上海能源股票历年分红时间表(股票一般什么时候分红股票分红多久到帐)
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投资者购买上市公司所发行的股票，也就是对该上市公司进行投资，相应的就会享受到公司分红的权利，目前上市公司的分红主要采用的是两种方式，一种是直接向投资者派发现金股利，另一种是，向投资者发放股票股利，股票投资者可以根据自己的喜好来选择不同的分红方式，同时上市公司也会根据公司的发展状况选择其中的一种或者是两种方式，作为分红。根据上海证券交易所的规则，股票投资者所享受到的红股和股息，是通过自动划拨到账的，如果将股权登记日定为r，那么投资者的红股在r+1日就能够自动到账，股息在r+2日自动到账。根据深圳证券交易所的规定，投资者的红股在r+3日自动到账，股息，在r+5日自动到账。在知道到账时间之后，投资者就可以在规定的时间内进行查询了，如果发现问题的话，可以及时的和证券营业部的工作人员进行核实。不管是上海证券交易所还是深圳证券交易所，投资者所得到的股息和红股都是采用自动到账的方式，投资者不需要办理任何的手续，只需要注意到账时间就可以了。
【山证煤炭】行业周报：港口库存继续走低，煤价延续反弹（20230626-20230702）
投资要点
动态数据跟踪
动力煤：港口延续去库，港口煤价延续反弹。本周仍属“安全生产月”期间，叠加发生煤炭安全生产事故，煤炭供应整体平稳，略有下降；需求方面，迎峰度夏期间全国性高温天气持续，民用电力较好，但南方降水增多，水电出力对煤耗形成一定影响，电煤日耗降低至208万吨左右，但相对仍处高位；非电煤耗方面，本周大宗商品价格窄幅波动，非电终端利润尚可，煤炭需求有所恢复。库存方面，终端需求启动，港口库存调入继续小于调出，去库延续；海外煤价在高温及气价上涨影响下延续小幅反弹，综合影响下，本周国内动力煤价格有所上涨。展望后期，稳经济政策措施进一步落地，工业用电及非电用煤需求仍有增长空间，同时，随着迎峰度夏到来，生活用电需求也有望继续增长；另外，安全生产形势趋紧或成为常态，国内产地产量的增长空间有限，随着气温回升，南方来水不足，水电出力或受影响；叠加国际煤炭需求供需或偏紧，进口煤增量预期仍存变数，预计6月动力煤价格或将有所回升。截至6月30日，广州港山西优混Q5500库提价895元/吨，周变化1.13%；6月秦皇岛动力煤长协价709元/吨，环比5月下跌10元/吨，本周长协挂钩指数中NCEI、BSPI、CCTD分别周1.25%、-0.28%和1.11%。广州港山西优混与印尼煤的库提价价差-25元/吨，外贸煤价格倒挂延续。6月30日，北方港口煤炭库存2486万吨，周变化-5.73%；长江八港煤炭库存732万吨，周变化-0.41%。需求方面，沿海八省电厂日耗208万吨，周变化-7万吨或-3.25%，相对仍处高位。
冶金煤：宏观政策改善预期增强，主焦煤触底企稳。本周冶金煤生产供应受部分区域减量影响有所减少。需求方面，根据金十期货，本周全国建材成交量日均15.20万吨，比上周均值变化+6.67%，成材终端需求较端午假期有所恢复；铁水产量维持相对高位，炉料价格受到提振；库存方面，受唐山环保限产等影响，港口及钢厂库存有所上涨。综合影响下，炼焦煤价格较节前有所上涨。后期，焦煤矿山安监形势严峻形式常态化，国内冶金煤供应增加有限，若稳经济政策逐步落地，下游需求恢复增长；且随着***加息节奏放缓，国际终端生产恢复或导致国际焦煤需求增长，国内进口仍存变数，冶金煤价格预计继续下跌空间不大。截至6月30日，山西吕梁主焦煤车板价1650元/吨，周变化6.45%；京唐港主焦煤库提价1870元/吨，周变化3.31；京唐港1/3焦煤库提价1560元/吨，周持平；阳泉喷吹煤1075元/吨，周持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价248美元/吨，周变化2.27%。京唐港主焦煤内贸与进口平均价的价差-75元/吨，进口炼焦煤价格持续倒挂。截至6月30日，六港口炼焦煤库存215.5万吨，周变化-1.95%；国内***焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存环比上周分别变化5.04%、0.35%；全国样本钢厂喷吹煤库存周变化0.07%。样本***焦化厂焦炉开工率75.0%，周变化-0.9个百分点。
焦、钢产业链：下游价格持续回升，焦炭价格企稳。本周，受宏观政策改善消息提振，及成材价格持续上涨等影响，黑色产业链商品价格整体反弹；但受环保限产影响，钢厂开工下行，焦炭库存有所累计，焦炭现货价格以稳为主。后期，随着经济恢复信心重启，钢材需求增加导致焦炭需求恢复及山西关闭4.3以下焦炉等影响供给，焦炭价格下跌空间有限。截至6月30日，一级冶金焦天津港平仓价2040元/吨，周持平；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）501元/吨，周持平。***焦化厂、样本钢厂焦炭总库存周变化分别-1.78%、0.55%；四港口焦炭总库存219.4万吨，周变化2.24%；全国样本钢厂高炉开工率84.09%，周持平；唐山钢厂高炉开工率57.94%，周变化-0.79个百分点；全国市场螺纹钢平均价格3855元/吨，周变化-0.23%；35城螺纹钢社会库存合计540.35万吨，周变化1.86%。
煤炭运输：国内煤炭需求回升，沿海运价反弹。水电出力，煤炭日耗有所下行，叠加进口煤涨幅趋缓，沿海煤炭拉运平淡，仍以长协保供为主，沿海煤炭运价回调。截止6月30日，***沿海煤炭运价综合指数532.73点，周变化-7.92%；鄂尔多斯煤炭公路运输长途运输价格指数0.22元/吨公里，周持平，短途运输价格指数0.84元/吨公里，周持平；环渤海四港货船比15.5，周持平。
煤炭板块行情回顾
本周煤炭板块震荡收涨，跑赢上证指数。煤炭(中信)指数周变化3.37%，子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化2.85%，煤化工Ⅱ(中信)周变化7.32%。煤炭采选个股普涨，郑州煤电、兖矿能源、晋控煤业、上海能源、中煤能源周涨幅居前；煤化工个股也普涨，美锦能源、云煤能源、陕西黑猫周涨幅为正。
本周观点及投资建议
国内市场方面，迎峰度夏保供开启，但煤矿事故多发叠加“安全生产月”要求，煤炭生产整体平稳；全国性高温天气持续，民用电力需求仍高，但南方降雨增多，水电处理，电煤日耗回落至208万吨，但仍处高位；非电煤耗方面，本周大宗商品价格继续反弹，非电终端利润较好，煤炭消耗增加。库存方面，港口库存调入持续小于调出，港口库存延续出库；海外市场方面，荷兰关闭气田导致气价上涨带动的反弹影响减弱，原油价格宽幅波动，海外煤价涨幅减缓；综合影响下，本周国内动力煤价格延续反弹。焦煤、焦炭方面，供应受*部区域减量影响也有所走低，叠加近期宏观政策改善预期逐步走强，双焦、铁矿石及螺纹钢等黑色期货价格延续反弹，黑色产业链现货价格也有所上涨，焦煤焦炭价格上涨。受唐山环保限产等影响，钢厂、***焦化厂开工率有所下降，双焦库存整体有所增加。但值得注意的是，港口主焦煤价格倒挂延续，后续进口增量预计不大；综合影响下，预计焦煤焦炭价格或将企稳回升。后期，生产方面安监趋紧有望延续，国内煤炭产量的增加空间有限。随着欧美银行危机缓解，美元加息节奏放缓，夏季度峰需求增加，国际煤炭市场有望重新活跃，印尼、蒙古煤价整体向上调整，我国煤炭进口的边际成本增加，2023年煤炭进口仍存变数；需求方面，随着稳经济政策加大力度落地，工业用电及非电用煤需求增长空间仍存，煤炭行业景气度有望维持。同时，随着市场调整，煤炭股板块动态估值仍然偏低，叠加高股息率水平，板块后期安全边际较高，有较高的配置价值。配置建议如下：预计7-8月份煤炭价格具有较强支撑，价格将是交易重点，动力煤看水火替代，焦煤看补库。配置排序如下。第一，央企国企价值临重估风口，煤炭全产业链龙头+高分红延续的【***神华】。第二，若动力煤价格反弹，【广汇能源】、【山煤国际】、【潞安环能】、【陕西煤业】、【兖矿能源】、【盘江股份】、【平煤股份】等弹性标的值得关注。
风险提示：供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。
煤炭行业动态数据跟踪
动力煤：港口延续去库，煤价开始反弹
价格：截至6月30日，大同浑源动力煤Q5500车板价680元/吨，周变化0.52%；广州港山西优混Q5500库提价895元/吨，周变化1.13%；本周全国煤炭交易中心综合价格指数（NCEI）收报731元/吨，周变化1.25%；CCTD秦皇岛动力煤（5500K）综合交易价格指数731元/吨，周变化1.11%；环渤海动力煤综合平均价格指数719元/吨，周变化-0.28%。测算7月秦皇岛动力煤年度长协预计701元/吨，环比6月下调8元/吨；国际煤价方面，6月30日，鹿特丹煤炭期货结算价115.5美元/吨，周变化0.79%；广州港印尼煤库提价920元/吨，周变化0.33%；蒙煤库提价745元/吨，周变化0.34%；澳煤库提价914元/吨，周变化0.99%。广州港山西优混与印尼煤的库提价价差-25元/吨，外贸煤价格价格继续倒挂；山西优混与鹿特丹煤炭结算价价差60.42元/吨，周变化-10.13%。
库存：港口库存方面，截至6月30日，北方港口煤炭库存2486万吨，周变化-5.73%；长江八港口煤炭合计库存732万吨，周变化-0.41%。截至6月26日，沿海八省电厂合计煤炭库存3695万吨，周变化0.96%；库存可用天数18.1天，周变化-1.3天。
需求：沿海八省电厂日耗208万吨，周变化-7万吨或-3.25%，相对仍处高位。
图1：大同浑源动力煤Q5500车板价
资料来源：Wind，山西证券研究所
图2：广州港山西优混Q5500库提价
资料来源：Wind，山西证券研究所
图3：秦皇岛动力煤5500年度长协价（元/吨）
资料来源：Wind，山西证券研究所
图4：长协月度调整挂钩指数（NCEI、CCTD、BSPI）
资料来源：Wind，山西证券研究所
图5：国际煤炭价格（IPE）走势
资料来源：Wind，山西证券研究所
图6：海外价差与进口价差
资料来源：Wind，山西证券研究所
图7：北方港口煤炭库存
资料来源：Wind，山西证券研究所
备注：北方港统计口径包括秦皇岛港、国投曹妃甸港、曹二期、华能曹妃甸、华电曹妃甸、国投京唐、京唐老港、京唐36-40码头、黄骅港、天津港、锦州港、丹东港、盘锦港、营口港、大连港、青岛港、龙口港、嘉祥港、岚山港、日照港。长江口八港统计口径包括如皋港、长宏国际、江阴港、扬子江、太和港、镇江东港、南京西坝、华能太仓。
图8：南方八省电厂煤炭库存
资料来源：Wind，山西证券研究所
图9：南方八省电厂煤炭日耗及库存可用天数
资料来源：Wind，山西证券研究所
图10：***电煤采购经理人指数
资料来源：Wind，山西证券研究所
冶金煤：宏观政策改善预期增强，主焦煤触底企稳
价格：截至6月30日，山西吕梁产主焦煤车板价1650元/吨，周变化6.45%；吕梁产1/3焦煤车板价1430元/吨，周持平；喷吹煤方面，山西阳泉喷吹煤1075元/吨，周持平。港口方面，6月30日，京唐港山西产主焦煤库提价1870元/吨，周变化3.31%；山西产1/3焦煤库提价1560元/吨，周持平；京唐港主焦煤进口平均价1920元/吨，周持平；1/3焦煤进口平均价1760元/吨，周持平。澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价243美元/吨，周变化0.62%；京唐港主焦煤内贸与澳煤价差-75元/吨，焦煤价格倒挂继续；1/3焦煤价差-200元/吨，周持平。
库存：截至6月30日，国内***焦化厂炼焦煤总库存713万吨，周变化5.04%；全国样本钢厂炼焦煤总库存728.48万吨，周变化0.35%；六港口合计炼焦煤库存215.5万吨，周变化-1.96%。喷吹煤方面，国内样本钢厂喷吹煤总库存405.11万吨，周变化0.07%。
需求：截至6月30日，***焦化厂炼焦煤库存可用天数9.6天，周变化+0.6天；样本钢厂炼焦煤、喷吹煤库存可用天数分别为11.64和12.22天，周变化+0.07和-0.02天。国内***焦化厂焦炉开工率75.0%，周变化-0.9个百分点。
图11：产地焦煤价格
资料来源：Wind，山西证券研究所
图12：山西阳泉喷吹煤车板价及日照港平均价
资料来源：Wind，山西证券研究所
图13：京唐港主焦煤价格及内外贸价差
资料来源：Wind，山西证券研究所
图14：京唐港1/3焦煤价格及内外贸价差
资料来源：Wind，山西证券研究所
图15：***焦化厂炼焦煤库存
资料来源：Wind，山西证券研究所
图16：样本钢厂炼焦煤、喷吹煤总库存
资料来源：Wind，山西证券研究所
图17：六港口炼焦煤库存
资料来源：Wind，山西证券研究所
备注：六港口包括京唐港、日照港、连云港、天津港、青岛港、湛江港
图18：炼焦煤、喷吹煤库存可用天数
资料来源：Wind，山西证券研究所
图19：不同产能焦化厂炼焦煤库存
资料来源：Wind，山西证券研究所
图20：***焦化厂（230）焦炉开工率
资料来源：Wind，山西证券研究所
焦钢产业链：下游价格持续回升，焦炭价格企稳
价格：6月30日，山西晋中一级冶金焦1700元/吨，周持平；一级冶金焦天津港平仓价2040元/吨，周持平。全国港口冶金焦平仓均价1901元/吨，周持平；全国港口冶金焦与炼焦煤平均价的价差501元/吨，周持平。
库存：6月30日，***焦化厂焦炭总库存71.7万吨，周变化-1.79%；全国样本钢厂焦炭总库存604.17万吨，周变化3.33%；四港口（天津港+日照港+青岛港+连云港）焦炭总库存219.4万吨，周变化2.24%；样本钢厂焦炭库存可用天数11.53天，周变化-0.01天。
需求：6月30日，全国样本钢厂高炉开工率84.09%，周持平；唐山钢厂高炉开工率57.94%，周变化-0.79个百分点。下游方面，截至6月30日，全国市场螺纹钢平均价格3855元/吨，周变化--0.23%；35城螺纹钢社会库存合计540.35万吨，周增加9.87万吨，周变化1.86%。
图21：一级冶金焦价格
资料来源：Wind，山西证券研究所
图22：主要港口冶金焦与炼焦煤平均价的价差
资料来源：Wind，山西证券研究所
图23：样本钢厂、***焦化厂及四港口焦炭库存
资料来源：Wind，山西证券研究所
备注：四港口为“天津港+日照港+青岛港+连云港”
图24：样本钢厂焦炭库存可用天数
资料来源：Wind，山西证券研究所
图25：钢厂高炉开工率
资料来源：Wind，山西证券研究所
图26：螺纹钢全社会库存和钢材生产企业库存
资料来源：Wind，山西证券研究所
煤炭运输：国内煤炭需求回升，沿海运价反弹
煤炭运价：6月30日，***沿海煤炭运价综合指数517.31点，周变化1.19%；国际海运价格（印尼南加-连云港）10.28美元/吨，周变化-0.1%。鄂尔多斯煤炭公路运输长途运费0.22元/吨，周持平；短途运输0.84元/吨，周变化-1.18%。
货船比：截止6月30日，环渤海四港货船比22.9，周变化-13.26%。
图27：***沿海及长江煤炭运价指数
资料来源：Wind，山西证券研究所
图28：国际煤炭海运费（印尼南加-连云港）
资料来源：Wind，山西证券研究所
图29：环渤海四港货船比历年比较
资料来源：Wind，山西证券研究所
图30：鄂尔多斯煤炭公路运价指
资料来源：Wind，山西证券研究所
煤炭相关期货：煤焦钢期货延续反弹
焦煤焦炭期货：6月30日，南华能化指数收盘1707.91点，周变化-0.21%；炼焦煤期货（活跃合约）收盘价1351元/吨，周变化-0.11%；焦炭期货（活跃合约）收盘价2124.5元/吨，周变化-0.77%。
下游相关期货：6月30日，螺纹钢期货（活跃合约）收盘价3721元/吨，周变化0.95%；铁矿石期货（活跃合约）收盘价822.5元/吨，周变化3.13%。
图31：南华能化指数收盘价
资料来源：Wind，山西证券研究所
图32：焦煤、焦炭期货收盘价
资料来源：Wind，山西证券研究所
图33：螺纹钢期货收盘价
资料来源：Wind，山西证券研究所
图34：铁矿石期货收盘价
资料来源：Wind，山西证券研究所
煤炭板块行情回顾
Ø 本周煤炭板块震荡收涨，跑赢上证指数。煤炭(中信)指数周变化3.37%，子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化2.85%，煤化工Ⅱ(中信)周变化7.32%。煤炭采选个股普涨，郑州煤电、兖矿能源、晋控煤业、上海能源、中煤能源周涨幅居前；煤化工个股也普涨，美锦能源、云煤能源、陕西黑猫周涨幅为正。
表1：主要指数及煤炭板块指数一周表现
资料来源：Wind，山西证券研究所
图35：煤炭指数与沪深300比较
资料来源：Wind，山西证券研究所
图36：中信一级行业指数周涨跌幅排名
资料来源：Wind，山西证券研究所
图37：中信煤炭开采洗选板块个股周涨跌幅排序
资料来源：Wind，山西证券研究所
图38：中信煤化工板块周涨幅排序
资料来源：Wind，山西证券研究所
行业要闻汇总
【6月份制造业采购经理指数小幅回升，非制造业商务活动指数继续保持扩张】2023年6月30日***统计*服务业调查中心和***物流与采购联合会发布了***采购经理指数。对此，***统计*服务业调查中心高级统计师赵庆河进行了解读。6月份，制造业采购经理指数为49.0%，比上月上升0.2个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为53.2%和52.3%，比上月下降1.3和0.6个百分点，继续位于扩张区间，我国经济保持恢复发展态势。
--资料来源：***煤炭资源网
【2022年我国主要河流代表站实测总径流量13320亿立方米，较多年平均年径流量偏小7%】近日，水利部发布2022年《***河流泥沙公报》。公报显示，2022年我国主要河流代表站实测总径流量13320亿立方米，较多年平均年径流量偏小7%，较2021年径流量减小7%；代表站年总输沙量为3.90亿吨，较多年平均年输沙量偏小73%，较2021年输沙量增大18%。其中，2022年长江和珠江代表站的径流量分别占主要河流代表站年总径流量的58%和25%；2022年长江和黄河代表站的年输沙量分别占主要河流代表站年总输沙量的17%和52%；黄河、塔里木河和疏勒河代表站平均含沙量较大，分别为7.70千克/立方米、3.95千克/立方米和4.08千克/立方米，其他河流代表站平均含沙量均小于0.882千克/立方米。
--资料来源：水利部网站
【2023年6月钢铁行业PMI环比上升14.7个百分点】据中物联钢铁物流专业***会发布的数据，2023年6月份钢铁行业PMI为49.9%，环比上升14.7个百分点，结束了连续3个月的环比下降态势，钢市运行有所回升。6月份生产指数为49.9%，环比上升22.4个百分点。6月份，随着需求阶段性释放，加上前期高炉检修基本结束，生产端较上月有所回升，但钢铁供给端释放速度仍相对缓和。此外，生产指数也结束连续7个月高于新订单指数态势，供需矛盾有所缓解。
--资料来源：***煤炭资源网
【2023年1-5月俄罗斯煤炭产量同比增长1.2%】据俄罗斯联邦统计*（Росстата）6月28日发布的最新工业生产统计月报数据显示，2023年5月份，俄罗斯煤及褐煤产量3600万吨，同比增长7.9%，环比下降2.3%。其中，无烟煤产量240万吨，同比增长19.7%，环比增长3.5%；炼焦煤产量790万吨，同比下降9.6%，环比减少6.1%；其它煤产量1850万吨，同比增长11.7%，环比增长1.8%；褐煤产量700万吨，同比增长19.2%，环比下降9.6%。
--资料来源：***煤炭经济研究会
【蒙古国**奥云额尔登一行到访***能源集团】6月28日上午，蒙古国**奥云额尔登一行到访***能源集团。刘国跃董事长与奥云额尔登**就推动中蒙能源与基础设施合作事宜展开了深入交流。蒙古国驻华特命全权大使巴德尔勒，蒙古国副**兼经济发展部部长呼日勒巴特尔，***驻蒙古国特命全权大使柴文睿，外交部亚洲司副司长沈敏娟参加座谈。***能源集团副总经理杨鹏、徐新福参加座谈。
--资料来源：***能源之声
上市公司重要公告
【兖矿能源:关于确定2023-2025年度利润分配政策的公告】公司拟确定2023-2025年度利润分配政策。在符合《公司章程》规定的情形下，2023-2025年各会计年度分配的现金股利总额，以***会计准则和国际财务报告准则财务报表税后利润数较少者为准，应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约百分之六十，且每股现金股利不低于人民币0.5元。之前，公司2020-2024年度利润分配政策确定为：以***会计准则和国际财务报告准则财务报表税后利润数较少者为准，公司在各会计年度分配的现金股利总额，应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约百分之五十，且每股现金股利不低于人民币0.5元。
--资料来源：公司公告
【金能科技:关于“金能转债”转股价格调整的提示性公告】根据《金能科技股份有限公司公开发行A股可转换公司债券募集说明书》发行条款以及***证监会关于可转换公司债券发行的有关规定，当公司发生派送股票股利、转增股本、增发新股或配股、派送现金股利等情况（不包括因本次发行的可转换公司债券转股而增加的股本），将进行转股价格的调整。修正前转股价格：10.08元/股；修正后转股价格：9.96元/股；转股价格调整实施日期：2023年7月10日；转股复牌日期：2023年7月10日。
--资料来源：公司公告
【淮河能源:关于重大资产重组事项进展情况的公告】公司拟收购公司控股股东淮南矿业（集团）有限责任公司的控股子公司淮河能源电力集团有限责任公司持有的淮河能源淮南潘集发电有限责任公司100.00%股权、淮浙煤电有限责任公司50.43%股权、淮浙电力有限责任公司49.00%股权。截至本公告披露日，本次重组的相关工作仍在推进，相关审计、评估的现场工作正在有序推进，评估报告待出具后依照国有资产评估管理的相关规定，履行国有资产评估核准/备案程序。
--资料来源：公司公告
【郑州煤电:关于持股5%以上股东减持至5%以下的权益变动提示性公告】6月29日，公司收到中豫信增发来的《关于股份减持至5%以下的告知函》和《简式权益变动报告书》。6月28日和29日，中豫信增通过集中竞价方式减持公司股份9,079,400股，占公司总股本的0.7451831%，持股比例由5.7451829%降至4.9999998%。本次权益变动后，中豫信增不再是公司持股5%以上的股东。
--资料来源：公司公告
【郑州煤电:关于国有股东非公开协议转让所持部分股份事宜获市**国资委同意的公告】公司近日收到郑州热力集团有限公司（以下简称“郑州热力”）通知，郑州市人民**国有资产监督管理***会已原则同意郑州热力按照相关规定受让郑州煤炭工业（集团）有限责任公司所持本公司部分股份，要求郑州热力依法依规完善相关手续、程序。截至本公告日，本次转受让双方签署的《关于郑州煤电股份有限公司股份转让协议》约定的生效条件已全部满足（详见公司临2023-022和024号公告），该协议业已生效。本次交易尚需取得上海证券交易所合规性确认，并在***证券登记结算有限责任公司上海分公司办理股份协议转让过户手续。
--资料来源：公司公告
下周观点及投资建议
国内市场方面，迎峰度夏保供开启，但煤矿事故多发叠加“安全生产月”要求，煤炭生产整体平稳；全国性高温天气持续，民用电力需求仍高，但南方降雨增多，水电处理，电煤日耗回落至208万吨，但仍处高位；非电煤耗方面，本周大宗商品价格继续反弹，非电终端利润较好，煤炭消耗增加。库存方面，港口库存调入持续小于调出，港口库存延续出库；海外市场方面，荷兰关闭气田导致气价上涨带动的反弹影响减弱，原油价格宽幅波动，海外煤价涨幅减缓；综合影响下，本周国内动力煤价格延续反弹。焦煤、焦炭方面，供应受*部区域减量影响也有所走低，叠加近期宏观政策改善预期逐步走强，双焦、铁矿石及螺纹钢等黑色期货价格延续反弹，黑色产业链现货价格也有所上涨，焦煤焦炭价格上涨。受唐山环保限产等影响，钢厂、***焦化厂开工率有所下降，双焦库存整体有所增加。但值得注意的是，港口主焦煤价格倒挂延续，后续进口增量预计不大；综合影响下，预计焦煤焦炭价格或将企稳回升。后期，生产方面安监趋紧有望延续，国内煤炭产量的增加空间有限。随着欧美银行危机缓解，美元加息节奏放缓，夏季度峰需求增加，国际煤炭市场有望重新活跃，印尼、蒙古煤价整体向上调整，我国煤炭进口的边际成本增加，2023年煤炭进口仍存变数；需求方面，随着稳经济政策加大力度落地，工业用电及非电用煤需求增长空间仍存，煤炭行业景气度有望维持。同时，随着市场调整，煤炭股板块动态估值仍然偏低，叠加高股息率水平，板块后期安全边际较高，有较高的配置价值。配置建议如下：预计7-8月份煤炭价格具有较强支撑，价格将是交易重点，动力煤看水火替代，焦煤看补库。配置排序如下。第一，央企国企价值临重估风口，煤炭全产业链龙头+高分红延续的【***神华】。第二，若动力煤价格反弹，【广汇能源】、【山煤国际】、【潞安环能】、【陕西煤业】、【兖矿能源】、【盘江股份】、【平煤股份】等弹性标的值得关注。
风险提示：供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。
研报分析师：胡博
执业登记编码：S0760522090003
研报分析师：刘贵军
执业登记编码：S0760519110001
报告发布日期：2023年7月2日
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汉钟精机15年度转增股票登记日,除权日都是那天？
没有公共，等着了
【信达能源】2023年煤炭中期策略：波动中拾阶而上
来源 |黑金新视野
编辑 | 陆家嘴大宗商品论坛，转载请注明出处
内容提要
♦ 供给：客观看待2022年及2023年一季度煤炭供给增量，中短期煤炭有效供给增长仍较困难。2023Q1国内延续2022年煤炭强保供态势，统计口径原煤产量11.53亿吨，同比增长5.5%（2022年统计口径增长10.5%），其中晋陕蒙新产量9.4亿吨，占比81.3%，较2022年再度提升1.0pct；煤炭进口量1.01亿吨，同比增长96.5%。需注意的是，国内统计口径的产量增长并不等于有效供给增长，且阶段性进口高增速或难持续。主要原因是：一是结合2022年国内煤炭供需实际运行情况，原煤统计口径产量增长大幅高出有效供给，包含部分核增产能表外产量转入表内、煤质下降带来矸石灰分增加和原煤统计口径变化等因素，从在产地消费未大幅增加且强力保供的情形下，铁路煤炭发运量增速低于煤炭产量增速，也反映出煤炭实际有效增量明显小于统计口径；二是经过近两年的超强度保供，多地煤矿有效产能利用率已超100%，月度煤炭产量增速明显放缓，进一步产能核增挖潜空间已有限，且煤矿持续高强度高负荷运转导致煤矿采掘接续严重紧张（约占矿井总数量15%）和安全生产事故频发，井工煤矿采掘接续紧张和露天矿剥采失衡等成为重点监管整治对象，或将影响阶段性煤炭产量；三是2019年以来核准新建煤矿产能规模较小，且主要集中在更西部的内蒙和***，而中东部区域煤矿产能退出和原煤产量持续衰减（***能源集团技术经济研究院预计至2035年，东部煤炭产量将下降60%，中部将下降36%），区域性结构性缺煤矛盾将持续存在；四是当前印尼低卡煤进口利润收窄、澳煤进口不具价格优势、外蒙煤炭因国内煤炭行业反腐带来不确定性，叠加欧洲、日韩和印度等新一轮补库加大煤炭进口，海外煤炭价格或将趋稳回升，下半年我国煤炭进口压力或将加大。
♦ 需求：经济复苏拉动煤炭需求缓慢提升，边际改善稳中向好态势不改。2023Q1国内商品煤累计消费量11.4亿吨，同比增加4.6%，其中，电力行业消费7亿吨（占比61.4%）；建材行业消费1亿吨（占比8.77%）；化工行业消费8000万吨（占比7.02%）；冶金行业消费1.7亿吨（占比14.91%）。值得关注的是，由于2022年冬季气温整体偏暖叠加春节前疫情和假期影响，导致1-2月煤炭需求整体较差带来库存累积，但伴随宏观经济和下游需求的逐步复苏，煤炭需求整体呈现缓慢向好态势。从月度数据看，3月煤炭消费量4.0亿吨，同比增速8.9%，较1-2月同比增速1.4%增加7.5个pct；从电力数据看，1-2月全国社会总发电量同比增加0.71%（其中，火电发电量增速同比-2.26%），3月全国社会总发电量同比增加5.12%（其中，火电发电量同比+9.07%）。从非电行业看，今年以来钢铁高炉和水泥、化工等开工率稳步提高，粗钢和水泥等产量也均实现较快同比增长，但从绝对量来看仍低于2021年同期水平，也反映出下游需求仍处于慢复苏弱复苏状态。展望全年，若实现GDP5%左右增长目标，中电联预计2023年全国全社会用电量同比增长6%左右，基于此，我们预计今年煤电电量增速有望达3%-4%之间，以及非电行业开工率继续恢复至高位拉动煤炭消费边际向好，全年煤炭消费仍保持平稳增长。此外，今年水电仍有较大不确定性，水电不足或将支撑火电阶段性维持高位。
♦ 价格：今年以来国内外煤炭价格震荡调整，但刚性成本支撑下煤价下跌空间相对有限，价格中枢仍保持高位运行。动力煤方面，2023Q1港口煤炭（5500大卡）均价在1130元/吨，与2022年基本持平（略降3.7%）。需要注意的是，一季度是传统用煤淡季，在下游需求未完全恢复情况下煤炭价格回调是正常现象，今年以来煤炭价格低点始终在1000元附近震荡，一定程度上也反映出市场对煤炭价格底部的预期，而且煤炭现货价格继续呈现急涨急跌变化（内蒙古新井煤矿事故期间，煤价迅速由990元/吨上涨至1200元/吨）。炼焦煤方面，2023年一季度由于国内焦煤产量（同比+3.22%），尤其是炼焦煤进口（同比+85.62%）大幅增加，阶段性煤炭保供形势缓解使得原本保供的炼焦配煤回转到焦煤市场，以及下游焦化和钢厂均实行“低库存战略”补库意愿较差，产地库存相对略有上升，使得整体焦煤供应相对宽松，叠加下游钢厂亏***压制上游焦煤焦炭价格，焦煤现货价格出现较大跌幅。需注意的是，焦煤长协价格一直延续去年四季度的长协价格，并未出现下调，相当于稳住了焦煤价格的“锚”，而且，煤钢焦产业链低库存状态下，下游需求改善或将能够支撑焦煤价格边际快速改善。此外，根据信达能源《我国煤炭行业成本曲线研究》深度报告，我国煤炭成本因资源条件不同差异性大，总体陡峭，伴随近年来煤炭消费量持续提升，以及晋陕蒙低成本主力矿区挖潜殆尽，定价越加决定于中东部高成本存量矿区和运输距离远的***增量矿区。因此，经济可开发产能成本不断抬升。从今年1～2月份全国煤炭行业亏***企业数量仍达1681个，行业亏***面高达34.5%也间接说明此问题。在此背景下，煤炭中长协价格区间偏上限的700+元基本可视为电煤长协价格的新底部，港口5500大卡动力煤1000元左右可视为市场现货煤价新底部。我们认为按目前供需形势，未来价格中枢保持在此之上是有支撑的，且伴随中长期供需缺口放大（***能源集团技术经济研究院研究最新预计，按目前在产及规划在建产能，考虑资源枯竭和产能退出，碳达峰前后国内煤炭累计供需缺口达8～10亿吨）而趋于进一步提升。
♦ 需要关注煤质下降或成常态，间接影响煤炭实际有效供给。增产保供以来，电煤消费增速（2022年同比+3.9%）明显快于火电发电量增速（2022年同比+0.9%），火电耗用标煤量占电煤消费量比重持续下降，均反映出国内电煤平均热值出现明显下滑（据我们测算，2022年电煤热值约下降146大卡）。经梳理，煤质下降的主要原因：一是强力电煤保供政策下，我国煤炭行业洗选率持续下降（我国原煤整体入洗率由2020年的高点74.1%下降至2022年的69.7%，焦煤洗出率由2020年的39.9%下降至2023年1-2月的37.2%），致使国内商品煤煤炭质量出现下滑；二是晋北主力矿区优质动力煤开采殆尽，全面转向煤质较差煤层开采（由约5500大卡的侏罗纪煤层转向3800大卡的石炭二叠纪煤层），煤质整体下降已成为客观事实。三是近两年，进口煤中褐煤占比显著提升（褐煤进口占比由2015年的24%提升质2022年的44%），进口煤煤质也出现明显下滑。
♦ 当前一二级煤炭市场严重倒挂，煤炭上市公司资产价值严重低估，央企控股上市公司改革背景下有望加速优质煤炭资产注入和煤企价值重估。当前，一二级市场估值倒挂现象严重，从伊泰公司溢价50%回购股票和近期陕北与鄂尔多斯地区矿业权大幅溢价（综合溢价率约达331%）成交来看，当前煤炭企业市值被严重低估。结合信达能源《从重置成本角度看煤炭价值修复空间》深度报告，即使以矿业权出让基准价合理上浮为基础计算，煤企重置成本已远高于当前市值（普遍幅度在150%以上），若是按当前矿业权实际成交价水平考虑，则煤炭公司重置成本更高，市值更显低估。与此同时，当前主要煤炭企业集团仍有大量未上市煤炭产能，我们认为在央企控股上市公司质量提升改革行动下，控股股东优质资产注入是解决同业竞争问题、落实专项改革的有力举措，伴随着***神华、兖矿能源、山西焦煤等煤炭央国企已启动资产注入工作，我们预计后续更多煤炭集团优质资产或将有序逐步注入上市公司，助力上市公司中长期稳健成长。
♦ 投资建议：结合能源产能周期的研判，我们认为在全国煤炭增产保供的形势下，煤炭供给偏紧、趋紧形势或将持续整个“十四五”乃至“十五五”，亟待新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，经济开发刚性成本的抬升支撑煤炭价格中枢保持高位，叠加煤炭央国企资产注入工作已然开启，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的确定性。当前，煤炭板块具有高业绩、高现金、高分红属性，叠加行业高景气、长周期、高壁垒特征，以及极低的估值水平和严重的一二级估值倒挂，煤炭板块投资攻守兼备。我们继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。自下而上重点关注三条主线：一是内生外延增长空间大、资源禀赋优的兖矿能源、陕西煤业、广汇能源等；二是在央企控股上市公司质量提升工作推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企***神华、中煤能源等；三是全球资源特殊稀缺的优质炼焦公司淮北矿业、山西焦煤、平煤股份、盘江股份等。
♦ 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；公司资产注入进程不及预期。
正文目录
一、供需：保供政策延续，不改供需紧平衡格局
二、价格：国内外煤价震荡调整，中枢仍在良好区间
三、趋势：景气周期趋势未变，煤企价值重估或将开启
四、投资建议：攻防兼备，逢低配置正当时
风险因素
正文内容
一、供需：保供政策延续，不改供需紧平衡格局
1、供给端：统计口径原煤产量继续保持平稳增长，但仍需关注有效供给增量实际有限
2023年度一季度延续2022年强保供态势，原煤产量同比增长5.5%。2023年一季度产量11.53亿吨，同比增长5.5%，继续保持平稳较快增长，煤炭供应能力再度提升。需要注意的是，一方面，结合2022年统计口径原煤产量增速（同比+9%）远高于煤炭消费增速（+4.3%）而煤炭价格仍保持高位的现实情况，反映出原煤产量实际增量相对有限，主要原因包括部分产能核增产量为表外转表内（约占1/3）、原煤煤质下降带来矸石增加（约占1/3），以及原煤统计口径的变化等（如包含煤泥、跨期统计等）。另一方面，自去年四季度以来月度原煤产量持续环比保持增长（由去年10月的3.7亿吨提高至3月的4.17亿吨），但环比增速明显放缓（环比增速由11月+5.7%下降至3月+3.6%），3月原煤产量同比增速（+4.3%）较1-2月增速（+5.82%）放缓1.52pct，也反映出持续高强度的生产状态并未延续。此外，自2021年12月以来，铁路煤炭发运量增速持续慢于煤炭产量增速，尤其是2022年10月以后，铁路煤炭发运量同比减少，在产地消费未大幅增加且强力保供的情形下，也反映出实际煤炭新增产量相对有限。
图1：2022年原煤产量大幅增加（亿吨）
资料来源：wind，信达证券研发中心
图2：2022年四季度以来原煤产量同比保持增长（亿吨）
资料来源：wind，信达证券研发中心
图3：2021年底以来煤炭产量增速持续高于铁路煤炭发运量增速
资料来源：cctd，信达证券研发中心
2023年一季度晋陕蒙新原煤产量9.4亿吨，占比81.3%，较2022年再度提升0.37个pct。我国晋陕蒙新四省原煤产量不断增长，中东部地区原煤产量持续衰减，我国煤炭生产逐步向西北部集中。存量看，2022年晋陕蒙新四省区原煤产量36.4亿吨，占全国总产量的81%，较上年再次提升1.0pct。2023年一季度晋陕蒙新四省区原煤产量9.4亿吨，产量占比再度上升至81.3%，其中四省区产量分别为，山西3.3亿吨、同比增长6.02%；陕西1.8亿吨、同比增长2.78%；内蒙古3.1亿吨、同比增长5.39%；***1.1亿吨、同比增长22.2%。增量看，2022年晋陕蒙新四省区增量占全国总增量的91.44%，产量集中化趋势更加明显。
图4：2016-2022年我国原煤产量结构情况
资料来源：煤炭资源网，信达证券研发中心。注：其他地区为晋陕蒙新4省以外其余省份。
图5：2022年煤炭产量增量来源（万吨）
资料来源：wind，信达证券研发中心
2023年一季度铁路电煤发运量占比进一步提升，“产需错配”背景下煤炭保供更加受制于铁路运力。2023年一季度，铁路煤炭发运量占比平均为56%，较2022年同期下降0.2个pct，我们认为主要原因是今年春节较往年提前近一个月，使得迎峰度冬期间的煤炭保供节奏提前；铁路电煤发运量占比平均为84.1%，高于往年同期水平。需注意的是，随着煤炭生产重心加快向晋陕蒙新等地区集中，供给端持续向西北地区转移，煤炭运输更加受制于铁路运力。从具体的铁路运输情况看，大秦铁路和朔黄铁路运力已基本满发出力，增长空间有限，而瓦日铁路和浩吉铁路因路网干线和铁水联运基地配套建设滞后等客观因素影响，其运力短期内无法充分发挥。同时，疆煤外运的主要运输通道兰新线、临哈线铁路运力基本饱和，在不进行线路集中改造的情况下，疆煤铁路外运量短期也难以大幅增加。
图6：铁路煤炭发运量占铁路货物发运量比重
资料来源：cctd，信达证券研发中心
图7：铁路电煤发运量占铁路煤炭发运量比重
资料来源：cctd，信达证券研发中心
图8：我国煤炭铁路运输主要通道运量运力情况
资料来源：信达证券研发中心整理
图9：疆煤外运三条通道运输能力有限
资料来源：信达证券研发中心整理
北方港口动力煤库存处于高位，但主流港口动力煤库存仍处于合理水平。截止4月27日，环渤海港口库存2636万吨，同比增加34%，处于历年同期高位。但除北港库存高位外，全国主流港口库存相较往年处在合理水平，产地库存处于同期低位水平。北港库存偏高的主要原因是2022年底迎峰度冬期间下游电厂高位备库，而冬季气温整体偏高使得库存消耗较慢，下游电厂库存一直保持相对较高水平，叠加春节后下游需求恢复缓慢，下游拉运意愿较低，加之部分企业承担的保供储备煤堆放至港口，最终导致北方港口库存高于往年同期水平。同时需要注意，煤炭消费量逐年增加一定程度上影响库存增加。全国商品煤消费量从2016年的37亿吨提升至2022年43.2亿吨，而在周转量及可用天数基本稳定的情况下，库存裕度量小幅上升是正常情况。我们认为港口库存是慢变量，对基本面的反映相对滞后，应该合理看待北港库存偏高的情形，近期北港库存已出现去库迹象，切不能简单地认为是煤炭供需趋于宽松。
图10：环渤海港口煤炭库存（万吨）
资料来源：CCTD，信达证券研发中心
图11：全国主流港口动力煤库存情况（万吨）
资料来源：CCTD，信达证券研发中心
图12：生产企业动力煤库存量（万吨）
资料来源：煤炭资源网，信达证券研发中心
2023年一季度煤炭进口大超预期，同比增长96.5%，增量主要来源印尼、俄罗斯及蒙古。2023年1-3月煤炭进口量1.01亿吨，同比增加4999万吨，同比增长96.5%，主要原因是印尼低卡煤进口利润明显、预期取消进口煤零关税和澳煤进口放开政策导致集中通关。从煤种来看，一季度进口褐煤4189万吨，占比41.15%，同比增加2.93个pct，贡献增量的44.18%；炼焦煤2276万吨，占比22.35%，同比增加85.62%；动力煤2059万吨，占比20.22%，同比增加102.17%，进口煤增量仍以印尼低卡褐煤为主。从来源国看，一季度我国自印尼、俄罗斯、蒙古合计进口煤炭9442万吨，占全国煤炭总进口量的92.7%。其中，自上述三国进口煤炭量分别为，印尼5676万吨、增长96.13%，贡献增量55.65%；俄罗斯2364万吨、增长145.25%，贡献增量28%；蒙古1401万吨、增长500%，贡献增量23.37%。此外，我国恢复澳大利亚煤炭进口，一季度澳煤进口242万吨，同比下降9.9%（2022年一季度进口量占全年总进口量94%）。
图13：2020-2023年煤炭进口量（万吨）
资料来源：wind，信达证券研发中心
图14：2023年1-3月我国煤炭进口结构情况（万吨，%）
资料来源：煤炭资源网，信达证券研发中心
图15：2020-2023年煤炭进口量增量结构
资料来源：wind，信达证券研发中心
2、需求端：经济复苏拉动煤炭需求缓慢提升，边际改善逐步趋好
2023年一季度商品煤累计消费量11.4亿吨，同比增加4.6%。今年以来，随着宏观经济和下游需求的逐步复苏，煤炭需求整体呈现缓慢向好态势。从同期对比看，2023Q1商品煤累计消费量11.4亿吨，较2022年同期增长4.6%；从月度数据看，3月煤炭消费量4.0亿吨，同比增速8.9%，较1-2月同比增速1.4%增加7.5个pct；从行业数据看，电力行业消费7亿吨，占比61.4%；建材行业消费1亿吨，占比8.77%；化工行业消费8000万吨，占比7.02%；冶金行业消费1.7亿吨，占比14.91%。
图16：商品煤月度消费量情况（万吨）
资料来源：煤炭资源网，信达证券研发中心
图17：电力用煤月消费量（亿吨）
资料来源：煤炭资源网，信达证券研发中心
图18：建材用煤月消费量（亿吨）
资料来源：煤炭资源网，信达证券研发中心
图19：供热用煤月消费量（亿吨）
资料来源：煤炭资源网，信达证券研发中心
从电力行业需求看，2023年1-2月火电发电量同比下降，3月呈现由降转升。1-2月总发电量同比小幅增加0.71%，其中，火电发电量增速同比下降2.26%，较12月环比下降3.16%，主要由于2022年冬季气温整体偏暖叠加春节前疫情和假期影响，全社会发电量增速整体放缓，而新能源发电量大幅增长导致火电发电量增速下滑（太阳能发电同比+9.31%，风电同比+30.15%）。3月，随着下游开工复苏节奏加快，全国社会用电量同比增速明显提升（+5.12%），其中，火电发电量由降转升（+9.07%），水电发电量降幅扩大（-8.34%），太阳能发电增速加快（+11.82%），风电增速放缓（4.2%）。
图20：2023Q1火电发电量累计同比由降转升（%）
资料来源：wind，信达证券研发中心
从非电行业需求看，2023年一季度复苏态势逐步向好。2023年一季度尤其是春节以后，随着疫情影响减弱和下游开工率的提升，非电行业复苏态势明显，带动非电用煤需求边际改善。从一季度行业用电量看，传统的冶金和化工等行业用电量持续稳步增加，同比增速由去年底的-7.77%增长至3月的17.56%（以非金属采选业为例）；从主要下游行业产品生产看，2023Q1我国粗钢产量2.62亿吨，同比增长6.1%，水泥产量4.02亿吨，同比增长4.1%，主要非电用煤行业的产品产量实现了正增长。粗钢和水泥同比增速较快主要是由于去年基数较低，从绝对量来看，与2021年相比我国当前粗钢产量和水泥产量并未恢复往年水平，当前疫后经济仍然处于慢复苏、弱复苏状态。
图21：高耗能行业一季度用电量同比增速（%）
资料来源：wind，信达证券研发中心
图22：2022-2023Q1粗钢月度产量（万吨；%）
资料来源：wind，信达证券研发中心
图23：2022-2023Q1水泥月度产量（万吨；%）
资料来源：wind，信达证券研发中心
今年一季度气温整体偏高，“暖冬”直接影响下游行业煤炭需求。今年二月平均气温同比高2.7摄氏度，全国多地区1-2月平均气温高于去年同期，直接影响下游供热耗煤。2022年1-11月，全国累计供热量同比下降6.8%，供热耗煤2.55亿吨，同比下降8.4%。2023年一季度，全国累计供热量同比减少0.7%，供热耗煤1.38亿吨。需注意的是，“暖冬”不仅影响北方地区的供热耗煤，同时影响南方地区用于供热的电力消耗。
图24：我国主要城市1-2月平均气温比较（摄氏度）
资料来源：wind，信达证券研发中心
二、价格：国内外煤价震荡调整，中枢仍在良好区间
1. 动力煤：价格波动明显，价格中枢略下移但仍处中高位
今年以来国内动力煤价格波动较大，调整幅度处于合理范围内。第一阶段（1月），临近春节安监力度加强，部分煤矿提前放假，供应偏紧，价格出现小幅度抬升，春节期间供需两弱，秦皇岛5500大卡煤价维持在1200元/吨；第二阶段（2月上旬），春节过后产地复工复产加快，而下游企业复工复产缓慢，需求偏弱叠加港口库存高位导致煤炭价格持续回调至990元/吨；第三阶段（2月下旬），随着下游开工率提高，以及2月22日内蒙古新井煤矿事故，***对露天煤矿开始大规模检查，造成短期供给端预期减少，煤价迅速上行回升至1200元/吨水平；第四阶段（3月以来），受气温回暖，用暖需求减少，非电用煤需求增速趋缓，而产地煤矿保供任务不减，港口煤价再度回调至990元/吨。需要注意的是，一季度是传统用煤淡季，在下游需求未完全恢复情况下煤炭价格回调是正常现象，2023Q1煤炭港口均价在1130元/吨，与2022年基本持平（略降3.7%），远高于2021一季度价格719元/吨（+57.1%），而且保供稳价期间煤炭价格呈现急涨急跌变化。
图25：秦皇岛5500大卡价格变化（元/吨）
资料来源：煤炭资源网，信达证券研发中心
表1：2023Q1调整幅度在合理区间（元/吨）
资料来源：煤炭资源网，信达证券研发中心
从历年煤价变动情况看，一季度一般都是全年价格低位，一季度后会出现较显著抬升。2019-2020年，煤炭供需基本面表现基本平衡，全年煤价保持相对平稳水平，一季度价格与全年均价保持一致；2021年，一季度煤价连续下跌至全年煤价最低点566元/吨，二季度后价格一路上升，叠加产能周期错配与极端天气影响，三季度价格出现极高值，其中，一季度均值为719元/吨，为全年均价856.58元/吨的84%。2022年，1-2月价格平稳上升，3月强力实施稳价保供煤炭价格相对平稳，直至三季度非电行业需求向好致使现货价格冲高，全年最低煤炭价格出现在一季度的788元/吨，全年价格中枢维持在1268元/吨。2023年一季度煤价走势略有下降，煤炭价格低点始终在1000元附近震荡，一定程度上也反映出市场对煤炭价格底部的预期。
图26：历年秦皇岛5500大卡价格变化（元/吨）
资料来源：煤炭资源网，信达证券研发中心
港口煤价和产地煤价整体变化趋势一致，但产地煤价波动幅度较小。通过对比产地和港口煤价走势，两者整体变化趋势基本一致，但阶段性产地价格并未跟随港口价格同步下跌，且产地煤价比港口煤价波动更小。煤炭港口与坑口价格存在阶段性变化差异的主要原因是坑口煤价主要供给产地电厂和周边非电客户，相对客观反映区域性供需情况，而港口煤价主要受下游需求、进口煤量、贸易商出货意愿等多重因素影响，往往波动性较大。同时需要注意，伴随港口煤价下跌，发运价格可能存在倒挂。当山西大同-秦皇岛港运费价格为150元/吨时，目前发运至港口的煤价略高于秦港煤价，贸易商挺价积极性高，一定程度上也对煤价形成支撑。
图27：产地煤价与港口煤价走势对比（元/吨）
资料来源：煤炭资源网，信达证券研发中心 注：假设山西大同-秦皇岛港运价为150元/吨
欧洲用煤需求减少引发国际高卡煤价格大幅下降，但低卡煤价格支撑较强。全球高卡煤主要供给欧洲地区，价格主要受欧洲需求影响而大幅波动，但中枢水平仍同比提升。低卡煤需求市场为***、韩国、***等，煤炭需求较稳定。今年年初至2月底，欧洲天然气库存高位，对煤炭需求持续减弱，欧洲三港价格率先下降带动纽港价格下跌由392.4美元/吨下降至173.9元/吨。而3月至今，国际煤炭市场维稳运行，同时受到OPEC+原油减产导致对于能源供应担心，纽港煤炭价格短期上涨，反观印尼3800大卡煤价自2022年四季度以来，一直维持相对稳定水平，中枢价格在67.64美元/吨。我们认为高卡跌价而低卡不跌说明国际市场格局的分异性，高卡煤价格下跌对我国煤炭供需基本面影响不大，应更加关注印尼低卡煤价格变动情况。
图28：2021年以来欧洲三港、纽港、印尼港口煤炭价格指数变化（美元/吨）
资料来源：煤炭资源网，信达证券研发中心
值得关注的是，高卡煤价格下跌剧烈，与低卡煤价差逐渐缩小，是市场回归正常水平的合理表现。2021年前澳洲高卡煤（6000）每百卡高于API5约1美元左右，而在俄乌冲突后由于欧洲对澳洲煤需求骤增，二者价差持续走扩，目前高卡煤虽大幅下跌，但仍在合理区间。纽港价格波动大主要受到欧洲进口煤减少影响，低卡煤价格维持稳定；岁末年初一般都是国际煤价较低的时期，需要看到2023年价格虽环比下降但同比上升。
图29：澳洲高卡煤单位价格回归低卡煤（美元/百卡）
资料来源：cctd，信达证券研发中心
图30：纽卡斯尔港（6000大卡）2023Q1价格同比上涨（美元/吨）
资料来源：煤炭资源网，信达证券研发中心
即使在欧洲气价大幅下跌的背景之下，煤炭仍具有比价优势。2022年底，天然气价格大幅下跌，单位热量价格下降，但煤炭单位热量仍是性价比最高的能源。截止4月28日，原油单位价格为2.13美元/万大卡，天然气单位价格为0.7美元/万大卡，6000大卡煤炭单位价格为0.65美元/万大卡。同时，天然气价格与纽港煤炭价格联动性强，煤炭价格调整幅度远小于天然气。
表2：海外煤炭价格回调幅度远小于天然气
资料来源：wind，信达证券研发中心
图31：煤、油、气单位热量价格（加碳价，美元/万大卡）
资料来源：wind，隆众资讯，信达证券研发中心
2、炼焦煤：焦煤价格持续下跌，但长协价平稳，且库存低位
年初以来，国内炼焦煤市场维持弱稳运行，焦煤现货价格持续下跌。第一阶段：1月，临近春节，焦煤供应收紧，但面临焦炭价格两轮提降，下游需求减少，焦煤价格小幅回落；第三阶段：2月-3月中旬，主产地复工复产，下游钢铁行业开工率也逐步提升，钢材价格出现小幅上涨，支撑焦煤价格维稳运行；第三阶段：3月中旬至今，国内焦煤产量稳定供给，叠加进口焦煤量大幅增加，反观下游钢铁行业提升至高位，而终端房地产等行业钢铁需求恢复较慢，导致钢铁累库，钢铁价格下跌，钢铁行业亏***依旧严重，焦炭行业几度提降，压制焦煤价格持续下跌，焦煤市场弱稳运行。截止5月4日，焦煤价格较年初由2730元/吨下跌至1970元/吨。
图32：京唐港山西主焦煤（灰分8%，挥发分25%，硫分0.9%）库提价（元/吨）
资料来源：煤炭资源网，信达证券研发中心
炼焦煤价格下跌主要原因是供给量大幅增加。产量端，国内主焦煤供给自2021年以来保持小幅增长，增速逐年下降，2023Q1实现产量增速3.22%，高于2017-2018年水平；同时焦煤进口大幅增加成为供应的有力补充。2023Q1实现炼焦煤进口量同比增加85.62%，主要来自蒙古、俄罗斯、印尼，三国炼焦煤进口同比增加433.78%、113.53%、192.33%。新增供给量增加叠加今年来保供形势缓解，炼焦煤转售为动力煤的情况或有减少，使得炼焦煤市场显宽松态势。
炼焦煤下游低库存战略，产地焦煤累库变相增加供给量。炼焦煤下游消费各环节库存都处于历年低位，根据煤炭资源网数据，截止4月24日，炼焦煤中转地库存指数及消费低库存指数分别为50、81.8，低于过去三年均值74.4、96.36。而产地库存呈现上升趋势，说明下游企业实行“低库存战略”补库意愿较差，焦煤在产地累库，市场宽松运行。同时叠加现货焦煤竞价拍卖方式使焦煤市场容易受到竞价情绪影响，多重因素共同导致市场基本面偏弱，价格回落。
图33：2021-2023Q1国内主焦煤产量保持增长（万吨）
资料来源：煤炭资源网，信达证券研发中心
图34：2022-2023Q1炼焦煤进口量快速增长（万吨）
资料来源：煤炭资源网，信达证券研发中心
图35：2022年以来炼焦煤下游补库意愿低
资料来源：煤炭资源网，信达证券研发中心
值得关注的是，焦煤长协价格相对稳定，一直延续去年四季度的长协价格，并未出现下调，相当于稳住了焦煤价格的“锚”。2023年以来新华山西焦煤长协价格在保持在1768元/吨，现货价格由1917元/吨下跌至1777元/吨，已经接近长协价格，甚至部分焦煤品种现货和长协价格已经倒挂，而且，当前焦化和钢厂库存都处在历史低位，焦化库存和焦煤价格呈现高度相关性，下游需求改善或将能够支撑焦煤价格边际快速改善。
图36：焦煤六大港口库存情况（万吨）
资料来源：cctd，信达证券研发中心
图37：今年一季度焦煤长协价格保持稳定（点）
资料来源：煤炭资源网，信达证券研发中心
今年以来，海外澳洲峰景硬焦煤价格由涨转跌，一季度价格中枢同比下降15.26%。今年年初以来，澳洲主产地受到暴雨影响，生产和发运均受到阻碍，焦煤供给减少，叠加印度等***进口量增加，以及***逐步放开澳煤进口预期，澳洲焦煤支撑偏强。然而，虽然***放开澳煤进口，但由于澳洲与国内价格缺乏价格优势，需求量未现大幅增加，以及澳煤国内供应量上升，澳洲焦煤价格出现回落。2023年一季度，澳洲峰景矿焦煤价格均价为357.07美元/吨，较去年同期下降15.26%。截止2023年4月21日，海外峰景矿焦煤价格为274美元/吨，与年初水平基本持平。
图38：澳大利亚海角港峰景矿硬焦煤价格变化走势（美元/吨）
资料来源：煤炭资源网，信达证券研发中心
三、趋势：景气周期趋势未变，煤企价值重估或将开启
1. 供给端：中短期煤炭有效供给增长仍较困难
经过近两年的强保供，多地煤矿有效产能利用率已超100%，进一步产能核增挖潜空间有限。2021年四季度强力实施煤矿增产保供以来，煤矿开采条件相对较好的晋陕蒙三省煤矿产能利用率持续保持高位，2022年晋陕蒙煤矿产能利用率平均维持在83%，远高于2020-2021年同期水平（78%、80%），2023年一季度整体保持在82.7%，较2022年基本持平，也表明煤矿产能挖潜已基本达到极限。值得关注的是，随着近几年落后产能的关闭退出，实际有效产能或小于统计口径产能，实际产能利用率更高。根据煤炭资源网统计数据，2022年全国煤矿有效产能利用率整体达到93%，创近七年最高水平，其中陕西、***有效产能利用率超过110%，山西、青海、江苏和云南等地将近100%，客观反映了存量煤矿产能进一步挖潜空间有限。
图39：2020-2023年4月晋陕蒙三省煤矿产能利用率（%）
资料来源：煤炭市场网，信达证券研发中心
图40：2022年多地煤矿有效产能利用率已超100%（万吨）
资料来源：煤炭市场网，信达证券研发中心
煤矿持续高强度高负荷运转导致煤矿采掘接续严重紧张，安全生产事故频发，或将影响阶段性煤炭产量下降。据***矿山安全监察局统计，当前，我国已确定的采掘接续紧张煤矿数量共计367处，涉及山西、内蒙古、黑龙江、四川、贵州、陕西、***等22个省（自治区），已超过正常生产矿井的10%，实际情况可能要比数字更加严峻。尤其是部分高瓦斯和煤与瓦斯突出矿井以及存在水害、自燃发火等重大危险源的矿井（如炼焦煤、无烟煤矿井，及部分东北、中东部、西南地区动力煤矿），涉及灾害治理和巷道准备工作量大，采场能力不足，更容易造成采掘接续紧张。一旦出现采掘失调，极有可能导致煤炭产量“断崖式”下降，同时也可能酿成重大安全生产事故。2022年，全国煤矿安全生产事故168起，同比增加84.62%、***245人，同比增加37%，每百吨***率提升至0.054，以及今年2月内蒙古阿拉善盟阿拉善新井煤业露天煤矿发生大面积坍塌事故，造成极其***劣的社会影响。
针对采掘接续紧张问题，2023年4月，山西省应急管理厅、山西省地方煤矿安全监督管理局印发了《全省煤矿采掘接续专项整治工作方案》，要求各级煤矿安全监管部门从4月至12月，对全省所有正常生产的煤矿开展煤矿采掘接续紧张专项整治，对于因采掘接续紧张没有采取有效措施甚至放任不管而导致事故发生的，依法依规从严从重追究相关人员责任。针对煤矿安全生产，***矿山安监局自2023年3月份起至年底，组织开展露天矿山安全生产专项整治，范围涵盖所有正常生产建设和2023年内复工复产的露天矿山，以及山西、内蒙和***等地均组织露天煤矿安全生产专项检查。需注意的是，本轮专项检查时间跨度长、涵盖范围广，聚焦问题准，尤其是聚焦井田范围小、开采规模小、开采深度大、长期整合技改、边建设边生产、边坡剥离问题屡查屡犯、超能力超强度超定员组织生产、安全隐患突出、企业管理组织混乱、法定代表人和主要负责人被纳入失信人员名单等矿山企业。
值得关注的是，开采难度更小的露天矿同样可能在高强度生产下发生重大事故，更是印证了高强度生产带来的采掘接续紧张和安全生产问题已经相当严峻，继续延续高强度生产的难度较大。此外，据我们统计，中小露天煤矿（产能小于120万吨/年）合计产能约1.1亿吨，占全国露天矿产量10%，该部分矿井大部分为民营企业，实际产量往往远大于核定产能，往往也是本轮露天煤矿违规超产等安全生产检查的重点对象，一定程度上会直接影响阶段性煤炭产量。
图41：露天矿井产能及占比情况（万吨）
资料来源：公开资料，信达证券研发中心整理
图42：煤矿安全生产问题严峻
资料来源：公开资料，信达证券研发中心整理
2019年以来核准新建煤矿产能规模较小，且进一步集中向更西部的内蒙和***转移。根据***发改委、能源局核准批复的煤矿项目情况看，2019-2022年，新核准新建煤矿产能分别为19480万吨/年、4860万吨/年、2920万吨/年、4470万吨/年，累计核准产能32090万吨/年，整体核准煤矿规模相对较小，也决定着中短期新建煤矿带来的边际产量增长有限。其中，2019年核准产能相对较多的主要原因是2016年煤炭行业供给侧改革要求的3年内停止审批新建矿井政策到期，集中审核批准一批煤矿项目，多数为手续不全矿井的合法化，并无大量实际新增煤矿。从区域分布看，以2022年全年煤炭产量数据看，内蒙古和***的原煤产量增速分别为13.01%和29.04%，超过全国原煤产量增速10.43%，而山西和陕西原煤产量增速分别为9.55%和6.59%，慢于全国原煤产量增速。与此同时，山西和陕西核准批复产能占比40%，内蒙和***核准产能占比51%，表明从原煤产量增速和新建煤矿核准情况来看，我国煤炭生产已呈现出向内蒙和***更西更北部转移态势，未来“产需错配”格局将更加突显。
图43：2019-2022年分年度新核准煤矿产能情况
资料来源：发改委，***能源局，信达证券研发中心。注：2019年核准项目存在大量表外转表内的情况。
图44：2019-2022年分省区累计新核准煤矿产能情况
资料来源：发改委，***能源局，信达证券研发中心
中东部区域煤矿产能退出和原煤产量衰减制约着主消费产地煤炭供给，区域性结构性缺煤矛盾或将持续存在。2016-2022年，全国23个产煤省份中仅晋陕蒙新等9个省份原煤产量实现增长，由25.41亿吨增长至39.33亿吨，增加13.9亿吨，年复合增长速度7.6%。其余14个省份原煤产量均出现下滑，由7.96亿吨下滑至5.63亿吨，原煤产量下降2.33亿吨，年复合下降速度5.6%。2022年增产保供政策下，多数省份实现煤炭产量增加，但仍有山东、安徽和贵州等6个省份煤炭产量降低。即使增产保供政策下煤矿高负荷生产，山东、安徽和贵州等地的原煤产量仍然下降，这些地区的煤炭产量衰减情况尤为严重。虽然其他省份在增产保供政策下打破原本煤炭衰减趋势实现2022年产量正增长，但同时强力的增产保供政策也将导致这些省份未来的煤炭衰减速度较快。
图45：2016-2022年煤炭产量衰减地区原煤产量情况
资料来源：煤炭资源网，信达证券研发中心。注：煤炭产量衰减地区指2016-2022年14个原煤产量下滑的省份，主要有河南、河北、贵州、山东、安徽等地。
图46：2017-2022年煤炭产量衰减地区年衰竭量（万吨）
资料来源：煤炭资源网，信达证券研发中心。注：煤炭产量衰减地区指2016-2022年14个原煤产量下滑的省份，主要有河南、河北、贵州、山东、安徽等地。
2016-2022年，我国贵州、安徽、河南、山东等省份煤炭产量逐步衰竭，其中贵州和山东降幅尤为明显，贵州产量由1.66亿吨下降至1.28亿吨，降幅23%，山东产量由1.28亿吨下降至0.87亿吨，下降幅度达32%。依据***能源集团技术经济研究院发布的《“双碳”目标下我国煤炭资源开发布局研究》，西南地区是我国煤炭主产地之一，承担区域煤炭保供重任，短期内煤炭产量有增长，但受制于资源和开采条件问题长期趋降较明显，预计现有煤矿在2035年煤炭产量较2020年下降36%。鲁苏皖是我国煤炭主产地之一，同样面临资源枯竭和压覆问题，预计现有煤矿在2035年煤炭产量较2020年下降53%。预计2020-2035年期间，东部煤炭产量将整体下降60%，中部将整体下降36%，西部将呈现明显上升。我们认为未来煤炭开发潜力主要集中在晋陕蒙新等西部地区，中东部等地区煤炭产能退出和原煤产量衰减，将直接影响中东部主要煤炭消费地的有效供给，或导致未来区域性结构性缺煤矛盾持续存在或更加突出。
图47：我国原煤产量衰减主要省份的情况（万吨）
资料来源：煤炭资源网，信达证券研发中心
全年煤炭进口量或难以维持一季度持续高速增长。2023年一季度我国煤炭进口量近翻倍增长，主要集中在印尼、蒙古及俄罗斯，澳煤进口仅占比2%。今年一季度进口同比增长较快的主要原因是由于海外煤价下跌使得部分煤种有明显进口利润致使煤炭进口明显增加，以及2022年1月印尼曾暂停煤炭出口和疫情防控影响下蒙煤口岸通车数持续低位运行，2022Q1煤炭进口基数总体较低。
值得关注的是，尽管一季度煤炭进口量有明显增长，但从全年看不能简单地线性外推全年煤炭进口量。印尼煤方面，印尼高卡煤价格已倒挂，低卡煤到港价格与内贸煤价差缩小，印尼煤进口利润逐渐收窄；澳煤方面，即使目前重新放开也需要一个贸易格局重塑的过程，且进口不具有价格优势，短期难以恢复到禁运前的量级；蒙古国煤炭反腐事件导致煤炭出口存在不确定性，且俄罗斯煤炭进口受限于铁路运力，叠加欧洲、***和韩国将要开启新一轮的补库。我们预计伴随欧洲、日韩和印度等新一轮补库加大煤炭进口，海外煤炭价格或将趋稳回升，下半年我国煤炭进口压力可能加大，进口煤环比增幅有望逐步收窄，需关注全年煤炭进口结构调整。
图48：印尼（Q5000）进口价差（元/吨）
资料来源：Wind，信达证券研发中心 价差=进口价-内贸到港价
图49：印尼煤（Q4000）进口价差（元/吨）
资料来源：Wind，信达证券研发中心整理价差=进口价-内贸到港价
煤炭进口量稳步增长为长期态势，当前高速增长难以长期维持。从2016-2022年来看，随着我国煤炭需求的不断增加，煤炭进口量稳步上涨为我国常态，2022年由于国际煤炭价格高涨导致我国进口量多年来首次下滑。2023年一季度以来我国煤炭进口快速增长，主要是去年同期基数较低，反常态的进口量高速增长难以长期维持。
图50：2016-2022年我国煤炭进口量变化情况（亿吨）
资料来源：煤炭资源网，信达证券研发中心
3、煤质下降或成常态，间接影响煤炭实际有效供给
增产保供以来，电煤消费增速明显快于火电发电量增速，火电耗用标煤量占电煤消费量比重持续下降，均反映出国内电煤平均热值出现明显下滑。从同比增速看，2022年，我国煤电发电量50770亿千瓦时，同比增长0.7%；电煤消费量23.78亿吨，同比增长3.9%。与此同时，从标煤占电煤消费占比看，2022年，我国煤电耗用标煤量14.78亿吨，煤电电煤耗用量23.78亿吨，电煤转换为标煤的转换率为62.16%，同比下降2.1pct。依据标煤发热量为7000kcal/kg简要计算，2022年我国电煤平均发热量为4351kcal/kg，较2021年均值下降146kcal/kg，同比下降3.2%。
我们认为，在煤电机组发电效率未大幅提升的情形下，近两年煤电机组耗煤水平基本持平，但2022年以来的我国电煤消费量增速明显快于煤电发电量增速，再叠加火电耗用标煤量占电煤消费比重明显下滑，均印证了电煤发热量下降的判断。
图51：2016-2022年煤电发电量及电煤消费量情况
资料来源：煤炭资源网，中电联，信达证券研发中心
图52：2016-2022年煤电标煤耗用量及动力煤耗用量情况
资料来源：煤炭资源网，中电联，信达证券研发中心
强力电煤保供政策下，我国煤炭行业洗选率持续下降，致使国内煤炭质量出现下滑。2022年底，***发改委以“特急”形式印发《2023年电煤中长期合同签订履约工作方案》，就组织煤炭、电力企业开展资源衔接、合同签订录入及履约执行、信用承诺签订等工作提出要求。《方案》明确，合同双方需按确定的月度履约量足额履约，确有特殊原因、存在困难的，经双方协商一致可在月度之间适当调剂，但季度、全年履约量必须达到100%。截至2023年3月，电煤中长期合同签订总量超过25亿吨，已基本实现签约全覆盖。自2021年强力实施电煤保供以来，煤炭企业为了足量完成保供任务，煤炭洗选率出现持续下降，煤炭保供存在保量难保质的现象。据煤炭工业协会统计，我国原煤入洗率由2020年的高点74.1%下降至2022年的69.7%，2022年原煤入洗率已经低于2017年水平。同时，部分焦煤企业为完成电煤保供任务，增加电煤保供量，进一步降低焦煤洗选率。2023年1-2月炼焦煤洗出率仅为37.2%，相较2020年的39.9%降低2.7pct。
图53：近年来我国原煤入洗率持续下降
资料来源：煤炭工业协会，信达证券研发中心
图54：***炼焦精煤洗出率持续下降（亿吨）
资料来源：煤炭资源网，信达证券研发中心
晋北主力矿区优质动力煤开采殆尽，全面转向煤质较差煤层开采，煤质整体下降已成为客观事实。大同矿区位于山西省大同市的西南，主要含煤地层为侏罗系大同组和石炭二叠系山西组、太原组，是我国典型的双纪煤田。大同侏罗纪煤炭是国内少有的优质弱粘煤资源，具有低灰、低硫、高发热量（约5500大卡）和中等挥发分的优势，而大同石炭纪煤炭资源由于普遍存在火成岩侵入现象，其煤质特性也存在较大的差异，整体上石炭纪煤炭资源赋存普遍具有煤层厚、煤质差（发热量约3800-4000大卡）、内在灰分高（灰分约35%）的特点。同时由于石炭纪煤层较厚，开采方式转换为低位放顶煤开采，而放顶煤开采资源回收率的不确定性也同样会引起原煤质量波动。值得关注的是，随着大同矿区煤炭开采由侏罗纪煤层全面转向石炭纪的煤层开采，整个晋北矿区煤质整体大幅下降已成为客观事实。
图55：塔山井田含煤地层的地层柱状图
资料来源：《山西大同塔山井田煤中Sr的赋存特征》，信达证券研发中心
近两年，进口煤中褐煤占比显著提升，进口煤煤质也出现明显下滑。自2015年以来，我国褐煤进口量持续快速上升，年均增速达15.3%，其他煤种进口量涨跌不一，变动幅度相较褐煤较小。2015-2020年，我国进口褐煤的比例已经逐步增长，褐煤进口比例由24%增长至33%。2021年澳煤禁运后，印尼成为我国主要进口国，又叠加全球煤炭供应紧张，海外高卡煤进口价格倒挂严重，我国褐煤进口比例进一步提升。截至2022年底，褐煤进口量已达到全部进口量的44%。需注意的是，进口褐煤占比的持续上升，不仅致使我国进口煤煤质整体下滑，而且更多的低卡煤难以带动煤电机组在“迎峰度夏/度冬”期间的高负荷运转，进而影响实际等效进口量。
图56：2015-2023年3月***分煤种进口量情况（万吨）
资料来源：煤炭资源网，信达证券研发中心
图57：2015-2023年3月***进口结构情况
资料来源：煤炭资源网，信达证券研发中心
3、经济回暖复苏下煤炭需求稳中向好态势不改
IEA预测全球煤炭消费绝对量2025年前仍将保持正增长，尤其印度和东南亚未来煤炭需求增长较快。从全球煤炭需求来看，今年到2025年乃至更长时期，世界煤炭消费需求仍将处于高位平台区，全球煤炭消费还将小幅上升。虽然欧***家煤炭消费在下降，但东南亚、南亚地区煤炭消费仍将保持增长。据IEA预测，到2025年全球煤炭消费绝对量将保持正增长，***和欧洲的煤炭消费将以年化6%-7%的速度退出，亚太地区煤炭消费量将保持年化1.3%的正增长，其中印度和东南亚消费量将以年化3%-4%的速度保持较快增长，***煤炭消费量将维持年化0.7%的稳步增长。我们预计未来全球煤炭需求主要受到亚洲***的影响，***煤炭消费量将高位维持，印度和东南亚煤炭消费量将以较快速度增长，亚洲地区煤炭消费有望带动全球煤炭消费量逐年增加。
需要注意的是，IEA预测通常较为保守，其对2021年全球煤炭需求增长的预测为2.6%，而实际2021年煤炭需求量的增长率为6%。对于***地区预测2024煤炭消费量达到42.66亿吨，而***2022年煤炭消费量已达到42.5亿吨。其对印度和东南亚的预测也同样偏低，预计2024年印度煤炭消费量11.85亿吨和东南亚煤炭消费量4.2亿吨，2022年印度实际消费量已达到11.03亿吨，东南亚实际消费量达到3.75亿吨。
表3：2020-2025年全球煤炭需求量（亿吨）
资料来源：IEA，信达证券研发中心
中电联预计今年全国全社会用电量同比增长6%左右，我们预计2023年煤电电量增速或可达3%-4%之间。根据中电联发布《2023年度全国电力供需形势分析预测报告》，预计2023年全国全社会用电量同比增长6%左右。在当前新能源占比仍然较低的情况下，电力需求增量空间将主要由水电和煤电来填补。据信达能源发布的《电力中期策略报告：煤电周期上行在途，电改引领价值重估》测算，即便水电发电量和2021年来水较好的情况持平，在6%的全社会用电量增速下，煤电电量增速有望达3%-4%之间。值得关注的是，2023年1-2月，我国火电发电量同比下降2.3%，3月火电发电量实现同比增长9.07%，带动一季度火电累计同比增长1.7%。从3月环比增速可以看出，随着经济的持续复苏回暖，全国火电发电量环比增速明显，再叠加未煤炭消费即将转入旺季，我国后续季度煤电发电量有望保持高增速水平，对煤炭消费需求将产生显著带动。
图58