债券回购交易是什么意思(什么是债券质押式回购交易啊??)
什么是债券质押式回购交易啊??
逆回购方向正回购方返回原出质债券的融资行为。正回购方是指在债券回购交易中融入资金、出质债券的一方；逆回购方是指在债券回购交易中融出资金、享有债券质权的一方。债券所有权并未实际交割。债券回购交易的流程如下：（1）...
什么是国债回购
国债回购是指国债现货持有人在卖出一笔国债的同时，与买方签定协议承诺在约定期限后以约定价格购回同笔国债的交易形式。这是在国债交易形式下的一种融券兼融资活动，亦即债券持有者（融资方）与融券方通过协议进行约定，融资方在卖出该笔债券后须在双方约定的时间，以约定的价格再买回该笔债券，并支付国债和融资利息的交易方式，具有金融衍生工具的性质。国债回购为国债持有者、投资者提供融资，也为公开市场操作提供工具。
什么叫债券回购什么意思
债券回购交易是指债券持有方以融资为目的将债券抵押给另一方，并承诺在预定的时间还本付息将债券购回的一种交易。持有方融资的数量取决于抵押品的价值，将债券购回时应付的利息取决于抵押时间的长短和市场利率水平。债券回购包括正逆回购两方，通常融入资金、融出债券的那一方是正回购方，融出资金、收取利息、接受债券抵押的一方是逆回购方。投资者若作为逆回购方，则可获得无风险的利息收入，若为正回购方，只要融资之后的投资超过利息支付便意味着获得了超过仅仅进行债券投资的收益。在债券市场的实际投资操作中，机构投资者通常在预期未来利率趋于平稳或下降时将债券抵押融资再去购买付息率高的债券，放大债券投资的收益。若预期利率上涨时，提前卖出债券将资金做逆回购获取无风险利息收入，还可规避持有债券的价格***失。
何为债券回购？
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债券回购是现今债券市场占比最大的交易品种，不论在银行间债券市场，还是在交易所债券市场，都占有举足轻重的地位。2020年8月，银行间市场的现券交易量为149143.77亿元，债券回购交易量为696921.76亿元；交易所市场的现券交易量为18497.98亿元，债券回购交易量则为245789.04亿元。至2020年8月末，两大市场债券待回购余额为46551.78亿元，回购交易量约为待回购余额的20倍。
有意思的是，这个两大市场都很重要的业务，偏偏在两大市场的交易规则差别巨大，从某种意义上说债券回购业务可能是最能体现两大债券市场鸿沟的典型样本，本文将对两大市场三个结算机构的债券回购业务进行深入剖析和对比，全面展示债券回购业务的完整面貌。
一、债券回购业务基础概念
二、银行间市场债券回购业务
三、交易所市场债券回购业务
四、银行间市场与交易所市场债券回购业务对比
一、债券回购业务基础概念
银行间市场有：现券、回购、远期、债券借贷四大品种，其中回购又可分为质押式回购与买断式回购两个品种，质押式回购又可分为质押式回购（普通）与三方回购（上清所通用质押式回购）两个品种。
交易所市场有：现券、回购两大品种，其中回购可分为质押式回购与买断式回购两个品种，质押式回购又可分为质押式回购（普通）、三方回购、协议回购三个品种。
债券回购是两大市场重要的交易品种，其本质是以债券作为质押品进行的融资，债券持有人将持有的债券出质，向资金融出人融入资金，约定一定期限后再以事先约定的价格将该笔债券购回。回购双方进行回购交易应逐笔订立回购主协议和成交合同，回购主协议和成交合同共同构成回购交易完整的回购合同，回购合同在办理质押登记后生效。
质押式回购与买断式回购是回购交易的基本分类：债券持有人将债券卖给资金融出人，获得对价，约定一定期限后再买回，债券的所有券进行转移，称为买断式回购；债券持有人将债券质押给资金融出人，约定一定期限后归还借款，解除质押，债券的所有权不发生转移，称为质押式回购。关于质押式回购的细分种类我们放到后面两大市场交易的章节再详细论述。
债券回购交易涉及两个交易主体：资金融入方即正回购方，资金融出方即逆回购方；有两次交易行为：初始交易和回购期满时的回购交易；涉及相应的两次结算：首期结算和到期结算。
下面具体说明两种回购业务的基本流程：
首期结算是在首期结算日，结算机构检查正回购方债券账户标的债券的账户余额，确认全部券种均足额后，对相关债券设置为待付状态，将逆回购方相关资金划付至正回购方资金账户，并及时将标的债券由正回购方账户划拨至逆回购方账户。正回购方账户标的债券余额不足或逆回购方资金账户余额不足的，等待补足后操作，如果截至日终规定时点仍未补足，则判定为结算失败，将已锁定债券状态恢复为可用。
到期结算是在到期结算日，结算机构检查逆回购方账户内标的债券的账户余额，确认足额后对相关债券设置为待付状态，将正回购方相关资金划付至逆回购方资金账户，并及时将标的债券由逆回购方账户划拨至正回购方账户。逆回购方账户标的债券余额不足或正回购方资金账户余额不足的，等待补足后操作，如果截至日终规定时点仍未补足，则判定为结算失败。
首期结算是在首期结算日，结算机构检查正回购方债券账户相关债券的账户余额，确认全部券种均足额后，按照质押的券种对相关债券设置为待付状态，将逆回购方相关资金划付至正回购方资金账户，并及时将相关债券由待付状态设置为待购回。正回购方账户相关券种债券余额不足或逆回购方资金账户余额不足的，等待补足，如果截至日终规定时点仍未补足，判定为结算失败，将正回购方全部相关债券的状态恢复为可用。首期结算失败的，到期结算指令作废。
到期结算是在到期结算日，正回购方全部质押债券仍锁定情况下，将正回购方相关资金划付至逆回购方资金账户，并及时将正回购方全部相关债券的状态恢复为可用。正回购方资金账户余额不足的，等待补足，如果截至日终规定时点仍未补足，判定为结算失败，将正回购方全部相关债券保留在待购回状态。质押式回购到期结算失败的，通过逾期返售或其它有效指令办理。
虽然买断式回购和质押式回购理论上并称债券回购的两大种类，但实践中两者的表现云泥之别，质押式回购是债券市场绝对的主角，而买断式回购几乎快要绝迹了，从2020年8月的市场数据来看，银行间市场买断式回购金额为6802.23亿元，占比1%，质押式回购金额为690119.53亿元，占比81%；交易所市场差距更大，买断式回购金额为0，质押式回购金额为243879.59亿元，占比92%。
实践中逆回购方更偏好采取质押式回购，而正回购方中公募基金因为对投资的资产持有权重和久期有限制，尤其是其中的货币基金对投资资产久期的要求更短，采用买断式回购按照债券剩余期限计算久期很可能突破规则限制，因此也会选择采用质押式回购。
二、银行间市场债券回购业务
银行间市场债券回购业务目前有效开展的是质押式回购（普通）和买断式回购两类，2018年银行间市场才开始推动三方回购交易的出台，上清所2019年8月推出三方回购交易---通用质押式回购交易，但一年过去，业务仍未有效开展。
银行间市场质押式回购分为存款性机构质押回购（DR系列）和全市场质押回购（R系列）两种，存款类机构质押回购是指只有存款类机构（主要是银行）参与的回购交易，其利率是全部债券市场上最低的；全市场的质押回购（R系列）包括存款类机构（主要是银行）和非存款类机构参与，利率会比DR系列的利率高一些。
目前，DR期限包括DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M、DR2M、DR3M、DR4M、DR6M、DR9M、DR1Y等11个品种；R期限包括R001、R007、R014、R021、R1M、R2M、R3M、R4M、R6M、R9M、R1Y等11个品种。
这一分类起源于2014年12月15日，***外汇交易中心推出新的货币市场利率曲线DR，即“存款类机构间利率债质押的回购利率”，也称“银银间回购利率”，将存款类机构的回购业务单独剥离出来，所谓的“存款类机构”，包括政策性银行、大型商业银行、股份制银行、城市商业银行、农村商业银行及合作银行、外资银行、农村信用联社等机构；所谓“利率债质押”是指只能用利率债进行质押，符合条件的利率债包括国债、央行票据和政策性金融债。
DR推出后起初并未受到太多关注，直到2016年《第三季度央行货币政策执行报告》首次明确提及存款类机构7天期质押式回购利率（DR007）的重要性，才引起了市场的注意。由于非存款类机构本身的波动性比较大，监管力度也不如存款类机构，而且DR是以利率债作为担保的，基本上无风险，因此R系列风险性远大于DR系列，R利率的波动性远大于DR利率。
判断市场流动性是否紧张、观察央行货币政策的边际走向，R007、DR007及二者的利差是关键的价格信号。R是传统市场利率，即整个银行间的质押式回购加权平均利率，存在交易对手风险和质押品风险，是综合的资金价格；DR利率是存款类机构的质押式回购加权平均利率，仅限银行为参与者，质押品仅限于利率债，能有效控制交易对手风险和质押风险，更能直接代表由央行净投放所形成的资金价格，更能反映央行货币政策的意图。
R与DR分化利差体现出市场流动性总量不足，市场上整体资金面紧张，机构资金拆借能力不足，也体现出市场流动性结构分层。从最近一年的市场利率走势来看，R007与DR007的利率走势基本一致，只有极个别日期存在分化利差。
银行间市场两大结算机构中债登和上清所都有质押式回购业务，两者之间的主要区别在于结算模式的不同。
1）结算流程
中债登债券交易结算采取直通式处理，资金交收通过***人民银行大额支付系统，采用央行货币的实时全额逐笔DVP结算方式，中债登不介入交易，仅作为第三方为交易提供登记结算等服务，不承担中央对手方风险责任，在检查付券方券足时才会向支付系统发送付款指令，券不足则等券直至日终结算失败。
回购交易的债券清算通过中债登中央债券簿记系统办理，资金清算通过央行大额支付系统办理。已在支付系统开立清算账户的交易方，可通过其自身在支付系统的清算账户办理DVP资金结算；未在支付系统开立清算账户的交易方，委托中央结算公司代理DVP资金结算，中债登在自己的央行大额支付账户下为委托代理资金结算的交易方开立债券结算资金专户，中债登不向债券结算资金专户垫款，也不得挪用专户内委托人的交易资金，专户日清零，余额划转回委托人自有银行账户。自身有大额支付系统账户的交易方也可以选择委托中央结算公司代理DVP资金结算。
2）质押券管理
中债登对质押式回购业务提供双边质押类质押债券管理，质押债券种类、质押率等都由交易双方协商确定，中债登仅提供第三方管理服务，风险全部由交易双方自行承担，主要包括：
质权方和出质方申请双边质押类业务担保品管理服务，中债登审核无误后，在系统中添加业务资格。
质押/解押。质押和解押通过中央债券簿记系统完成，中央债券簿记系统根据结算指令对指定的担保品及其面额进行质押，到期日对符合解押条件的予以解押。
担保品期间管理。包括逐日盯市和担保品调整。逐日盯市是每个工作日，系统计算比较每笔业务担保品担保价值和风险敞口金额；担保品调整是出质方与质权方根据盯市结果对担保品进行增补、调减、置换。
3）质押券违约处置
当质押式回购业务出现违约情况时，交易方可委托中债登对质押债券进行处置，主要包括三种处置方式：
协议折价。出质方违约后，质权方与出质方协商一致，委托中债登按照双方协商一致的价格折算办理担保品过户。
拍卖。出质方违约后，质权方委托以公开招标竞价方式出售相关担保品。
变卖。出质方违约后，质权方委托中债登以公允价值或出质方同意的价格向质权方或第三方出售相关担保品。
4）银行间质押式回购匿名点击业务
2015年8月3日，为提高质押式回购市场交易效率，经人民银行同意，银行间质押式回购匿名点击业务（即X-Repo）系统正式上线。质押式回购匿名点击业务以利率债为质押券，包括国债、央票与政策性金融债，适用于隔夜、七天、十四天、一个月、三个月质押式回购交易。
质押式回购匿名点击业务创新核心是“双边授信、匿名成交”，在每个交易日的特定时间段，参与机构在通过同业拆借中心的交易系统发送匿名的正回购或逆回购限价报价，交易系统根据参与机构设置的双边授信条件，按照“价格优先、时间优先”的原则对正、逆回购的报价进行自动匹配，匹配成交后正回购方按照同业拆借中心设定的质押券类型和统一折算率提交质押券，完成交易，未匹配成交的限价报价可供参与机构点击成交。
匿名点击交易时段包括盘前交易时段和连续交易时段。盘前交易时段内，盘前报价机构可通过交易系统以订单的形式提交质押式回购交易的限价报价，该价格是报价方提交的其可接受的最高正回购利率或最低逆回购利率，其他参与机构不可提交限价报价。连续交易时段内，所有参与机构可提交限价报价。当日闭市时所有未成交的报价作撤销处理。
匿名回购业务的参与机构为银行间质押式回购市场的市场成员，在所有参与机构中，交易中心根据市场影响力、交易规模、定价能力、内部风控机制等方面表现确定盘前交易时段的报价机构（以下简称盘前报价机构），为其开通盘前交易时段的报价权限。参与机构在开展匿名回购业务前应在交易系统中进行双边授信设置，可选择按关系授信或按额度授信，按关系授信，是指参与机构仅需在交易系统中选择对手方按照正逆回购方向建立授信关系，无需设置具体额度；交易系统视为参与机构可与建立了授信关系的对手方开展质押式回购交易，具体交易量不受限制；按额度授信，是指参与机构在交易系统中选择对手方按照正逆回购方向建立授信关系，并设置授信额度；交易系统视为参与机构可与建立了授信关系的对手方开展质押式回购交易，且每笔成交的交易量不超过交易系统根据初始授信额度与每笔成交的扣除额度计算的实时剩余授信额度。参与机构授信对手方的最低数量要求为30家，参与机构完成授信的对手方数量大于等于该数量时被视为完成有效授信。
质押式回购匿名点击业务混合了双边回购和竞价交易的特点，是银行间市场一对一询价机制的有效补充，机构提交的匿名报价在交易系统上向全市场展示，在满足双边授信条件下可直接点击成交，无须机构一对一寻找对手方，交易效率显著提高。质押式回购匿名点击业务也提高了市场价格发现功能，降低了交易成本。同时匿名点击交易中对质押券类型和质押券折算率进行了标准化处理，大幅提升了交易双方在质押券商谈环节的效率。
1）质押式回购（普通）
上清所的质押式回购业务属于选择适用中央对手清算业务，交易方可选择适用中央对手清算（净额清算），也可以选择适用全额逐笔清算，而且选择集中清算的也需要通过上清所的审核，审核通过的上清所作为中央对手方，承担交收担保责任，对于未通过的成交数据，将被转为全额清算，在审核过程中交易方也可以选择转为全额清算。
上清所债券交易结算和中债登一样，也是采取直通式处理，资金交收通过***人民银行大额支付系统，回购交易的债券清算通过上清所托管系统办理，资金清算通过央行大额支付系统办理。已在支付系统开立清算账户的交易方，可通过其自身在支付系统的清算账户办理DVP资金结算；未在支付系统开立清算账户的交易方，委托上清所代理DVP资金结算，上清所在自己的央行大额支付账户下为委托代理资金结算的交易方开立资金清算帐户，帐户日清零，余额划转回委托人自有银行账户。
上清所对来自***外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心（以下简称外汇交易中心）交易系统或其他上清所认可的数据来源的交易数据进行筛选，通过检查或代理清算确认的数据，进行净额清算，其余进行全额清算或作废。
经检查或代理确认后采用净额清算的数据，包括现券交易、质押式回购交易、买断式回购交易等，不分交易类型统一进行轧差。每日日终净额清算截止时点后，对当日接收的T+0净额清算和上一工作日接收的T+1净额清算的成交数据进行日终轧差处理。
采用全额清算处理的数据，分现券、质押式回购、买断式回购等分别按各自流程进行结算。
图八：上清所债券质押式回购全额清算流程图
质押券违约处置。交易方触发违约事件可以三种方式处置质押债券：
以协议折价方式委托上清所直接处置质押债券；
以拍卖方式委托上清所依据拍卖结果处置质押债券；
以变卖方式委托上清所进行质押债券处置。
违约处置所得款项大于违约金额的，剩余部分返还质押方。违约处置所得款项小于违约金额的，可继续向质押方追索差额部分。
2）通用质押式回购
2018年人民银行发布《关于银行间债券市场推出三方回购交易的公告（***人民银行公告〔2018〕第18号）》，进一步优化回购交易清算机制，计划在银行间债券市场推出三方回购业务，全国银行间同业拆借中心与上清所共同制订了《银行间债券市场通用质押式回购交易清算业务规则（试行）》，经人民银行批复同意，于2019年8月22日正式推出通用质押式回购交易清算业务。
所谓的三方回购，就是指将结算机构纳入到原本双方进行的债券质押式回购交易中，结算机构不再是仅仅提供服务的第三方机构，而是回购交易的一方，具体体现在质押券品种和折扣率的限定、质押券选取、质押券管理等由结算机构担任，不再是双方协商决定。上清所通用质押券业务不但满足上述三方回购的条件，而且采取了中央对手方清算模式，且是强制中央对手方清算，交易方不可以选择不适用，上清所还需要每日计算相关额度，融资人只能在额度内开展回购交易。
通用质押式回购的资金和债券结算归入上清所净额清算业务，统一进行轧差和结算。通用质押式回购的特殊之处在于：
开立质押专户。不同于普通质押式回购，债券质押是通过在业务参与者债券账户内对出质债券标记来完成，通用质押券业务则需要另行开立质押专户，专门用于存放业务参与者提交的、拟融资或已融资的债券，与业务参与者的债券账户保持一一对应关系，授权上清所可以在业务参与者的质押专户与债券账户之间直接划转债券，实时进行质押券的出入库和替换，保证专户内的质押券合格及足额。
上清所公布合资格质押券品种和折扣率，对质押券进行自动选取、估值盯市等集中管理服务。
上清所每日日间和日终分别为业务参与者计算交易额度，传输至交易中心，交易中心进行额度管理，业务参与者只能在额度内进行交易，包括可融资额度和可融出额度。
中债登买断式回购交易结算账户设立与结算资金汇路与质押式回购相同，买断式回购的结算不同之处在于债券需要在正逆回购方债券账户内进行过户。
买断式回购的债券种类、债券价格等也都由交易双方协商确定，中债登仅提供第三方管理服务，风险全部由交易双方自行承担。
经上清所业务系统筛选后采用净额清算的买断式回购业务进行统一轧差结算，筛选后采用全额清算处理的买断式回购单独办理。
三、交易所市场债券回购业务
交易所市场债券回购业务的规模总体比起银行间市场要小得多，以2020年8月统计数据来看，交易所市场回购业务量是245789.04亿元，银行间市场回购业务量是696921.76亿元，相差2.8倍。
交易所市场的债券回购业务品种中质押式回购（普通）一支独大，有243879.59亿元，占交易所市场债券回购业务的99.2%；买断式回购仅适用于国债，而且几乎没有交易量；三方回购也几乎没有交易量；协议回购仅仅只有1909.45亿元，只占交易所市场债券回购业务的0.8%。
交易所市场质押式回购（普通）业务对正回购方实行严格的市场准入管理，要求三方回购业务的融资主体具有较强的风险管理和履约能力，有效防控业务的风险，实行投资者适当性管理制度。
中证登质押式回购业务采取证券交易所挂牌竞价交易方式，多边净额结算，中证登担任共同对手方，以DVP原则进行债券及资金结算。其有别与银行间市场质押式回购的最大特点在于实行标准券制度，即交易参与人提交给中证登的质押债券需要按比率折算成标准券，用以确定可通过质押式回购交易进行融资的额度。目前交易所债券质押式回购交易设1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天和182天等九个品种。
中证登质押式回购业务分为自营业务模式、经纪业务模式和托管人结算业务模式：自营业务模式是指证券公司、保险机构等参与机构通过直接拥有或租用的交易单元进行回购交易，并且作为中证登的结算参与人，直接办理自身回购交易的模式；经纪业务模式是指证券公司接受投资者委托，通过直接拥有的经纪业务交易单元进行回购交易，并且作为中证登的结算参与人，以自身名义办理回购交易的模式；托管人结算业务模式是指投资者通过租用交易单元的方式进行回购交易，并且委托托管人（中证登的结算参与人），办理回购交易的模式。
1）结算流程
中证登质押式回购交易实行一次成交、两次结算，即初始成交结算与到期购回结算，与质押式回购交易一般流程相同，这两次结算都纳入到所有多边净额结算的证券品种统一进行轧差结算，结算流程适用中证登一般多边净额结算流程，涉及的证券、资金账户也统一适用结算参与人在中证登开立的相关账户。
中证登与中债登、上清所的结算系统不同，不与央行的大额支付系统联通，中证登的多边净额清算有自己***的一套账户系统。分为证券结算账户体系和资金结算账户体系：
图九：证券结算的账户体系示意图
多边净额结算由中证登担任共同对手方，实行担保交收，T日清算并办理债券过户，T+1日完成资金交收。T+1日完成资金交收后，资金才能提取，T日账户内资金不可提取，但可以用于继续购买债券。
2）质押债券管理
中证登的质押债券管理制度有两部分组成：
第一部分是交易方提交中证登限定范围的质押债券或债券型基金产品，放入质押库。中证登结算系统设立回购交易质押品保管库（简称“质押库”），用于保管融资方结算参与人提交的质押券等质押品，结算参与人入库债券或债券型基金产品办理质押登记，质押权人为中证登。按结算参与人经纪和自营业务分别设立经纪质押库和自营质押库。融资方结算参与人应当提交国债、地方**债、中证登认可的公司债券等作为债券回购的质押券。自营融资回购业务，融资方结算参与人提交自营证券账户中的债券作为质押券，经纪融资回购业务，融资方结算参与人根据客户的委托并以融资方结算参与人自己的名义，提交该客户证券账户中的债券作为质押券，结算参与人经纪债券融资回购业务应付款项的质押品不足时，其自营证券账户提交的质押品担保该不足部分。
第二部分是中证登将质押库中的质押券按中证登制定的折算率折算为标准券。在每个交易日收市后，中证登按公布的当期适用标准券折算率分别将各结算参与人提交的质押券折算成标准券。
中证登担任中央对手方，和资金融入方和资金融出方分别进行交易。资金融入方是将自己持有的债券质押给中证登，而中证登质押给资金融出方的实际是由中证登出具的标准券。
交易所市场三方回购也是将结算机构中证登引入到双方交易中，担任专业集中的质押券分配、逐日盯市等担保品管理职责。与银行间市场的三方回购（通用质押式回购）不同之处在于：
交易所市场三方回购采用了质押券篮子管理制度，根据交易所的质押券篮子进行质押券选取，上清所通用质押式回购则是定期公布合资格质押券清单；
中证登质押式三方回购不设质押库，由正回购方（债券持有人）开设三方回购专用证券账户或将普通证券账户转换为三方回购专用证券账户，仅用来提存出质的债券，不得从事其他业务，正回购方出质债券由普通证券账户转到三方回购专用证券账户，通用质押式回购则设立质押库，出质债券集中存放于上清所设立的质押库；
中证登质押式三方回购采用的是实时逐笔全额结算模式，上清所通用质押式回购采用的是集中清算模式。
交易所市场三方回购也实行投资者适当性管理。
1）结算流程
三方回购是逐笔全额结算方式，不适用多边净额清算的账户系统，资金结算需另行开立专用资金交收账户，债券结算是在另行开立的三方回购专用证券账户与普通证券账户之间进行。
2）质押券选取
中证登根据交易所提供的质押券篮子标准及具体构成、折扣率标准、债券估值按以下原则选取质押券：对双方自行指定质押券的，优先选取双方指定的质押券品种，双方未指定具体质押券品种或者已指定具体质押券的担保品价值不足额，按质押券篮子编号从大到小的顺序从质押券篮子中选取质押券。
质押券篮子和质押式回购下的标准券有本质上的不同。标准券是由中证登出具的，资金融出方投资者获得的质押品是中证登折算后替代资金融入方质押券的标准券，而质押券篮子里的债券依旧是投资者自己持有的各类型债券，中证登只是提供了一个折算标准，将其进行标准化，中证登并不对债券本身进行任何折算替代。
协议回购是交易所市场特有的债券质押式回购品种，交易的所有要素如出质债券品种、质押率、变更登事宜，都由交易双方自主协商约定，中证登提供质押登记、解除质押登记、清算交收及交收违约处理等服务。
协议回购采取实时或日终逐笔全额结算服务，按照货银对付的原则进行资金和债券交收。中证登协议回购与中债登和上清所（全额清算）的质押式回购类似，中证登不作为共同对手方，也非交易第三方。结算参与人负责办理其与其客户之间的清算交收。由于是逐笔全额结算，结算参与人通过在中证登另行开立专用资金交收账户完成资金交收，债券结算是直接在正回购方普通证券账户中标记冻结或解冻证券的方式完成质押登记，中证登不设质押库，也不同于三方回购另行开立三方回购专用证券账户。
交易所市场买断式回购仅适用于国债交易，但该业务始终没有开展起来，从2004年中证登推出至今始终没有交易量。
交易所市场买断式回购的结算与所有业务都不同，其初始结算和到期结算采用不同的结算模式，初始结算是多边净额清算，中证登担任共同对手方，到期结算则采用全额逐笔清算，中证登不担任共同对手方。
初始结算与所有多边净额清算业务统一轧差结算，适用多边净额清算账户系统和资金、债券结算流程。交易方初始结算时需另行缴纳履约金用以担保履行买断式回购交易交收义务。到期结算交易方另行开立专用结算备付金账户和专用证券交收账户。
四、银行间市场与交易所市场债券回购业务对比
从债券回购业务本身来对比银行间市场与交易所市场其实并不精确，因为即使是银行间市场的两大机构，其回购业务规则也天差地别，因此笔者将对比分为两个部分，第一部分是银行间市场与交易所市场之间在支持债券回购业务底层制度上的对比；第二部分是中债登、上清所、中证登三大结算机构在债券回购业务上的对比。
银行间市场参与主体基本上都是机构，因此银行间市场都是参与主体直接在结算机构开户，结算机构与参与主体之间直接构成结算关系，实行一级结算；交易所市场参与人除了机构外，还存在大量自然人等小投资者，即所谓的“散户”，结算机构只与法人进行结算，因此交易所市场实行的是分级结算，投资者并不直接与中证登构成结算关系，而是由证券公司等机构结算参与人先与中证登集中结算，然后再与投资者进行结算，中证登与结算参与人之间进行一级集中清算交收；结算参与人与客户进行二级清算交收。
这是两大市场最根本的差别。
银行间市场结算机构的资金系统是与央行大额支付系统直连的，结算机构本身是大额支付系统的特许参与者，可以即时发起大额支付系统的转账业务，因此银行间市场债券回购业务的资金结算可以直接在大额支付系统进行。即使是没有在大额支付系统开户的市场参与者，也可以在结算机构的大额支付系统账户下开户，委托结算机构代理在大额支付系统进行资金结算。
而交易所市场结算机构中证登没有与央行大额支付系统直连，其通过自身名义在结算银行开立结算备付金专用存款账户，集中汇集市场参与者结算资金，中证登的结算备付金专用存款账户间通过央行大额支付系统进行转账，中证登结算备付金专用存款账户与市场参与者的资金结算账户间再进行第二级转账，构建起类似央行大额支付系统的结算中心平台。
因此两大市场结算系统的结算时点就此不同，银行间市场的结算时点是T+0（实时），而交易所市场的结算时点是T+1，因此银行间市场的债券结算与资金结算可以做到同日进行，能够实现真正的DVP，交易所市场的债券结算与资金结算相差一日，从某种意义上说还不是真正的DVP，中间仍存在一定的交付风险。然而实践中，中证登对于T日清算完毕的资金，虽然要到T+1日才能结算，但可以继续买券，只要不提款实质上资金使用效率等同于实时到账，而银行间市场虽然资金交收为T+0（实时），但由于实践中各家银行央行大额支付系统实际划款一般都在下午，实际根本没有做到实时，对于不提取资金而继续购买债券的交易参与人，反而是交易所市场的资金交收效率更高。
此外，是否与央行大额支付系统直连还将影响保证金的缴纳，采用中央对手方清算模式的业务需要缴纳保证金来化解结算机构承担的风险，银行间市场因为资金结算系统直连到大额支付系统，可以直接对交易参与人大额支付系统内的全部款项进行扣划，相当于大额支付系统内全部存款都可进行担保，并不需要另行缴纳保证金，而交易所市场因为与大额支付系统不联通，交易参与人必须在资金结算账户内保持最低限额以上的结算资金作为结算保证金，这部分保证金相当于被结算机构占用无法用于交易，因此对于交易参与人是一项额外的资金成本。
中债登并未实行中央对手方制度，采用实时逐笔全额结算方式，并不开展中央对手方净额结算服务，不进行担保交收或日间流动性支持，不承担结算风险。除开中债登不谈，上清所代表银行间市场采用中央对手方制度的结算机构与中证登代表的交易所市场中央对手方制度，也有很大差异。
从某种意义上说，上清所才是真正实行中央对手方制度，不光是因为上清所是央行认证的合格中央对手方，根本原因在于与央行大额支付系统的直连，使得上清所担任交易中的中央对手方能够获得央行系统的隐形担保。而中证登则完全依靠自身的制度设计和风控措施，来化解担任交易中央对手方的风险，这也是为什么中证登的净额结算业务规则和流程更加复杂，风控措施和违约处置措施更加严格的原因。也许中证登不用中央对手方这个词，而用共同对手方，一方面是没有获得央行官方认证合格中央对手方，另一方面也是因为的确与国际通行的中央对手方制度要求有一定的差别。
下表对中债登、上清所、中证登的债券回购业务几项主要规则要素进行对比，包括结算规则和质押管理规则两个维度，最后是对这些业务的实际开展情况进行总结。
从表五可以看到，实行限定质押券及质押率的回购品种主要有：
上清所质押式回购（净额清算）、通用质押式回购，中证登质押式回购、三方回购四个品种，其合格质押券条件限定及质押率（折算率）计算方式各有不同：
1）上清所质押式回购（净额清算）与通用质押式回购限定券条件及折扣率标准是一样的：
注：本表格摘自上清所《债券净额清算业务和通用质押式回购业务质押券管理规程》，具体6204个合格质押券及其折扣率清单请在上清所官网查询，此处略
2）中证登质押式回购质押券及折扣系数、标准券折算率计算公式：
标准券折算率（值）计算公式：
债券类产品的标准券折算率＝全价估值×折扣系数÷面值。
基金类产品的标准券折算值＝份额估值×折扣系数。
债券类产品的标准券折算率＝全价估值×折扣系数÷面值。
基金类产品的标准券折算率＝份额估值×折扣系数÷100元。
其中：
对于已上市债券，其全价估值由本公司参考市场价格、外部第三方估值以及本公司内部价值评估情况综合确定；在此基础上，出于风险管理目的，如有必要，本公司可基于对债券信用风险、流动性风险、集中度风险、波动性风险、周期性风险等因素的综合考虑进一步对估值结果进行风险补偿扣减。对于新上市债券，其全价估值由本公司参考发行价格，或是票面利率及交易所市场上期限、信用评级与其他各项风险因素类似债券到期收益率计算确定。
对于已上市基金类产品，其份额估值由本公司参考上个交易日收盘价、上个交易日加权平均成交价（以成交量为权重）、份额净值或参考值以及流动性情况、集中度情况与价格波动幅度等因素计算确定。对于新上市基金类产品，其份额估值由本公司参照基金管理人按照基金上市法律文件中规定方式计算并向证券交易所提供的基金份额净值或参考值确定。
3）中证登三方回购质押券篮子设定及折扣率：
注释：1.评级信息在主体评级（若有）和债项评级（若有）中取孰高者。2.债券存在双评级的，按孰低原则办理。3.表格中的信用债含资产支持证券（次级档例外）。
注：以上表格及注释摘自《上海证券交易所三方回购交易业务指南》
1）中证登质押式回购（普通）规定了交易一般风控指标：
经纪业务回购标准券使用率不得超过90%；
所有业务融资回购交易未到期金额与其证券账户中的债券托管量的比例不得高于80%，分母部分利率类债券按面值计算托管量，信用类债券按面值乘以0.85调整系数计算托管量，债券型基金产品按份额面值乘以0.85调整系数计算托管量。意味着大致加了两倍杠杆。
持有的债券主体评级为AA+级、AA级的信用债入库集中度占比不得超过10%。
2）2017年人民银行、银监会、证监会、保监会联合发布《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知（银发〔2017〕302号）》对于各类金融机构及各类非法人产品等境内合格机构投资者，以及非法人产品的资产管理人与托管人从事债券交易规定了杠杆比例，超过要向金融监管部门报告：
存款类金融机构（不含开发性银行与政策性银行）自营债券正回购资金余额或逆回购资金余额不超过其上季度末净资产80%。
其他金融机构，包括信托公司、金融资产管理公司、证券公司、基金公司、期货公司等，债券正回购资金余额或逆回购资金余额不超过其上月末净资产120%。
保险公司自营债券正回购资金余额或逆回购资金余额不超过其上季度末总资产20%。
公募性质的非法人产品，包括以公开方式向不特定社会公众发行的银行理财产品、公募证券投资基金等，债券正回购资金余额或逆回购资金余额不超过其上一日净资产40%。其中，封闭运作基金和避险策略基金债券正回购资金余额或逆回购资金余额不超过其上一日净资产100%。
私募性质的非法人产品，包括银行向私人银行客户、高资产净值客户和合格机构客户非公开发行的理财产品，资金信托计划，证券、基金、期货公司及其子公司发行的客户资产管理计划，保险资产管理产品等，债券正回购资金余额或逆回购资金余额不超过其上一日净资产100%。
3）2018年发布的资管新规对资管产品杠杆比例的规定也适用于投资债券回购业务的资管产品：每只开放式公募产品的总资产不得超过该产品净资产的140%，每只封闭式公募产品、每只私募产品的总资产不得超过该产品净资产的200%。计算单只产品的总资产时应当按照穿透原则合并计算所投资资产管理产品的总资产。
债券回购业务在银行间市场和交易所市场的运作有巨大的差别，即使是银行间市场中中债登和上清所也存在着很大的不同，集中体现出两大市场间、结算机构间的巨大鸿沟。
近年来，监管机构努力推进跨市场、跨机构的互通互联，2010年证监会、***人民银行和银监会联合发布《关于上市商业银行在证券交易所参与债券交易试点有关问题的通知》（证监发〔2010〕91号），允许上市商业银行在证券交易所从事国债、企业债、公司债等债券品种的现券集中竞价交易，2019年，证监会、***人民银行和银保监会联合发布《关于银行在证券交易所参与债券交易有关问题的通知》（证监发〔2019〕81号），在前期试点基础上，扩大在证券交易所参与债券交易的银行范围，绝大部分商业银行都被获准进入交易所债券市场参与现券交易，但并不包括债券回购业务。
2020年3月30日中共中央、***《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》的具体落实，意见第四条“推进资本要素市场化配置”中明确指出，推进债券市场互联互通，于是7月19日人行和证监会联合发布2020年第7号公告，提出两大市场债券登记托管结算机构等基础设施可联合提供债券发行、登记托管、清算结算、付息兑付等服务，结算机构之间相互开立名义持有人账户，虽然在互联互通方面推进了一大步，但在债券业务跨市场跨机构互通方面仅开放了债券现券协议交易，对于债券回购业务仍是没有提及，其中原因不得而知。
不过仅从客观上看，债券回购业务在两大市场，三个结算机构的规则差别如此巨大，要达到互联互通恐怕还有很长的路要走。鉴于债券回购业务在两大债券市场交易量占据的绝对优势，如果真的实现互联互通，规则统一，也许真的就是实现两大市场、三个结算机构结束分而治之*面之时。
更优实战业务培训，参见下图法询组织的丰富的课程内容
1.时间地点
债券基础与投资全体系
（10月24-25日债券基础北京站）
2.讲师介绍
法询金牌导师，深受广大学员好评
3.课程大纲
债券基础与投资全体系
（债券基础）
专题一：债券基础篇
一、债券入门基础
1.1债券资产的独特属性（债券的本质、固定收益的根源）
1.2债券资产的定价原理（现金流贴现、净价、全价、到期收益率）
1.3债券资产的定价指标（久期、凸性、DV01）
1.4债券的一般与特殊条款（浮动利率、回购条款、调整票面利率、赎回、提前偿还）
1.5信用债大类概览（品种简介、最新发行量概览）
1.6利率债大类概览（品种简介、最新发行量概览）
二、债券市场基础
2.1国内金融市场概述
2.2债券市场发展简史与现状
2.3债券市场的构成（债券市场的主体、债券市场的监管体系、债券各品种登记托管结算场所）
2.4债券市场参与主体（各投资机构持仓情况、主要盈利模式、投资偏好、投资流程、前中后台分工）
2.5市场的主流交易品种（资金类、现货类、衍生类）
2.6国际市场的可交易品种（分类与规模对比、离岸债、在岸债、债券通）
专题二：固收交易品种篇
三、资金类
3.1资金类的主要品种（质押式回购、买断式回购、信用拆借）
3.2资金类品种的发展与现状
3.3资金类品种的交易要点
四、现货类（现券、债券借贷）
4.1现券
（1）债券的一级市场（债券的发行模式、债券的招标方式、债券的一级投标技巧）
（2）债券的二级市场（债券市场的询价模式、报价背后的隐含信息）
（3）银行间债券市场（交易架构、资质、交易品种、业务流程）
（4）交易所债券市场（交易架构、资质、交易品种、业务流程）
4.2债券借贷
（1）债券借贷原理
（2）债券借贷的发展与现状
（3）债券借贷的交易要点
五、衍生类
5.1IRS交易要点
5.2国债期货交易要点
5.3标债远期交易要点
5.4利率期权交易要点
5.5信用类衍生产品
专题三：市场定价篇
六、债券市场定价逻辑与分析方法
6.1信用分析体系（附案例）
（1）信用评级体系
（2）增信体系及有效性分析
（3）特殊条款约束
6.2宏观定价逻辑（基本面分析、政策面分析、资金面分析、投资者偏好）
（1）基本面的相关变量分析（经济指标分析）
（2）政策面的相关变量分析（财政货币政策）
（3）资金面的相关变量分析（超储M2社融等）
6.3中观定价逻辑（寻找中期的主要价格影响因素）
6.4微观定价逻辑（交易情绪的判断、短期的博弈方法）
6.5债券估值（附底稿演示）
专题四：投资逻辑篇
七、债券组合管理
7.1组合定价原理（组合持仓、组合久期、组合DV01、组合盈亏）7.2微观定价逻辑（交易情绪的判断、短期的博弈方法）
7.2组合的构建（理清风险约束、构建底仓、流动性资产选择、交易性资产选择）
7.3组合的调整与管理（信用的跟踪、仓位的调整、久期的调整、预防流动性事件）
八、债券投资策略
8.1债券的利差形成（期限利差、信用利差、流动性溢价、利差的市场表现（活跃券、新老券））
8.2债券投资收益的决定要素
8.3债券投资策略及案例（收益率曲线策略、利差策略、杠杆策略、骑乘策略、波段策略）
4.课程费用
*时间：
2020年10月24-25日债券基础（北京）
*地点：
北京。具体地点课前一周通知。
*费用：
债券基础￥3200/人
北京站开课前十天报名且付费，直减￥300元；另外3人以上报名可再抵扣￥400/人。
*请于开课前完成缴费，缴费账户及**开立请联系工作人员
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什么是债券质押式协议回购交来自易？
债券质押式协议回购交易是指回购双方自主协商约定，由资金融入方将债券出质给资金融出方以融入资金，并在未来返还资金和支付回购利息，同时解除债券质押登记的交易。回购的涵义是什么？上市公司回购和央行回购有什么不同？回购对股价的影响是好是坏？相信对于很多小伙伴来说，都迫切的想了解，学姐这就跟大家好好讲讲。开始之前，不妨先领一波福利--机构精选的牛股榜单新鲜出炉，走过路过可别错过：【绝密】机构推荐的牛股名单泄露，限时速领！！！一、证券市场中的回购是什么证券回购，即证券回购交易，表达的意思也就是证券买卖双方在成交同时就约定于未来某一时间以某一价格双方再反向成交。债券回购分为股票回购和债券回购。1、股票回购：是指上市公司操纵现金等手段，从股票市场上买回本公司发行在外的股票的行为。在股票回购完成后，公司可以选择将所回购的股票注销。不过一般来说，公司会将回购股票当做“库藏股”保留下来，短时间内不插手交易，也不会干扰到每股收益的计算和分配。库藏股以后另外作为其他方面使用，比如把行可转换债券、雇员福利计划等发行了，或在需要资金时将其出售。2、债券回购：指的是在债券交易的双方在进行债券交易与此同时，以契约方式约定在未来的某天以约定好的价格（本金和按约定回购利率计算的利息），由债券的“卖方”（正回购方）向“买方”（逆回购方）再次购回该笔债券的交易行为。就以交易发起人作为出发点，凡是要抵押出债券的，通常是借入资金的交易都为进行债券正回购；只要是主动借出资金的情况，获取债券质押的交易就称为进行逆回购。想知道手里的股票好不好？直接点击下方链接测一测，立马获取诊股报告：【免费】测一测你的股票当前估值位置？二、上市公司回购股票若是上市公司回购股票的话会因为这些原因：①实行股权激励计划；②避免***意收购；③提高公司收益率；④稳定公司股价，提高公司形象。至于回购股票的情况，它是利好还是利空呢？还是要看实际情况如何：1、回购后注销：倘若在股价低估的状况下，回购股票，随后注销，如此就会致使公司总股数下降，每股的收益增加，这样的回购后注销是利好。若是没有发生股价被低估的情况就对股票回购，故意诱导那些浑然不知情况的群众去抬高股价，就会造成股东权益的亏***，这就是一种隐藏的利空。2、回购不注销：要是公司在低位回购股票的情况，把它当作库存股份继续保留，后面只要股价一在高位，派发股份做其他用处。公司可能会被怀疑自己炒自己的股票，那么不注销便意为利空。自然，如果从短期角度看的话，回购股票的意思就是大资金买入股票，对股价来说是比较友好的。三、央行正、逆回购央行回购分为正回购和逆回购，正回购是央行在公开市场上吞吐货币的行为，当然逆回购也是，就是一种货币政策。央行进行逆回购主要是为了进行以下调节，不仅可以调节资金的流动性，还能调节利率。正回购--一方以一定规模债券作抵押融入资金，还会做出保障在日后再购回所抵押债券的交易行为。也属于央行常用的公开市场的操作方法之一，央行利用正回购方式，也就可以达到市场回笼资金的效果；逆回购其实是央行向一级交易商购买有价证券，还要在约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购如果是到期了那么这就是央行从市场收回流动性的操作。那么，央行这样回购究竟利好还是利空呢？我们视情况而定：1、逆回购：***人民银行（也就是央行）使用资金向一级交易商购买有价证券，就是在向市场投放资金，要是资金在进入实体企业之后，就能刺激企业运转，所以会对股市利好。其次就是市场上的资金有所增加后，就会有多余的资金进入股市，这样子是可以刺激股市上涨的。2、正回购：当央行卖出逆回购时就是回笼资金，市面上流动资金变少会导致没有多余的资金流入股市，从而引起投资情绪的悲观，股价因此也就疯狂下跌。因此及时的知道回购消息是非常重要的，【股市晴雨表】金融市场一手资讯播报应答时间：2021-09-25，最新业务变化以文中链接内展示的数据为准，请点击查看
债券质押式回购交易延长至15:30，这些细节必须了解~
【编者按】为进一步优化债券质押式回购交易机制，维护市场交易秩序，上海证券交易所和深圳证券交易所自2019年1月21日起，延长债券质押式回购交易时间至每个交易日的15:30，竞价交易时间的延长不涉及股票、债券或基金等其他证券产品的竞价交易时间调整，即投资者可在其他证券产品竞价交易闭市后继续参与债券质押式回购交易。
本次规则修订要点
每个交易日
上海市场
债券质押式回购
代码段：204***
深圳市场
债券质押式回购
代码段：131***
前夜22：00
（夜***托）
至次日9:20
开盘集合竞价
可申报、可撤单
开盘集合竞价
可申报、可撤单
9:20至9:25
开盘集合竞价
可申报、不可撤单
开盘集合竞价
可申报、不可撤单
9:25至9:30
系统接受申报
不做申报处理
系统接受申报
不做申报处理
9:30至11:30
连续竞价
可申报、可撤单
连续竞价
可申报、可撤单
11:30至13:00
系统接受申报
不做申报处理
系统接受申报
不做申报处理
13:00至15:27
连续竞价
可申报、可撤单
连续竞价
可申报、可撤单
15:27至15:30
收盘集合竞价
可申报、不可撤单
注意事项：交易日15:00-15:30
上海市场不支持债券质押式回购质押、解押委托。
深圳市场支持债券质押式回购质押、解押委托。
交易所不支持股票、基金、债券等其他证券产品的委托（含撤单）。
上海市场若发生委托，将会被置为废单；
深圳市场若发生委托，将会是已报状态，且资金或证券可能会被冻结。
牛博士，为啥要
延长债券质押式
回购交易时间？
此次回购交易时间延长有关安排的实施，是交易所回应市场关切的重要举措，也对推动交易所债券市场健康发展具有重要意义。
一是有利于扩大和稳定回购资金供给。
延长回购交易时间将有利于投资者参与回购市场交易，提升资金供给规模，资金供给方亦将有更多时间进行决策并实施交易，预计流动性供给也将更为平稳，可在一定程度上缓解回购融资资金紧张问题，起到防范回购流动性风险的积极作用。
二是有利于提升市场机构资金管理效能。
延长回购交易时间将为回购交易双方提供更充裕的时间窗口并创造更多交易机会，便于融资方统筹安排在各市场的资金需求配比，扩展市场机构进行流动性管理的空间。
三是有利于平抑回购利率大幅波动。
延长回购交易时间有助于分散接近收盘时的集中交易压力，平缓资金需求集中度，稳定供求关系的市场预期，促进投资者理性参与回购交易，对抑制收盘前回购利率波动将起到积极作用。
最最关键的是。。。
竞价交易时间的延长目前只针对交易所债券质押式回购产品，不涉及股票、债券或基金等其他证券产品的竞价交易时间调整，即投资者可在其他证券产品竞价交易闭市后继续参与质押式回购交易，有效提升流动资金管理的经济性。
那我也要去试试！参与
债券质押式回购交易，走起！
小明莫急，我这儿有
《债券质押式回购交易宝典》
能助你一臂之力！
债券质押式回购交易宝典
01
什么是债券质押式回购交易？
债券质押式回购交易，是指债券持有人在将债券质押并将相应债券以标准券折算率计算出的标准券数量为融资额度向交易对手方进行质押融资的同时，交易双方约定在回购期满后返还资金和解除质押的交易。其中，质押债券取得资金的交易参与人为“融资方”、“正回购方”【通常为合格（机构）投资者参与】，其对手方为“融券方”。
02
普通投资者可参与逆回购交易
我们普通投资者通常以“融券方”、“逆回购方”的身份参与债券质押式逆回购交易，通过债券回购市场把自己的资金借出去，获得固定的利息收益，到期后本利自动返回账户。债券质押式逆回购属于低风险投资品种，风险评级为C1（低风险承受、最低类别）及以上的投资者均可参与。
03
债券质押式逆回购品种及代码
04
债券质押式逆回购委托数量
上交所：委托数量1000的整数倍
（10万元=100元/张×1000张）
深交所：委托数量10的整数倍
（1000元=100元/张×10张）
05
债券质押式逆回购委托价格
计价单位为每百元资金到期年收益，债券质押式逆回购的申报价格最小变动单位：
上海市场为0.005元或其整数倍
深圳市场为0.001元或其整数倍
06
债券质押式逆回购益率计算
预期收益=成交金额*每百元资金年收益率/100（面值）
/365*实际占款天数-手续费
交易行情显示价格为“每百元资金年化收益率”
举个栗子
在普通工作周中（仅含双休日，不含特殊节假日），周四操作一天期债券质押式逆回购，实际占款天数为3天，分别是周五（资金首次交收日）、周六、周日（到期交收日遇非交易日顺延），到期交收日为次周一（不含）。而周五操作三天期债券质押式逆回购，实际占款天数为1天，仅算次周一（资金首次交收日遇非交易日顺延），到期交收日为次周二（不含）。
07
债券质押式逆回购清算交收
债券回购交易实行“一次成交、两次结算”制度。在通过逆回购成功出借资金后，资金到期会自动回到账户上，期间无需任何操作。
简单说，操作一天期债券质押式逆回购，资金在下一交易日（T+1）可用不可取，T+2资金可用可取。（注：资金可用指资金可以用来交易，可取指可由证券端转至银行账户。）
08
参与债券质押式逆回购使用的证券账户
上交所回购可使用【沪市证券账户、沪市基金账户】
深交所回购可使用【深市证券账户】
温馨提示：本栏目刊载的信息仅为投资者教育的目的，不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其***判断或仅根据该等信息作出决策。本栏目力求信息准确可靠，但对信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发或可能引发的***失承担任何责任。投资有风险，入市须谨慎。
如何参与债券回购交易,债券回购交易正回购,逆回购是怎么回事?
债券回购交易正回购，逆回购:债券回购交易是指债券持有方以融资为目的将债券抵押给另一方，并承诺在预定的时间还本付息将债券购回的一种交易。持有方融资的数量取决于抵押品的价值，将债券购回时应付的利息取决于抵押时间的...
回购债券意味着什么？
债券回购交易是一种以债券作抵押的资金借贷行为。在交易中，买卖双方按照一个互相认可的利率(年利率)和拆借期限，达成资金拆借协议，即以券融资方(资金需求方)以相应债券作足额抵押，获得一段时间内的资金使用权；以资融券方(资金供应方)则在此时间内暂时放弃资金使用权，获得相应期限的债券抵押权，并于回购到期日收回本金及相应利息。
解读|债券质押式协议回购交易
说起“债券质押式回购交易”，可能大家都比较陌生，但是说到“正回购”和“逆回购”，应该就比较熟悉了，那到底什么是债券质押式回购交易？
-先来看官方定义 -
债券质押式回购交易是指回购双方自主协商约定，由资金融入方（简称“正回购方”)将债券出质给资金融出方（“逆回购方”)融入资金，并在未来返还资金和支付回购利息，同时解除债券质押登记的交易。
►简单来讲：
就是正回购方质押债券，根据质押的额度向逆回购方借钱，协议到期了正回购方将本金和利息还给逆回购方。这个借贷的方式是通过沪深交易所的竞价交易平台，正回购方买入协议回购品种，逆回购方卖出协议回购品种，交易所进行成交撮合，来确定最终的借贷双方,成交价就是协议回购的年化利率。
-协议回购品种-
目前沪深交易所正在交易的协议回购品种如下表所示：
沪深交易所回购品种表
►举个例子来理解?：
小王股票账户里有55万，看了下行情，没啥可买的，于是准备做个逆回购赚点利息，由于上交所逆回购交易单位为10万的整数倍，而深圳的逆回购交易单位为1000的整数倍，全部做上交所的逆回购做不了，于是他做了50万的上海1天期的逆回购，也就是卖出5000张（每张100元）204001（GC001），成交价是2.165，同时卖出5万的深圳1天期的逆回购，卖出500张131810（R-001），成交价是2.141，第二天，小王账户里55万可用恢复，并增加了50W*0.02165*1/365+5W*0.02141*1/365=32.58元的利息。
对于我们普通投资者来说，正回购借钱是做不了的，能做的只有逆回购出借资金赚利息，那什么人才能做正回购？
由于正回购存在到期资金无法偿还的风险，交易所对正回购的适当性进行了严格的限制，根据《上海证券交易所债券市场投资者适当性管理办法》，将投资者分为合格投资者和公众投资者，其中只有合格投资者中的机构投资者才能参与正回购交易，具体的定义比较复杂，简单粗暴的归纳一下就是大型金融机构、基金和私募产品才能进行正回购交易。
从另一个角度来看，正回购其实与股票质押类似，只不过一个是质押债券融资，一个是质押股票融资，当正回购方到期没有足够资金偿还，由于其担保交收的特性，会导致券商垫资对逆回购方进行偿付，从而造成较大的风险，所以券商对于正回购方的资质审核都非常严格，同时有专门的岗位对日常正回购交易进行的监控。
-交易流程 -
交易通过固定收益平台（FISP）实现，接受协议回购申报的时间为每个交易日的9:30至11:30，13:00至15:15。
►交易要素
协议回购的交易要素包括但不限于回购方向、回购利率、质押券名称、质押券代码、质押券数量、质押券面值总额、质权人、成交金额、折算比例、首次结算日、回购到期日、回购期限、到期结算日、实际占款天数、到期结算金额等。
►交易申报
意向申报是指投资者为寻找交易对手方发送的，表明协议回购意向的报价。意向申报应当至少包含回购方向等交易要素信息。意向申报不能直接成交。
协议回购经双方协商一致后，由正回购方通过交易系统进行成交申报。成交申报由正回购方填妥交易要素后发送到逆回购方，经逆回购方进行确认申报后，由交易系统确认成交。双方应当承认成交结果，并按约定履行义务。
►存续期管理
在协议回购存续期间（不含首次结算日和到期结算日），经双方协商一致，可以对质押券进行变更、提前终止。
质押券变更申报由正回购方发起，经逆回购方进行确认申报后，由交易系统予以确认。
提前终止申报由正回购方或者逆回购方发起，经对手方进行确认申报后，由交易系统予以确认。
►存续期异常情况
1.质押券、证券账户或资金账户被司法等机关冻结或强制执行；
2.回购任何一方被暂停或终止协议回购交易权限；
3.回购任何一方或代理证券公司进入风险处置、终止清算、破产程序或者理财产品提前终止；
4.质押券被暂停、终止上市或者转让；
5.上交所认定的其他异常情况。
发生异常情况的，一方应当在异常情况发生时及时通知对手方，并及时协商解决。回购双方可以采取以下方式进行处理：
提前终止；
变更质押券；
继续履行；
上交所认可的其他方式。
►到期处理
协议回购到期结算日，正回购方应当通过交易系统进行到期确认申报或者到期续做申报。
到期确认申报是指正回购方确认履行到期回购义务的申报。到期确认申报由正回购方发起，交易系统予以确认，逆回购方无需进行确认申报。
到期续做申报是指正回购方确认履行到期回购义务，同时使用到期回购的全部质押券进行一笔新的协议回购，并约定在到期回购的质押券解除质押登记后用于新的协议回购。到期续做申报由正回购方发起，经续做逆回购方进行确认申报后，由交易系统确认成交。到期续做的逆回购方可以为到期回购的逆回购方，也可以为其他第三方。到期续做申报的成交金额、回购利率、回购期限等交易要素由双方自行协商确定。
►违约处置
协议回购发生违约，回购双方应当首先协商解决，守约方有权要求违约方继续履行回购协议，也有权终止回购协议，并可要求违约方根据《暂行办法》、《业务指引》、主协议和补充协议等，采取收取补息、罚息等方式进行赔偿。回购双方经协商无法达成一致的，可以采取仲裁、诉讼等违约救济方式。
协议回购发生违约，回购双方对质押券处置达成一致的，可通过交易系统进行申报，采取对质押券进行解除质押登记或将质押证券处置过户至守约方的方式处置质押券。
采取质押证券处置过户方式的，受让方应当符合质押券现券的投资者适当性规定。质押券处置申报由正回购方或者逆回购方发起，经对手方进行确认申报后，由交易系统予以确认（暂未实施）。
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什么叫债券回购？？简单易懂的哈。。谢谢
到期国债。***回收。