裕兴股份股票价格(【中金固收·可转债】裕兴股份转债投资价值分析)
【中金固收·可转债】裕兴股份转债投资价值分析
资料来源：公司官网、中金公司研究部
概要
裕兴股份公告转债发行，规模6亿元，设股东配售及网上申购，T日定在4月11日（周一）。
关键申购信息
1、发行规模6亿元，设股东配售及网上申购，T日定在4月11日(周一)；
2、原股东按照每股2.1262元的额度配售转债，代码380305，裕兴配债；
3、网上申购无定金，上限100万元，代码370305，裕兴发债。
风险
市场加剧竞争，双面双玻组件产品替代风险
正股分析
公司主要产品为中厚型特种功能性聚酯薄膜，主营业务营收稳定占比96%以上。上游与原油炼化行业息息相关，下游涉及光伏、消费电子等多个领域。公司2018-2020年营收年复合增速为11%，21年预计实现归母净利润2.41亿元（同比增加54%）。
图表1：公司所处产业链上下游
资料来源：募集说明书，中金公司研究部
分不同下游领域来看，我们认为主要看点如下：
1）太阳能光伏下游稳步增长仍将是公司未来的业绩支柱性领域：公司光伏用聚酯薄膜产品营收占比六成以上，是公司营收和毛利贡献最大的业务，21年1-9月毛利率上升6.9pct（系销售单价涨幅超过原材料成本涨幅）。本次募投项目用于对现有光伏聚酯薄膜产能的扩张和升级，募投后将新增10.3万吨功能性聚酯薄膜的生产能力，产品应用于单面组件和双面单玻组件，前者发电效率略低未来增长可能放缓，根据光伏行业协会预测2025年仍有四成左右的市场份额，后者具备较轻易于安装、抗紫外线、耐盐碱等性能，在分布式电站尤其是屋顶电站具有明显优势；
2）电子光学和电气绝缘用聚酯薄膜的营收占比均近二成，且近年来有所增加，前者应用于笔记本电脑、照明器材等家用电气领域，21年由于售价降低和成本提高，毛利率有所下降；后者用于各种电机马达（冰箱、空调）等，近年来出货量不断增加且毛利率增长较快；
3）综丝用聚酯薄膜主要用于纺织机械领域，营收占比2%，毛利率较高约50%，但作为传统行业市场增速缓慢，业绩趋于稳定。
图表2：公司主要产品营收和售价（左）；公司综合毛利率逐年上升（右）
资料来源：募集说明书，中金公司研究部
正股估值压力不大，弹性较强，调整幅度比较充分。正股当前PE(TTM)为16.37x，PB为2.17x，处于自身历史较低和同业中等位置。总市值39.50亿元，在同类企业中排名较低，自由流通市值22.60亿元，本次转债发行若全部转股对总股本/流通股本的摊薄压力为14.59%/25.51%，近180日波动率为62.84%。从调整幅度而言已经较为充分，后续换手率重回低位后可适当关注。
条款及定价
本期转债规模较小，债底保护弱。本期转债规模6亿元，初始转股价14.24元，最新平价约85.11元。转债评级AA-，期限6年，票面利率分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%，到期赎回价格115元，面值对应的YTM为3.18%，债底约为82.44元，债底保护性较弱，三大条款保持主流形式。
定价层面，公司依托光伏赛道基本面尚可，未来需要关注光伏组件产品替代趋势和公司的市场占有率。正股当前估值压力不大，弹性较强，调整幅度已经比较充分，后续可等待换手率下降。本期转债规模较小，债底保护强，三大条款保持主流形式。
图表3：部分财务数据
资料来源：募集说明书，中金公司研究部
本文摘自：2022年4月11日已经发布的《裕兴股份投资价值分析》
房 铎SAC执业证书编号：S0080519110001
罗凡SAC执业证书编号：S0080120070107
杨 冰SAC执业证书编号：S0080515120002；SFCCERef:BOM868
陈健恒SAC执业证书编号：S008051030011；SFCCERef:BBM220
法律声明
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债转股协议订立的条件
***丸 poisonpill公司发行新认股权证或对优先股授权，使收购公司的成本极大，从而阻止不友好的收购兼并企图。 在所有反收购案例中，***丸（poisonpill）长期以来就是理想武器。***丸计划是***著名的并购律师马丁·利普顿（MartinLipton）1982年发明的，正式名称为“股权摊薄反收购措施”，最初的形式很简单，就是目标公司向普通股股东发行优先股，一旦公司被收购，股东持有的优先股就可以转换为一定数额的收购方股票。在最常见的形式中，一旦未经认可的一方收购了目标公司一大笔股份（一般是10%至20%的股份）时，***丸计划就会启动，导致新股充斥市场。一旦***丸计划被触发，其他所有的股东都有机会以低价买进新股。这样就大大地稀释了收购方的股权，继而使收购变得代价高昂，从而达到抵制收购的目的。***有超过2000家公司拥有这种工具。 “***丸”计划一般分为“弹出”计划和“弹入”计划。“弹出”计划通常指履行购股权，购买优先股。譬如，以100元购买的优先股可以转换成目标公司200元的股票。“弹出”计划最初的影响是提高股东在收购中愿意接受的最低价格。如果目标公司的股价为50元，那么股东就不会接受所有低于150元的收购要约。因为150元是股东可以从购股权中得到的溢价，它等于50元的股价加上200元的股票减去100元的购股成本。这时，股东可以获得的最低股票溢价是200％。 在“弹入”计划中，目标公司以很高的溢价购回其发行的购股权，通常溢价高达100％，就是说，100元的优先股以200元的价格被购回。而敌意收购者或触发这一事件的大股东则不在回购之列。这样就稀释了收购者在目标公司的权益。“弹入”计划经常被包括在一个有效的“弹出”计划中。“***丸”计划在***是经过1985年德拉瓦斯切斯利(DelawanceChancery)法院的判决才被合法化的，由于它不需要股东的直接批准就可以实施，故在八十年代后期被广泛采用。 ***丸计划是为了公司不被人强行收购的一种计划,事先由各大股东签好协议,一旦有不被认同的人收购一部份股权,就自动增发未被收购股权的股份,使收购者的股权立即被稀释而达不到控股的目的.但因其会同时***害大股东的利益,所以称为***丸计划. 具体方法有增持股份、寻求大股东联盟及收集中小股东的投票委托书、找第三方公司充当外援、高报价求购狙击手的股份、制定有针对性的股东权益计划（即“***丸”）等。方正集团在应对裕兴收购战时，就采用了前几种办法。搜狐则利用了“***丸”计划，具体的方法是给予股东大量的优先股购买权，当并购发生时，这些优先股可以转化为普通股，从而令收购方股份稀释。这个计划不仅使青鸟无法顺利收购，而且可能吓跑潜在的有收购意向的机构，令青鸟难于高价转让套现。 如果收购方现金吃紧，则可能面临以下尴尬：要么再花费大量现金行使普通股认购权；要么就只能放弃认股权，只占有稀释后的、比重不高的股权。“***丸”也有变种，如兑换***债，即公司在发行债券或借贷时订立“****条款”，依据该条款，在公司遭到并购接收时，债权人有权要求提前赎回债券、清偿借贷或将债券转换成股票。这样，目标公司可能得在短期内偿付大量现金，导致财务***化；或者因债转股，增加不少股票，令收购难度加大。“***丸”计划令现有股东掌握更多的主动权，但同时需要法律支持。在我国，因为公司不能发行优先股，也不容易发行债券，很难私下形成借贷关系，所以“***丸”计划在国内资本市场目前还没有多大的实用性。 我国的相关法规环境 《中华人民共和国证券法》之第四章《上市公司收购》对我国的上市公司收购有具体规定。上市公司收购可以采取要约收购或者协议收购的方式。前者主要是指，通过证券交易所的证券交易，投资者持有一个上市公司已发行的股份的百分之三十时，继续进行收购的，应当依法向该上市公司所有股东发出收购要约。收购要约中提出的各项收购条件，适用于被收购公司所有的股东。比方说，我通过二级市场增持，若持有A公司30%股份，且有意收购，便须发出要约。这时，所有的其他股东均可以按同等的价格将股票卖给我，我不能不买。 收购要约的期限届满，收购人持有的被收购公司的股份数达到该公司已发行的股份总数的百分之七十五以上的，该上市公司的股票应当在证券交易所终止上市交易。若达不到75%的比例，则全面收购失败，若干时间内不能卷土重来。记得***股市也有类似规定。所以在实际操作中，有些收购者如果能以30%以下的股份控制上市公司的董事会，则不愿意进一步增持，以免付出更多现金。 协议收购方式比较简单，指收购人依法同被收购公司的股东以协议方式进行股权转让，并作出公告，公告后方可履行协议。需要注意的是，证券法规定，在上市公司收购中，收购人对所持有的被收购的上市公司的股票，在收购行为完成后的六个月内不得转让；上市公司收购中涉及***授权投资机构持有的股份，应当按照***的规定，经有关主管部门批准。 再有，《中华人民共和国公司法》规定，公司不得收购本公司的股票，但为减少公司资本而注销股份或者与持有本公司股票的其他公司合并时除外。因此，我国的股份公司很难也很少操作股票回购。《公司法》还规定，发起人持有的本公司股份，自公司成立之日起三年内不得转让；公司董事、监事、经理应当向公司申报所持有的本公司的股份，并在任职期间内不得转让。在收购实践中，倘若碰到此类情形，收购方便无法受让发起人及管理层的股份。
科技股龙头有哪些?
2.新能源概念股其他的还有：裕兴股份、可立克、意华股份、运达股份等。3.新能源概念股是：新能源汽车概念股是一种存在于概念中的股票。***燃料电池汽车领域的资深专家、科技部部长万钢提出的新能源汽车发展目标为：到2012年...
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济南裕兴化工有限责任公司的发展历程
始建于1919年的济南裕兴化工厂，已有90年历史，是***重要的无机化工生产基地之一。2000年，企业改制成立济南裕兴化工有限责任公司。2002年，市**与***蓝星(集团)股份有限公司签署重组整合协议，由蓝星整合重组济南裕兴。2012年，济南裕兴将启动二期工程20万吨生产线建设，使企业钛白粉产能达到30万吨，迈入世界钛白粉生产企业前三名
哪些股票属于新能源的股票？
新能源又称非常规能源，包括太阳能、地热能、风能、生物质能和核聚变能等。目前新能源股票主要有以下：
一、太阳能
天威保变，股票代码600550；航天机电，股票代码600151；杉杉股份，股票代码600884；力诺太阳，股票代码600885。
二、地热能
京能热电，股票代码600578。
三、风能
金山股份，股票代码600396；湘电股份，股票代码600416；粤电力，股票代码000539。
四、生物质能
天茂集团，股票代码000627；泸天化，股票代码00912；丰原生化，股票代码000930。
五、核聚变能
中核科技，股票代码000777；中成股份，股票代码000151；G申能，股票代码600642。
新能源板块指的是哪些股票？
1、隆基股份：新能源龙头股。产业覆盖隆基单晶硅、隆基乐叶光伏、隆基新能源、隆基清洁能源光伏全产业链。
2、天齐锂业：新能源龙头股。全球领先的以锂为核心的新能源材料供应商，世界第二大以及亚洲最大的锂生产商；旗下泰利森拥有世界上正开采的储量最大、品质最好的锂辉石矿；主营硬岩型锂矿资源的开发、锂精矿加工销售以及锂化工产品的生产销售；18年锂矿收入22.02亿元，锂化合物及衍生品收入40.41亿元，合计占比99.97%。
3、宁德时代：新能源龙头股。
4、比亚迪：新能源龙头股。公司具备动力电池、驱动电机、动力系统控制等关键技术。公司推出双模电动车“秦”。通过短途用电，长途用油的运行模式，秦不仅满足了续航里程的需求，同时也摆脱了对燃油的依赖，并被***界定为一款新能源汽车。
5、保变电气：新能源龙头股。保定天威保变电气股份有限公司是***兵器装备集团公司的控股企业，秉承并发展了原保定变压器厂主要优良资产和大型变压器科研成果及产品品牌。保变电气是***最大的输变电设备专业制造企业之一，生产了一系列尖端产品。
新能源概念股其他的还有：裕兴股份、可立克、意华股份、运达股份等
收购与反收购的经典案例
以搜狐为例浅析企业收购与反收购10月12日青鸟公司宣布将分批抛售所持的全部672万股搜狐股票，据称主要原因是：集团内部对互联网的看法产生分歧；搜狐方面的不合作态度；搜狐内部人员持股比例过高。这里的“不合作态度”指的是搜狐在今年7月底制定了“现有股东购买优先股权利”的防止***意收购计划。下面，我们试着以此案为例，说说企业的收购与反收购。收购的定义、动机和方式收购的定义简单来说就是获取企业的股权及控制权。举例来说，青鸟手握672万股搜狐股票，仅为搜狐的第三大股东，因此还谈不上收购搜狐。相比来看，新浪则成为了阳光卫视的第一大股东，虽然没有绝对控股，但通过与杨澜合作，却可以控制阳光卫视董事*。收购的常见动机为：（1）追求规模经济，扩大产品线以及市场份额。（2）快速进入新的行业领域。（3）取得先进生产技术和各类人才。（4）转手倒卖。（5）扼杀竞争对手。（6）内部控制人--经理层扩张性冲动或个人私欲驱动等。（7）获取上市公司的壳资源等。显然，在搜狐这个案例中，青鸟对搜狐的收购动机最可能是（2）或（4）。具体到收购方式主要是通过收集目标企业的股权来实现，从收购双方的合作程度来看，可分为敌意收购与善意收购两种。青鸟成为第三大股东后，可能正式向搜狐提出收购意向，要求与搜狐协商此事。而搜狐董事会没有理会，因此基本可以判定为非善意收购。裕兴举牌方正科技，也可划入敌意收购行列。新浪经与杨澜友好协商，换股进入阳光卫视，则为善意收购。另外我们经常可以听到杠杆收购方式，主要是指运用财务杠杆，通过借款筹集资金，以小博大，控制目标企业。杠杆收购与一般收购的区别在于，一般收购中的负债主要由收购方的资金或其他资产偿还；而杠杆收购中引起的负债主要依靠被收购企业今后内部产生的经营效益，结合有选择的出售一些原有资产进行偿还，投资者的资金只在其中占很小的部分，通常为10%-30%左右。***80年代中后期曾经流行“垃圾债券”（Junkbond），即信用评级不太高，但利率较高的债券。个80年代，***各公司发行的垃圾债券有1700多亿美元，其中有一部分即是出于杠杆收购的需要。1988年底，亨利·克莱斯收购雷诺烟草公司，收购价高达250亿美元，但克莱斯本身动用的资金仅1500万美元，其余99.94%的资金都是靠“魔术师”、“垃圾债券之王”米尔根（此君后来也完蛋）发行的垃圾债券筹得的。利用垃圾债券进行杠杆收购财务风险较大，基础利率高时不甚适合此法，如果收购完成后碰到熊市或股灾，就难以顺利还款。收购与反收购通常情况下，***意收购方一开始是隐蔽的，准备得当后才突然发难，要求与被收购方进行协商收购，遭拒绝后便可能爆发股权之战，被收购企业也会进行反收购行动。***意收购主要有以下手法：（1）狗熊式拥抱(bearhug)，指投书给目标公司的董事会，允诺高价收购该公司股票，要求董事会以股东利益为重接受报价，董事会出于责任要把信件公布于全体股东，而分散的股东往往受优惠价格的诱惑迫使董事会接受报价。（2）狙击式公开购买，先在市场上购买目标公司的股票，通常为5%（有的***和地区，如我国规定，这里得公告，无法隐藏），然后再视目标公司反应进行下一步行动，比如增持股份；若收购不成，还可以高价售出股票获利。除了收购股票外，还可收购目标公司中小股东的投票委托书。如果能够获得足够多的投票委托书，使其发言权超过目标公司管理当*，就可以设法改组后者的董事会，最终达到合并的目的。一般来说，被狙击的公司，通常是大股东财务吃紧、公司股权相对分散、股价被明显低估或者是现金流丰裕几种情况。比如方正科技，就是股权高度分散的典范。搜狐则拥有充足的现金，股价也低，但是它的股权相对集中，张朝阳与MAXTECH公司合计持股比重超过45%，若二者抱成一团，青鸟显然没有机会收购成功。在***股市中，比较有名的狙击手有刘銮雄（他也是女明星的狙击手），经典的战役有狙击能达、收购华置、狙击煤气、挑战嘉道理等。反收购的动机一般都比较单纯，即：不愿意丧失对公司的控制权；认为收购方实力不强、出价过低；认为收购方入主后对公司经营不利等。搜狐的第一大股东是张朝阳，兼任公司董事长及CEO。如果青鸟收购搜狐成功，则张朝阳的位置会有些危险。此外，张朝阳对搜狐本身比较有信心，深信当前搜狐的股价过低，此时转让手中股份颇为不值。再者，搜狐管理层具有留洋背景，可能不太认同土生土长的青鸟公司。青鸟在内地有青鸟华光、青鸟天桥两家上市公司，在***还有青鸟环宇。主营业务是软件、有线电视网等，比较杂乱，而且都不是很强势。三家上市公司的再融资能力也有限。搜狐有理由防着对方仅仅冲着自己手中的数千万美金而来。常用的反收购方式有：增持股份、寻求大股东联盟及收集中小股东的投票委托书、找第三方公司充当外援、高报价求购狙击手的股份、制定有针对性的股东权益计划（即“***丸”）等。方正集团在应对裕兴收购战时，就采用了前几种办法。搜狐则利用了“***丸”计划，具体的方法是给予股东大量的优先股购买权，当并购发生时，这些优先股可以转化为普通股，从而令收购方股份稀释。这个计划不仅使青鸟无法顺利收购，而且可能吓跑潜在的有收购意向的机构，令青鸟难于高价转让套现。如果收购方现金吃紧，则可能面临以下尴尬：要么再花费大量现金行使普通股认购权；要么就只能放弃认股权，只占有稀释后的、比重不高的股权。“***丸”也有变种，如兑换***债，即公司在发行债券或借贷时订立“****条款”，依据该条款，在公司遭到并购接收时，债权人有权要求提前赎回债券、清偿借贷或将债券转换成股票。这样，目标公司可能得在短期内偿付大量现金，导致财务***化；或者因债转股，增加不少股票，令收购难度加大。“***丸”计划令现有股东掌握更多的主动权，但同时需要法律支持。在我国，因为公司不能发行优先股，也不容易发行债券，很难私下形成借贷关系，所以“***丸”计划在国内资本市场目前还没有多大的实用性。我国的相关法规环境《中华人民共和国证券法》之第四章《上市公司收购》对我国的上市公司收购有具体规定。上市公司收购可以采取要约收购或者协议收购的方式。前者主要是指，通过证券交易所的证券交易，投资者持有一个上市公司已发行的股份的百分之三十时，继续进行收购的，应当依法向该上市公司所有股东发出收购要约。收购要约中提出的各项收购条件，适用于被收购公司所有的股东。比方说，我通过二级市场增持，若持有A公司30%股份，且有意收购，便须发出要约。这时，所有的其他股东均可以按同等的价格将股票卖给我，我不能不买。收购要约的期限届满，收购人持有的被收购公司的股份数达到该公司已发行的股份总数的百分之七十五以上的，该上市公司的股票应当在证券交易所终止上市交易。若达不到75%的比例，则全面收购失败，若干时间内不能卷土重来。记得***股市也有类似规定。所以在实际操作中，有些收购者如果能以30%以下的股份控制上市公司的董事会，则不愿意进一步增持，以免付出更多现金。协议收购方式比较简单，指收购人依法同被收购公司的股东以协议方式进行股权转让，并作出公告，公告后方可履行协议。需要注意的是，证券法规定，在上市公司收购中，收购人对所持有的被收购的上市公司的股票，在收购行为完成后的六个月内不得转让；上市公司收购中涉及***授权投资机构持有的股份，应当按照***的规定，经有关主管部门批准。再有，《中华人民共和国公司法》规定，公司不得收购本公司的股票，但为减少公司资本而注销股份或者与持有本公司股票的其他公司合并时除外。因此，我国的股份公司很难也很少操作股票回购。《公司法》还规定，发起人持有的本公司股份，自公司成立之日起三年内不得转让；公司董事、监事、经理应当向公司申报所持有的本公司的股份，并在任职期间内不得转让。在收购实践中，倘若碰到此类情形，收购方便无法受让发起人及管理层的股份。
每股股票的价格
每股股票的价格由市场决定，买卖双方决定