估值是什么价值(市值和估值区别？)

市值和估值区别？

估值和市值存在以下的区别：

1、市值是指一家上市公司的发行股份按市场价格计算出来的股票总价值，其计算方法为每股股票的市场价格乘以发行总股数，整个股市上所有上市公司的市值总和，即为股票总市值。而估值是对该上市公司股票的内在价值进行评估，公司的资产及获利能力决定于其内在价值。

2、估值一般根据市盈率、市净率来衡量高低，而市值根据股价与股本来衡量大小。当市盈率、市净率较高时，说明个股被高估，泡沫性较大，不具备价值投资，当市盈率、市净率较低时，说明个股被低估，具有较大的价值投资，而股价较高、股本较多，说明个股市值较大，股价较低，股本较少，说明市值较小。

3、长期投资者比较注重个股的估值，而短期投资者比较注重个股的市值变化。

基金资产估值是指通过对基金所拥有的（ ）按一定的原则和方法进行重新估算，进而确定基金资产公允价值的总距充绝晶采频个过程。

C解析：基金资产估值是指通过对基金所拥有的全部资产及全部负债按一定的原则和方法进行估算，进而确定基金资产公允价值的过程。【知识点】基金资产估值的概念【考察方向】原文挖空【难易程度】易

证券估值是指对证来自券价值的评估。所以证券估值是证券交易的（ ）。Ⅰ.基础Ⅱ.前提见朝种Ⅲ.条件Ⅳ.结果

A解析：本题考查证券估值相关的内容。证券估值是指对证券价值的评估。有价证券的买卖双方根据各自掌握的信息对证券价值分别进行评估，然后才能以双方均接受的价格成交，从这个意义上说，证券估值是证券交易的前提和基础。Ⅰ、Ⅱ项符合题意，故本题选A选项。

深度思考：估值与股票价格关系究竟怎样，它真的是压倒A股的最后一根稻草？

导读：今日沪指再度重挫6.42%，跌破2015年8月***队托底低位，再次引发市场对估值论的探讨。

本文转自知乎作者Wangdesigner，主要讨论了股票估值与其市场价格之间的博弈关系，在今天这样的市场环境，推荐研读。

文章较长，建议收藏后细读。

股票价格如何反映出所谓的“合理估值”

知乎作者Wangdesigner：***股市不分红，所以价值投资不适合***a股的论调已经是老生常谈了。技术分析与基本面分析的支持者也经常吵的不可开交。

那我们先不分析，单看结果。

可以很简单的用数学的反证法来证明技术分析不能长期持续。因为技术分析赚的比价值投资快的多。如果可以其长期持续，那现在世界首富就不可能是巴菲特了，而应该是XX技术分析者。但是到现在为止，我没听说过任何一个单一的技术分析者，或者做数浪理论的人，能够做到10亿以上资产的。

但是做价值投资的人，资产过10亿的车载斗量。

其二，关于企业内在价值的问题，其实很多宣称自己为价值投资者的人都没有真正的搞清楚。

股票股票，到底什么是股，什么是票呢？

让我们抛开教科书枯燥的解释，穿越回大航海时代吧。那是属于冒险家的时代，一艘船从欧洲大陆出发，无论经大西洋到美洲，还是绕印度洋到亚洲，带给沿途各国人民从未见过的稀罕玩意儿，当然，不便宜。顺带收走当地土产，当然，不会贵。此地之土产即是异地之稀罕，一趟船跑回来，常常是数百倍的利润。然而，风大浪大、海盗出没，十艘船总有那么两三艘或沉没或被劫。怎么办？

对利润的追求，常使人类想出精妙的解决办法。十艘船的船主，放弃每人拥有一艘船，改为每人占十艘船总收益的1/10。10*1/10=1，简单的等式，带来完全不同的获利模式。哪怕十条船只回来5条，只要每条回来的船，能获利百倍，每位船主都能够获得50倍的收益。一边是确定赚50倍，一边是或赚百倍或血本无归，精明的商人，当然知道怎么选。于是，股的概念诞生了。至于为了鼓励监督船长和水手，而诞生的股权激励及监事会制度，此处略过。

船，就是企业。股，就是船的一部分。持股人享受船的收益，并以出资为上限，承担沉船风险。

船主们找到了规避风险的办法，夜夜安枕却赚得盆满钵溢，自然惹得旁人羡慕。一群或陌生或相互认识的人，写个合约凑钱买

逐渐的，建立在股和票上，也有了两种不同的获利模式。一种是以返航回报为主要获利来源的股模式，另一种追求买与卖之间差价的票模式。

巴菲特说，企业的内在价值就是其生命周期内产生的自由现金流的折现值。这就是以返航回报为主要获利的模式，回报的产生不依赖新买家的出价。正因为回报不依赖他人，所以巴菲特才敢放言即使股市从明天起关闭，其投资决策仍然不受影响。

这是企业内在价值的第一种表现方式。依赖于企业盈利而产生的源源不断的现金流。这种价值对于普通投资者来说，就表现为题主所说的，企业的分红。而判断的逻辑，也是股市中应用最广，也是最泛滥的市盈率PE（lyr/ttm）。

***股市的低分红甚至不分红往往是人们支撑“价值投资在A股行不通”的最主要论据之一。可是，抛开“净现金流折现法”不谈，企业的内在价值除了带来稳定的盈利之外，难道就没有些别的什么了么？

学习价值投资的投资者们，都不可避免的会接触到一名叫做格雷厄姆的投资者。价值投资之父，***投资史上最伟大的投资者沃伦巴菲特的老师格雷厄姆先生一生进行的大部分交易，以及他所宣扬的主要选股规则，是买入市值低于净流动资产值2/3的企业，待股价超过净资产以上某比例后卖出获利。

这种对于企业内在价值的评估方式，表面上的逻辑与巴菲特如出一辙，但实质上，则是依赖于新买家的出现，属于“票”的模式。这种内在价值的判断逻辑，可以用市净率PB来简单描述。

1955年，格雷厄姆作为证券市场著名专家，在***国会一个证券市场***会的调查询证中，被问道：“当你发现了某个特殊的情形，并且您仅凭臆想判断你可以用10美元买下，而它是价值30美元的，于是你买进一些。但只有当许许多多其他的人，认为它确实价值30美元的时候，您才能实现您的利润。这个其他人认为它价值30美元的过程，是如何产生的——是做宣传呢？还是什么别的？是什么原因促使一种廉价的股票发现自己的价值呢？”格雷厄姆回答道：“这正是我们行业的一个神秘之处。对我和对其他任何人而言，它一样神奇。但是我们从经验上知道最终市场会达到它的价值。”这个回答清楚的表明，对于价格终将回归价值的规律性原因，当时的格雷厄姆并不明白。

以现在的眼光看，市场价格终将回归价值，是因为资本的逐利性。伴随着时间的推移，浓罩着高回报资产的未知因素，逐渐明朗。资本的逐利性，决定了高回报资产必将吸引资金进入，从而拉升该资产的市价，直至其回报率回落至社会资本平均回报率水平。价格就这样回归了价值。

再退一步，对于企业内在价值的判断，也不应该简单的分为资产的盈利。有人注重企业的成长性，有人注重企业的品质，有人注重盈利的可持续性，有人注重科技变革带来的企业机遇。

用做实业的角度来做投资，也许你会发现，不分红是为了企业的扩大再生产。从这点上来说，也许也没那么糟糕？

如何判断股票估值高低

知乎作者魏盟：总结一下最为通用的企业估值分为两类方法，绝对估值用折现现金流法，也就是DCF，相对估值用可比公司估值(tradingcomps)和可比交易估值(transactioncomps)。DCF技巧太多完全可以写一本书，而transactioncomps由于信息壁垒对于大多一般投资者并不适用，所以在这里我想多说一些关于可比公司估值的方法和技巧。希望能给一些股票投资者提供一些价值投资的方法和思路，也避免被一些江湖道士忽悠上当。

可比公司估值最直接的例子：当你买房的时候如果你会把周围类似的房子放到一起进行比较，那么你就在做可比公司估值了。

在分析股票和公司时，我们也把一些因数类似的企业放在一起，通过比较相关倍数或比率来判断估值对象的合理价值。由于很多国内市场参与者缺乏处理财务报表的分析能力，所以DCF的绝对估值准确率十分有限，往往倾向于运用可比公司估值的方法通过乘数为证券或公司定价。

但绝大多数时候，我们看到国内市场上做的相对估值是一种粗放型的操作方法(简单粗暴的用平均乘数乘以利润或其他参数)，反而忽略了可比公司估值的使用前提是估值者应当意识到：除了企业规模的标准化需求外，还要考虑可比企业之间的很多非营运性的区别，其中包括财务杠杆、会计处理、临时偏离(一次性项目)、租赁行为、商业产品周期等等对估值方式所带来的影响。在实际操作中，我们估值时会根据不同案例选取不同的参考比率，或在财务报表分析时根据尽职调查的结果进行参数调整，可比公司估值的结果往往当作DCF估值的市场检验，对最终的估值结果产生一定影响。

也许有人说这样做是不是太不实用了，没有人会相信财务数据的，但事实上海外市场的企业估值从来没有靠拍脑门决定过，因为当卖方确定了自己的估值以后就要写termsheet，给出offer，合同中还要写之后谈判议价的浮动区间，不得不承认最终谈判桌上的起点真的就是靠这几份excel表格决定的。至于财务数据准不准，我只能说大家耍的都是一套拳，但技巧上还是高下立判。

下面介绍一下我的个人经验和一些华尔街常用的估值技巧，在运用comps进行可比公司估值时的常用的相对倍数包括P/E市盈率，PEG市盈增长率，P/B市净率，EV/EBIT，EV/EBITDA,EV/收入等，之后再介绍在处理例如互联网、通信、油气、能源和不动产投资信托企业时的另外一套逻辑。

P/E市盈率，股价/每股净收益，股权价值/净收入

市盈率的问题在于每股净收益只是某一阶段的会计利润，而会计利润很可能因为当期的非现金和一次性项目不能反应一家企业真实的财务表现，另一方面，一些诸如关于成本的会计假设都存在人为操控的可能。

最适合运用市盈率进行估值的企业应为处于成熟期，拥有盈利的公司，样本应优先选择相似的资本结构。

PEG市盈增长比率，市盈率/长期增长率

市盈增长率越高的股票则表明越被高估，应为一只股票的价格应该与它的成长性相匹配，市增长率的问题与市盈率相同，与会计处理方式有关。

不过PEG可以用于处于不同行业周期阶段的拥有盈利公司的估值，缺点是对于亏***企业或处于负增长阶段的企业没有意义。

P/B市净率，股权价值/权益(净资产)账面价值，在计算账面价值时常常刨除无形资产市净率比较市场价值与净资产账面价值的关系，优势在于解决了市盈率只看一个会计周期的问题，对于需要进行市价调整的金融机构也解决了历史成本的会计问题。不过对于非金融性企业，账面价值因为资产负债表的本质往往不能准确的反映出真实的权益价值。而在出现负净资产账面价值(受到巨额历史亏***影响发生)的情况下不具参考意义。

适用市净率的行业包括银行业、制造业以及其他资产密集型的企业。

EV/EBIT，企业价值/息税前利润

虽然将企业核心运营表现与财务决策影响(利息花费)与税务影响分离开来，但未调整的息税前利润依然包括非现金支出(折旧月摊销)，一次性项目，企业间不同的会计处理方式等影响对比估值的质量，在使用时往往需要对息税前利润进行人工调整。

最适合运用这个比率进行估值的企业应为拥有盈利，服务型产业(低资本密集度)的公司，由于剥离了财务决策影响，也可以比较不同资本集约度的企业。

EV/EBITDA，企业价值/息税折旧摊销前利润

EBITDA去除了折旧和摊销的影响，对于资本密集型的商业来说，这两者反映在***益表中均是巨额的非现金花销。同时由于各个企业可以使用不同的折旧方法与设备寿命假设，即便两家其他条件完全一致的企业的估值都很可能因为忽略了非现金花销而产生巨大差别。

不过EBITDA也有它的问题，这个比率对可以拥有不同资本密集度的行业估值的效用较低，举例来说，假设两家资本密集型的企业产生的息税折旧摊销前利润完全一样，但第一家需要更多的资本，那么在这种情况下，EBITDA的估值效果便不如EV/EBIT来的准确。

EV/EBITDA由于去掉了很多因素的影响，而且在多数行业中都适用，所以是业内最为时兴的估值倍数，理想的使用环境是在拥有相似资本密集度的行业中用以高资本密集企业的相对估值。

EV/收入，企业价值/收入

一般用以对早期，高成长，盈利能力有限或亏***企业的估值。这个比率的前提条件是比较的企业都拥有可比的成本结构，一般我们拿出这个方法时就表明基本上没有别的方法可以对目标企业进行合理估值了，因为此方法主要是根据对公司未来的预期进行估值，也侧面说明当前的营运表现很可能无法提供有效的参考。EV/收入适用于EBITDA为负的企业(一般为高成长初期行业)，和拥有相似成本结构的行业(如零售商等)。

以上是我在进行企业估值时主要采用的基础倍数，当然根据每次估值目标不同均会有所调整，下面谈一下具体实战中一些特种行业的处理方法。

油气/能源企业，常用倍数包括：EV/DACF,企业价值/债务调整后现金流(DACF，营运现金流加税后利息支出)

EV/EBITDAX，X为勘探花费，企业价值/息税折旧摊销勘探前利润

EV/无杠杆自由现金流(EBITDA-资本性支出-营运资本-税负)

我们这样做的原因是因为对于油气企业来说，勘探活动的相关支出属于其最大规模的投资之一，而在会计处理时，勘探活动有完全成本和成功成本两种方法。完全成本资本化一切勘探支出，之后逐年消耗、折旧、摊销这笔费用，而成功成本则只资本化成功的勘探活动，失败活动计入当期花费。所以不同的会计选择导致了完全不同的财务表现。

DACF和EBITDAX倍数通过忽略折旧摊销花费和当期勘探投资，标准化了这样的会计差异，而无杠杆自由现金流则通过计算所有勘探支出后的净现金流来标准化这些会计差异以实现准确估值。下一个比较有代表性的典型例子就是不动产投资信托(REITs)的估值模型，这类企业因为存在不断地资产销售和资本性支出，所以常用的倍数为P/FFO和P/AFFO，FFO类似营运现金流，等于净利润+折旧与摊销+资产出售收益，而AFF为调整后FFO，等于FFO-资本性支出+一次性项目。选择这两种比率的主要考虑在于不动产高额折旧与摊销的特性对真实营运盈利能力的影响，不过P/FFO和P/AFFO属于杠杆后倍数，所以在比较估值时应选择相似的杠杆REITs更有意义。

以上这些其实只解决了可比估值操作中选用的工具问题，材料加工的问题还没有提到，比如如何换算企业价值与股票价值、挑选可比公司、处理私有企业、低流通股票、LTM(12个月历史数据)与预期数据的取舍，甚至中位数与平均数的选择逻辑等等。以上介绍估计会把多数人心目中可比估值的难度往上推了一个层级，但花下时间追求完美之后，那种运用逻辑和事实说服谈判桌另一方的成就感将会无以言表，尤其在当今这个凡事都讲求合理依据的商业社会中。

总之，可比估值寻求的是市场本对与估值目标相似企业的利润，现金流，净资产，资产或其他特点的赋值，并运用这些不同的财务比率或倍数来评估目标的财务表现或运用它们估算目标企业的市场价值。国内市场中，可比估值是否能够反映一家企业的绝对价值我个人持持保留意见，因为个人认为整个资本市场的价格都存在不理性的成分，但这种方法的确能够发现一家企业与市场相比相对价值的高估或低估。

股票估值时绝对估值法和相对估值法的区别

知乎作者站长大人：关于估值，我认为，一切估值都是以现值的概念作为理论基石的。而估值的发展，是从现值到绝对估值再到相对估值。也就是说，相对估值和绝对估值在本质上并没有差别，他们更像是牛顿力学和相对论，前者是后者在特殊情境下的一种近似，进而***为一种方法。下面分别回答。

一、现值是估值的理论基石

如果100元在银行里放一年可以变成110元，那么1年后的110元的现值就是100元，这就现值最直观的举例。正因为如此，只要银行利率不变，那么现值就不变，货币持有者至少可以通过存银行的方式获得一年后的110元。如果把这个例子的货币变成债券、股票，利率变成债券利率、股利率，依然是适用的，因为持有者可以通过持有的方式获得利率上说明的收益，这一点使得现值有极强的客观性，这也正是其在千变万化的金融市场中作为估值基石的原因。

二、从现值到绝对估值法

现值是用未来的现金流除以（1+r）计算未来现金流今天的价值，r为折现率，采用对应的收益率，例如存银行，就选利率。绝对估值法，就是对未来一系列现金流求现值并加总。所以呢，债券的绝对估值法很简单，因为未来现金流一般是固定的，难在折现率的确定。而题主问的是股票的绝对估值法，这就更难了。因为股票而言，首先现金流是极为不确定的，其次，债券存在终值（最后一期本金），股票理论上是不存在的。正因如此，股票的绝对估值法使用起来十分困难。

想让绝对估值法发挥其作用，我根据自己的经验，认为需要进行两个假设扩展和一个假设建立。两个假设扩展：

扩展1、折现，不是是对未来现金流折现，而是对待估值资产未来的经济利益流入进行折现。

扩展2、股票估值时终值的计算，其假设为资本获得永久保值时，按照届时获得的保值水平收益率计算其终值。

一个假设建立：假设1、股票市场估值时，投资者只考虑公司未来3-5年的业绩。扩展1主要将利益从现金概念扩展至经济概念，更类似收付实现制和权责发生制的区别。扩展之后，我们可以认为现金流是对经济利益流入（economicincome，以下缩为EI）的一种描述，EI是物，cashflow只是描述它的一个象，在某些情况下会很好的描述，某些状况下不一定可以描述好。类比会计，我选择净利润作为另一个象，对EI进行描述。CF和NI都是描述企业一个阶段中经营活动的结果，只是选取角度不同，企业从创始到成熟，其ΣCF和ΣNI应该大致相等的，而NI可以更好的描述成长期的公司，这时候的公司许多CF是负的。我推荐对企业估值时选取NI而不是CF，因为NI是从经济本质角度出发进行核算得到的结果，而CF没有完全从经济本质出发。至于报表的NI是否真实，那是财务分析的事，不是本文讨论的。

扩展2主要是解决终值这个问题。根据对券商研报的阅读，我发现大家喜欢选择1.5-2%的收益率作为永续收益率，永续收益率当然是为了计算终值。为什么选取1.5-2%呢？一开始我猜了这几种可能：1、对该企业长期成长的假设；2、对企业长期收益率趋向社会平均的假设。后来我都否定了。否定前者的原因是许多不同行业的公司券商都用了这一假设值；否定后者的原因在于未来20年内我国GDP增速降至1.5-2%的可能不是很大，而趋向社会平均大体上就是趋向于GDP增速。最后我认为最可靠的原因是这样：资本的保值要求。永续增长率并是不对该企业的假设，而是对长久永续的时间轴而言，资本保值所要求的一个收益率水平。这个更像通胀率。这也是为什么，永续只选择1.5-2%这样的水平，而不是像理论上计算折现率一样，因为长期所以要求更高风险溢价，那样的话至少也要10%以上了。但在实践中，我不做永续假设（那样终值就是无穷大了），我只假设其未来20年，这20年分为两部分：业绩预测和保值假设。因为更客观的说，20年后一家企业什么样没有人能说清楚。

3-5年的假设告诉了投资者估值的另一个重要点。许多人估值分歧大，是因为一个人拿未来3年业绩+永续进行估值，另一个人拿5年业绩+永续进行估值。在成长型公司上，这差别极大，因为成长型公司许多未来增长率都是20%以上，20%和1.5-2%，想一想差多少吧。具体体选几年，要看能看清未来几年。由于篇幅限制，我就不在此多解释了，下面切入公式。

V=A+B

A=NI(1)/(1+R)+NI(2)/(1+R)^2+NI(3)/(1+R)^3+NI(4)/(1+R)^4+NI(5)/(1+R)^5

B=NI(5)/i

以上等式，第一个表示企业的股权价值（也可以看做市值）由二级市场可预见的未来业绩的现值以及其永续价值构成。

第二个等式表示该企业在二级市场上可预见的未来业绩的现值计算方法，这里假设折现未来五年业绩。其中R为折现率，一般选择10-12%，最大一般不超过15%。原因不解释，篇幅啊~~

第三个表示永续价值计算。E是当期（第0期）股东权益的账面价值，i为永续增长率。我这里的计算方法是永续的，没有按照20年的写，因为那样我要敲15年。至于为什么不用Σ，下标不会打啊~~终于把公式拿出来了，下面该真正解释问题了~~

三、源于绝对估值的相对估值法

相对估值法一般是拿股价和每股收益比，也就是p/e，等同于用市值比上净利润。为了计算简单，我们令上面公式中的NI(0)=1，NI(1)=NI(0)*(1+g1)，NI(2)=NI(1)*(1+g2)，g分别表示其净利润对上一期的增速。同时令R=11%，i=2%

在保证这些参数数值的情况下，将所有的g都赋值50%，以上的绝对估值法公式可以得出股价为50.19，而第0期业绩为1，所以50.19就是市盈率。而未来5年平均增速为50%，因此PEG=50.19/50=1.0038。可见，PEG=1是未来五年且每年增速为50%的特殊情况。当g低于50%时，g每下降1个pct，相对估值（p/e）下降的更快，而当g大于50%时，p/e增长的速度也更快，比如当g=70%时，p/e就达到90了。这就是为什么高速增长的成长型公司估值会很高的原因之一。

在此基础之上，可以逐步理解其他相对估值，例如p/b，在这种分析之中，逐步可以得到一些***于绝对估值法的一些结论，因此相对估值也建立了。但我认为，相对估值法的本质不是为了计算简单，而在于相对估值更直观的描述了关于企业运营模式的一些东西。虽然这些也与本题有关，但这也可以***作文，所以就不再多说了。

同时，其他因素也会影响估值。比如说我们的银行业，估值一直偏低，我认为这是体制因素。我国银行业没有经历***和欧洲那样的竞争，几大行基本是靠制度建立起的市场份额，所以其财报上的利润增速是包含了体制因素的。长期而言，资本市场的放宽会使得体制因素下降，而除去体制因素，是否还能获得现在的收益，这需要未来给出答案。正如此，其估值比直接按照财报估值来的低。这些诸多因素都是需要考虑的。

总之，一切估值源于折现，关键是怎么折。估值就如同堤坝上的标尺，参与者的热情如同洪水。洪水来时可以淹没标尺，但标尺不会消失。

基金资产的估值是指计算、评估基金资产和负债的价值,以确整宗止鱼水管品定()的过程。

AB解析：AB基金资产的估值是指计算、评估基金资产和负债的价值,以确定基金资产净值和基金份额净值的过程。

估值到底有什么用？

估值就是上市公司的有没有投资价值的一种评估

求科普,估值和市值什么区别

估值和市值存在以下的区别：1、市值是指一家上市公司的发行股份按市场价格计算出来的股票总价值，其计算方法为每股股票的市场价格乘以发行总股数，整个股市上所有上市公司的市值总和，即为股票总市值。而估值是对该上市公司股票...

什么是估价？用通俗来讲，一个货物是怎么被估价的？

估算价格。村口的张三买了头小牛花了10两银子，隔壁阿花家的小牛我就估价银子10两。再看看别人怎么说的。

价格、价值与估值

价值到底是什么？

风险越大，收益越大，反之亦然。这是真的吗？

现金流是唯一持久的现实存在：会计利润和PE倍数很受市场欢迎，但不真实。

如果“安全边际”一开始就很高，那么适当的ROIC可以导致杰出的复利回报。廉价的价格是创造价值的暂时的战术优势，而卓越的商业特征（优越的ROIC）是永久性的结构性优势。

对于良好的股票投资，第一个测试应该是通过债券测试。

实际上，在判断价值时，它是关于判断市场机会的大小、利润的增长、增长的质量、其可持续性、管理质量以及你认为以何种比率足以能够以将朦胧的未来折现到现在。大多数其他方面都是噪音，对价格只有暂时的影响。从长期来看，改变价值的因素应该也会改变价格。上述方面才是真正改变价值的因素。其余的因素和影响都是贪婪、恐惧、愚蠢和傲慢所发出的噪音。对于长期投资者来说，最好忽略它们。就像在判断一个企业的价值时，很少有真正重要的东西一样，在投资组合中，真正值得拥有的东西也很少。当你得到它们时，就像菲利普·费雪说的那样，“卖出它们的时机几乎永远不会到来？”

“股市通常不是一个百元大钞随处可见的地方。”（经济学家，2013.1.26）

价值到底是什么?

简单地说，公司的价值只是一个评估或推测的未来的现值。从市场空间、（盈利）增长、增长质量（ROIC和ROE）以及增长的可预测性/可持续性/寿命等角度对未来进行仔细评估将会很有用！在可信有效的业务寿命中对未来现金流（流入和流出）进行推测或“数学”预测。这就是投资的“软”艺术优于“硬”科学的地方。由于当下的一块钱肯定比未来的更值钱，预测的未来（现金流）需要适当贴现（至少以最小预期合理回报的贴现率），以达到净现值（NPV），这就是价值。

盈利成长性越高，其质量、可预测性、确定性和寿命越长，那么现值或企业价值就越大。从概念上讲，对于一个成长型企业，价值将由两个要素组成：a)在企业预期剩余寿命内维持当前盈利的NPV或烟蒂价值（CB）；b)预测未来增长的NPV（超过CB计算的金额），是增长价值（GV）。两个元素的和为总价值（TV）。因此，任何价格P等于价值V的投资，预期的年回报率就等于贴现率（假设对价值的判断是合理的）。如果购买价格低于价值（存在安全边际），这将是一次性的额外收益，投资回报率将超过贴现收益率。因此，价值既不像艺术那样无定形，也不像物理或数学那样不言自明。由一个谨慎而有经验的投资者操作，结果有很大的可能性是好的。当然，要根据新出现的经验证据，定期进行修订，以保持其完整性和活力。

价格是仆人，价值才是主人：投资是为价值定价，而不是为价格定价。

这是狗摇尾巴还是尾巴摇狗的典型情况。市场的行为方式通常是把价格放在基座上，用市场术语来说，“价格是市场的主宰”。至少在某个时候，大多数市场参与者，其中一些人，一直都屈服于价格波动的魅力，并从价格中推断价值。但理解价格的价值是至关重要的。价格总是带有某种信息或信号，有时是虚假的，有时是有价值的。尽管如此，我们绝不能忘记，价格是市场参与者投入资金后实际发现的证据和结果，而价值在某种意义上仍是一种信念和猜想，因为，至少在今天还没有成为定论。价格，通常很好地总结了所有可用的基本信息并提前反映。所以，在某种程度上，它支撑着一面镜子。不管是好看还是难看，都不能怪镜子！因此，贬低价格重要性的倾向需要加以控制。价格的重要性在于（如果它与价值的判断相反）让我们重新审视镜子，提醒我们脸上是否有我们没有看到的痤疮、皱纹或疣！如果在照镜子的时候，一个人确信没有疣，这是一个好消息，有了信念，一个人可以坚持立场。这是价格带来的真正“价值”：拿一面镜子，建议看客重新评估美。

然而，如果判断正确的话，价值才是真正的主宰，价格最终应该服从于主人。价格就像一个仆人，常常任性、捉摸不定、反复无常、喜怒无常，而价值在性格上更安详、更持久、更长久。根据定义，价格会一直波动，而价值不会经历疯狂的波动。企业性质的根本转变是价值发生实质性变化的必要条件，而价格会受到各种因素的影响（有价值的和可疑的），尤其是在短期内。

在格雷厄姆的构想中，价格就像一个“投票机”，而价值就像一个“称重机”。尽管价格在短期内可能难以控制，但最终它总是与价值一致的。从短期来看，价格和价值可能会分化，甚至剧烈分化，但从长期来看，它们必须趋同。

价格价值之差：安全边际（或隐含收益）

“根据我自己的个人经验——无论是近年来作为一名投资者，还是过去几年作为一名专家证人——超过三四个变量很少真正起作用。其他一切都是噪音。”（马丁.J.惠特曼）

我们可以说，价格（P）等于基本价值（V）加上或减去噪音或情绪（N）。贪婪、恐惧、无知和傲慢等因素代表了噪音和情绪，它们干预和扭曲了价值的真正发现。基于上涨或下跌的噪音（或情绪），价格在短期内可以高于或低于价值。投资者对这些噪音的反应和他的行为模式，两者都为这个等式增加了另一个维度。但是随着周期的延长，长期来看，N的值越来越接近于零，价格也越来越接近价值，它们收敛。

价格=价值+噪音或者P=V+N（短期）

价格=价值或者P=V（长期,因为N~0）

价格是你付出的，价值是你得到的。就像任何其他经济交换一样，很容易看出，除非价值高于价格，否则这就不是一种有利可图的经济交换。但如果价格高于价值，却能赚到钱，那就是偶然，这不是投资，而是赌博。唯一可以预测的方式，你希望能一致和持久的回报，是确保价值领先于价格，这要求：a)有了解企业真实价值的能力；b)以价值折扣的价格购买资产的纪律性；c)尽可能地提高折扣率,这样可以改善你的回报潜力也增加你的安全边际；d)以合适的价格获得一项优质的资产，然后坐下来，不要因为战术和“时机”的原因而不必要地玩弄它。

风险越大，收益越大，反之亦然。这是真的吗？

教科书告诉我们这一点。老师在课堂上也是如此说。人们普遍认为，风险越高，收益就越高；而风险越低，收益就越低。而在实证股票投资中，情况恰恰相反。较低的风险意味着价格相对于价值的折让更大，而这种折让通常发生在市场情绪反常或担忧情绪最高的环境中。如果基本面是健康的，即使在心理上可能是一个人无法做出购买决定的时期，但从经济理性和逻辑角度来看，这将是购买的最佳时机。但由于心理往往会压倒逻辑或理性判断，市场参与者最终的做法恰恰相反。当价格越来越有利，即价格比价值更便宜时，安全边际就会变得更高，如果是这样，风险就会变得更低，这意味着隐含收益会更高。因此，当风险较低时，回报较高的可能性要大得多，而不是像课堂上的书让我们相信的那样，风险越大时回报率越高。企业的基本价值与其价格之间的不连续性代表了一个以较低的风险获得良好回报的良好机会（当然，前提是对价值的判断是可靠的）。归根结底，投资游戏很简单，但并不容易。它很简单，因为基本原则很容易理解：投资任务其实就是要识别一个有质量的企业，要有能力评估企业的价值，然后为收购价格设定一个目标（在价值上打折扣），直到有利的价格到来之前不要做出购买决定，并给予足够的安全边际（以充分弥补可能的价值判断错误，以及可能的短期风险），然后耐心地在头寸上坐着不失去自己的观点。这就是这个游戏的本质。但市场仍然痴迷于对价格进行估值，而不是对价值进行定价。真正的游戏恰恰相反。

现金流是唯一持久的现实存在：会计利润和PE倍数很受市场欢迎，但不真实。

人们过于关注和痴迷于利润而不是现金流，过于关注***益表而忽视了资产负债表。随着时间推移的现金流（不仅仅是期间现金流）比会计利润更能反映企业正在发生的事情。如果不研究资产负债表，***益表会对企业的财务健康状况造成误导。

最终，价值创造与企业整个生命周期产生的现金流密切联系在一起。一个人今天支付的是企业市场价格的现金，而在一段时间后最终获得的回报也必须是现金。将今天的现金流出与一段时间内的现金流入等同起来的等式将决定投资的回报率；换句话说，这些现金流入和由此产生的内部收益率是唯一的真实存在。

会计利润往往是一种假象，它基于非现金费用的处理方式：将费用转换为资本项目，甚至反过来，存货的处理和估值方式，有时还通过创造性的年终分录来增加（或减少）利润。会计利润最多能让我们窥见企业的真实情况的一小部分，而唯一的真实情况就是现金流。

同样，与今天的价格相比，标尺也不应该是一年的利润（这本身就是一个不足的数字）。这种方法有两个缺陷：1）关注利润而不是现金流；2）只关注某一年，而业务（希望）是永续的。因此，市盈率是衡量价值的最简单的方法之一，但也是有缺陷的方法之一，它可以转移人们对现实的注意力，呈现出比真实情况更好或更差的画面。这意味着低的PE有时可能隐藏着未来潜在的问题，而高的PE有时可能会让自己盲目地去识别一个等待发生的机会。仅与会计利润等“薄弱”数据点直接相关，这两个缺陷混合在一起，只能产生一个非常不令人满意的结果。

当价值确定是基于“预测”或“判断”PE目标时，还存在一个概念上的缺陷。这就导致了一种具有***意味的*面，即基于“目标”PE来衍生价值，而PE本身是在做出价值判断后才衍生出来的。PE不能决定价值；它本身是在做出良好的价值判断时决定的。

唯一真正的衡量标准是一个人为购买一家企业而设定的现金流量（这是确定的），以及在一段时间内产生的现金流量（这是一种猜测）。会计利润相对而言更容易受到调整的影响，而且并不总是容易被发现，尤其是在短期内。伪造现金流要难得多。它会在某个地方出现，仔细分析就很容易发现。

不是说自由现金流（FCF）必须在每一个时间段或每一年产生。由于capex或某些特定的条件，特定的时期可能看不到FCF。但企业必须在某个合理的时间产生FCF，在整个生命周期带来实在的FCF，以创造价值。更严格地说，企业必须在每一个时间段或一年内（除非某些特殊的一次性期限）产生经营现金流（OCF）。这是价值创造的必然要求。

挑战是评估或理解这些现金流是否可持续，并满足投资者的内部收益率要求。只有那些有能力产生卓越的OCF和有意义的FCF的业务，才能在没有太多资本稀释的情况下，以可持续的方式增长，能够增强为增长提供资金的能力，才能维持更高的股息支付和创造真正的价值。

如果“安全边际”一开始就很高，那么适当的ROCE可以导致杰出的复利回报

所有关键的壁垒都对创造价值至关重要。单靠一个因素的主导可能还不足以扛起大棒。适当和健康的组合可以带来更好的结果。即使ROCE很好，但不突出（15%-30%），如果安全边际非常高，它可以产生很出色的结果。同样，如果ROCE非常出色（>30%），增长良好但不出众（15%-20%），它仍然可以带来强大的增长。同样，如果安全边际是合理的，但不是异常的，但业务增长前景非常好，资本效率是一流的，它可以再次呈现出色的结果。

健康的价值创造所需要的，并不是（价值创造的）所有关键属性都必须出色。所需要的是所有的属性（规模、增长、质量（业务/管理）和价值）都需要呈现，每个属性的最低要求是必须的，其中一个属性显著出色。这是一个足够健康的组合，可以带来非常强劲的投资回报。

初始买入价格优势可以部分抵消业务的严格平庸。

如果安全边际是特别高，它可以缓解或减少严格的相对平庸的业务创造价值。换句话说，如果进入价格优势非常高，那么即使是一个普通性质的企业也可以在一定时间内产生卓越的投资结果。但最终，平庸的企业特质将占上风，因为ROCE是卓越财富创造的唯一最大限制因素。因此，一旦被低估的优势被抵消，那么进一步的价值创造将回到低ROCE不可阻挡的约束逻辑，然后，财富创造引擎将开始停滞而不是前进。因此，廉价的价格是创造价值的暂时的战术优势，而卓越的商业特征（优越的ROCE）是永久性的结构性优势。

在一个平庸的行业中，尽管利润复合增速相似，但回报的相对差异在很大程度上将是初始估值差异的函数。

如果一家企业的平庸必须被有利地中和，那就必须通过降低价格来实现。在一个平庸的行业中，尽管利润复合增速相似，但回报的相对差异将完全基于相对初始估值差异。

有时，即使是一般的企业也可能获得非凡的回报……但这很难维持。

从根本上说，价值创造的基础是ROIC的优越性。因此，实际回报将是增长的数量/一致性/持久性、管理质量和估值的综合因素。但在某些特定的情况下，即使ROIC较低的企业也可能产生额外的回报。当一系列偶然的情况结合在一起时就会发生这种情况：a）非常有利的进入价格；b)行业领导地位；g)一些异常有利的环境；d)较低的执行成本。然而，即使是这样的企业，当回归现实时，投资结果也会迅速***化。这并不是建议收购劣质企业，而只是为了强调这样一个事实：在特定情况下，即使平庸的企业也可能产生高回报。核心观点仍然是：持续和长期的价值创造将是业务优势及其质量的函数。此后，价值创造的程度将与增长、可预测性、管理质量和估值有关。

对于良好的股票投资，第一个测试应该是通过债券测试

“价值股就像看着草生长一样令人兴奋。但是你有没有注意到你的草一周长了多少？”（ChristopherBrowne）

就像一个好的投资方法的首要原则之一是排除原则，而不是包含原则一样，对估值的首要测试之一是，股票投资必须像债券一样对待。这将意味着得到诸如什么是股票收益率(或息票率)、它的确定性和恢复的及时性以及本金回报的可能性等问题的答案。除非股票投资令人赞赏地通过这些考验，否则它可能不是一项好的投资。

债券提供债券收益率，并在一段时间内提供可预测的回报。因此，它提供了确定性的优势，但它没有提供增长的好处。另一方面，股票投资也必须像债券一样被对待，因为它也必须获得股票收益率。积极的一面是，它可能享受高于当前股票收益率的增长。消极的方面是，股票收益率没有确定性，更不用说增长了。这就是为什么在判断股权价值时，不可或缺的因素是增长的数量、确定性、长期持久性和质量。如果这个方程能被回答，那么基本上股票投资可取性的核心决定因素就得到了回答。换句话说，与债券收益的确定性相比，股票收益率可以高多少，可以长多少，这就是股票收益率和计算的全部内容。这就是为什么如果股票投资不能像债券一样在一段时间内进行合理的评估，那么它成为一个好的股票投资的可能性就会降低。

实际上，在判断价值时，只有很少的东西是重要的。

“成千上万的专家研究买入指标、卖出指标、头肩模式、买卖权比、美联储的货币供应政策、外国投资、天空中星座的运动以及橡树上的苔藓，但他们无法用任何有用的一致性来预测市场，就像任何东西都无法告诉罗马皇帝匈奴何时进攻一样。”（彼得·林奇）

它是关于判断市场机会的大小、利润的增长、增长的质量、其可持续性、管理质量以及你认为以何种比率足以能够以将朦胧的未来折现到现在。大多数其他方面都是噪音，对价格只有暂时的影响。从长期来看，改变价值的因素应该也会改变价格。上述方面才是真正改变价值的因素。其余的因素和影响都是贪婪、恐惧、愚蠢和傲慢所发出的噪音。对于长期投资者来说，最好忽略它们。就像在判断一个企业的价值时，很少有真正重要的东西一样，在投资组合中，真正值得拥有的东西也很少。当你得到它们时，就像菲利普·费雪说的那样，“卖出它们的时机几乎永远不会到来？”

参考资料：《股票投资中的长期价值和财富创造观察、想法和思考》BHARATSHAH

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声明：本文为个人投资思考，其中观点可能充满偏见和错误，不构成投资依据，仅供参考。请坚持***思考，切不可依赖文中内容作出买入或卖出决策。

什么是基本面？价值？成长？估值？ROE?

【是不是公司基本面好就一定要买？是不是估值贵就不能买？】

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