什么叫非标融资(融资融券怎么购买非标的股票？)

融资融券怎么购买非标的股票？

　　融资融券交易有标的证券限制，在进行两融交易时必须在标的证券范围中选择股票。

　　融资融券购买非标的股票方法如下：

　　假设您现在账户有100万资产（满仓股票），申请的信用总额度也是100万，（不计交易手续费、利息等费用及买卖价差和折算率）。

　　这时您看中某只非标证券，想融资买入，又不愿卖出您手头有的股票。通过以下操作，您可获取50万元的融资买入额度：

　　第一步：【融券卖出】融券卖出价值50万元的标的证券，融券负债50万；

　　第二步：【融资买入】融资买入相同数量的同一标的证券，融资负债50万；

　　第三步：【现券还券】将融资买入的标的证券以现券还券的方式偿还融券负债，账户显示总负债50万元，融券卖出资金50万解冻。

　　第四步：融券解冻的50万资金您就可以当日以普通买入的方式买入非标的证券了。

非标债是什么意思

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城投公司非标融资操作指引

中证鹏元是***最早成立的评级机构之一，先后经***人民银行、***证监会、***发改委及***证监会认可，在境内外从事信用评级业务，并具备保险业市场评级业务资格。2019年7月，公司获得银行间债券市场A类信用评级业务资质，实现境内市场全牌照经营。

主要内容

1、非标的全称为“非标准化债权资产”，其所囊括的资产类型随着监管文件的推出而不断更新。目前，非标的最权威认定口径出自央行、银保监会、证监会、外汇*于7月3日联合发布的《标准化债权类资产认定规则》。依照该规则，除现金存款及证券化资产外的所有债权类资产均为非标。

2、本文认为，短期内非标不会“死”，原因在于标债并不能完全满足企业的融资需求。具体来看，虽然标债能提供更大规模、更低成本的资金，但其*限性也很明显，比如其发行前的准备工作过于繁琐，实现融资的流程较为冗长，而非标具备流程简单、放款快、资金额度灵活等优点，恰恰弥补了标债的不足。所以，非标监管的核心目标是控规模、要合规，而不会一刀切式地叫停。

3、非标受限的大背景下，城投公司的非标融资模式中：（1）以“银信合作”、“银-证/基-银”、“银-证/基-信”等为代表的资金来源为银行信贷的非标融资模式面临太多政策限制，建议果断规避；（2）目前全行业的融资类信托业务基本都已达到最高限额，新的业务无法开展，故建议规避资金来源为信托计划的非标融资模式；（3）资管新规后券商资管、基金资管在城投公司融资链条中的相关业务处于“能做但很难做”的状态，且全行业基本都在做“减法”，故不建议城投选择资金来源为证券期货经营机构私募资管计划的非标融资模式；（4）若能提供符合监管要求的不属于借贷性质的资产，城投公司通过私募基金来实现非标融资是可行的，不过未来私募基金的非标债券投资将面临越来越严格的监管，所以建议城投公司审慎选择资金来源为私募基金的非标融资方式；（5）以售后回租方式开展融资是可行的，但注意一定不要选择难以变现、无法产生现金流的公益性资产作为租赁物，否则会构成重大违规；（6）发行理财直融工具开展融资是可行的；（7）北金所债权融资计划的操作流程简便、快捷，项目准入门槛较为宽松，是目前很适合城投公司选择的融资方式；（8）“明股实债”不符合监管导向，面临较大政策风险，城投公司若要以“明股实债”的方式实现融资，建议与国开基金、农发基金等政策性投资主体进行合作。另外，建议城投公司对资金来源为险资的债权投资计划等其他非标融资模式予以关注。

正文

作为标准化债权融资方式的补充，非标在放款流程上非常简化，资金额度上也极为灵活，在满足资金需求的速度和效率方面有着较为明显的优势。因此，对于城投公司尤其是信用资质相对较弱的低行政级别（市辖区、县、园区等）城投公司来说，非标融资的重要性不言而喻。不过，近年来针对非标的监管政策持续加码，城投公司进行非标融资也开始受到越来越多的限制。鉴于此，本文将重点解决下述问题：非标到底是什么？在监管趋严的背景下，非标是不是很快就要彻底退出历史舞台了？对于城投公司而言，以往运用过的主要非标融资形式中，哪些已经不再适宜，而哪些还能被正常运用呢？ 

一、非标是什么？

非标的全称为“非标准化债权资产”，其所囊括的资产类型随着监管文件的推出而不断更新，具体如表1所示。目前，非标的最权威认定口径出自央行、银保监会、证监会、外汇*于7月3日联合发布的《标准化债权类资产认定规则》。依照该规则，除现金存款及证券化资产外的所有债权类资产均为非标。

二、强监管下，非标的路还有多长？

值得注意的是，近期“非标将死”甚至“非标已死”的论调重又升温。一个触发点是5月8日银保监会就《信托公司资金信托管理办法》（以下简称“资金信托新规”）向社会公开征求意见，为本就受限颇多的信托公司非标业务套上了更多“紧箍咒”，其划定的关键红线主要有以下三个：（1）“200人”：资金信托面向合格投资者以非公开方式募集，投资者人数不得超过200人，且不得以拆分信托份额或转让份额受益权等方式，变相突破合格投资者标准或者人数限制；（2）“单一集中度30%”：信托公司管理的全部集合资金信托计划投资于同一融资人及其关联方的非标准化债权类资产的合计金额不得超过信托公司净资产的30%；（3）“非标债权50%”：信托公司管理的全部集合资金信托计划向他人提供贷款或投资于其他非标准化债权类资产的合计金额在任何时点均不得超过全部集合资金信托计划合计实收信托的50%。另外一个触发点是6月18日网上疯传监管部门要暂停信托公司的所有融资类业务（基本就是发放信托贷款的非标业务），引发市场极度恐慌，之后银保监会相关负责人表态，监管的政策目标在于继续压缩信托通道业务，逐步压缩违法违规的融资类信托业务，并不会一刀切式地停止所有融资类信托业务。总体而言，当前金融机构开展非标业务确实正面临越来越多的限制，同样地，企业进行非标融资也面临越来越多的限制。那么，非标到底会不会“死”？本文认为，短期内非标不会“死”，原因在于标债并不能完全满足企业的融资需求。具体来看，虽然标债能够提供更大规模、更低成本的资金，但其*限性也很明显。一方面是发行前准备工作过于繁琐，实现融资的流程较为冗长，企业需要与承销商、会计师事务所、信用评级机构、律所、监管注册部门等进行非常多的沟通，一个环节卡壳都会影响融资进度；二是在标债市场上实现融资通常需要较好的信用资质，要具备一定的企业规模和较高的财务实力，否则很难发行成功，所以低评级的企业很容易被拦在发债的大门外。对比之下，非标资产虽然流动性差，无法实现公允定价、等分化交易，但它作为一种融资方式具备流程简单、放款快、资金额度灵活等优点，恰恰弥补了标债的不足。所以，本文认为监管部门针对非标的一系列举措意在防止发行主体过分透支自身信用，进而防范金融市场信用风险的无序集中爆发，所以非标监管的核心目标是控规模、要合规，而不会一刀切式地叫停。

三、城投公司非标融资模式的可行性分析及建议

本小节，笔者将较为全面地梳理、总结城投公司的主要非标融资模式，同时着重探讨非标受限的大背景下，哪些非标融资模式已经不合时宜，而哪些非标融资模式对于城投公司仍是适宜的，希望能对城投公司开展非标融资提供参考。

（一）资金来源为银行信贷的非标融资模式

该种模式下，银行系非标融资资金的实际投放方，信托计划、券商资管计划、基金子公司资管计划等均作为通道存在，不承担客户违约风险。具体来看，该种模式主要包括以下几种业务形式：（1）“银-信”合作，即银行发行理财产品，之后借助信托公司设立信托计划，并用理财的募集资金购买信托计划，实现对城投公司的间接放贷；（2）“银-证/基-银”合作，即A银行发行理财产品，并与券商或基金子公司签订定向资产管理合同，之后以券商或基金子公司的资管计划作为通道，将理财的募集资金委托B银行对城投公司进行信贷投放；（3）“银-证/基-信”合作，即A银行发行理财产品，并与券商或基金子公司签订定向资产管理合同，之后以券商或基金子公司的资管计划作为通道，将理财的募集资金委托信托公司设立信托计划对城投公司进行资金投放；（4）银行同业间合作，其中以买入返售三方协议模式最为常见。一般，买入返售三方协议模式下会有资金过桥方A、实际出资方B、信托受益权远期受让兜底方C共同参与交易，其中A可由银行、券商、基金等多类主体来承担，其委托信托公司向城投公司发放信托贷款，再将信托受益权卖断给B（由银行承担），也即B以同业资金受让A持有的信托受益权，之后C（由银行承担）承诺在信托到期日前无条件购买B受让的信托受益权，成为风险的实际承担方。总之，上述三方通过以上操作能将交易转变为同业业务，从而突破信贷投放的监管限制、达到间接放款的目的，而且从资本计提的角度来看，该模式下同业资产的风险权重也显著低于常规贷款，有利于减少银行的资本消耗。不过，需要注意的是，目前来看以上四种模式均面临太多的政策限制（详见表2），在实操中建议城投公司果断规避。

（二）资金来源为信托计划的非标融资模式

信托包括融资类信托、投资类信托和事务管理类信托。其中，融资类信托指将受托资金以融资的方式借给资金需求方，具有明显的类信贷属性，主要表现形式为主动管理类信托贷款，包括房地产信托贷款、政信类信托贷款、工商企业类信托贷款等。融资类信托产生的是债权关系，投资类信托产生的是股权关系，事务管理类信托则不产生任何关系，仅充当通道。本小节所探讨的资金来源为信托计划的非标融资模式特指融资类信托。根据对信托圈内人士的访谈，资金信托新规实施后尽管信托公司仍拥有较大的制度优势，比如仍是唯一具有贷款资质的资管机构，再比如监管为其设定的非标债权投资占比上限为50%，高于其他资管机构（银行理财、保险资管、证券期货经营机构管理的私募资管计划均为35%），但目前全行业的融资类信托业务基本都已达到最高限额，故新的业务无法开展，且存量业务也被迫压减。鉴于此，建议城投公司规避资金来源为信托计划的非标融资模式，几乎没有成功实现融资的可能。

（三）资金来源为证券期货经营机构私募资管计划的非标融资模式

证券期货经营机构包括证券公司、基金管理公司、期货公司及其依法设立的从事私募资管业务的子公司。根据监管规定，券商资管计划的投资范围最广；其次是基金管理公司私募资管计划次之，其设立的私募资管计划不能直接投资于非标，如需投资则需设立专门的子公司；最后是期货公司及其子公司设立的私募资管计划，其除了投资标准化资产和其他资管产品外，不得投资非标。由此可知，通过券商资管、基金资管实现非标融资尚被监管允许，但通过期货资管实现非标融资正式被叫停。下面以具体案例说明下，以便城投公司更简单清晰地理解（见表3）。

具体来看，通过券商、基金的资管计划实现非标融资需要满足较多监管条件。（1）双25%：一个集合资管计划投资于同一资产的资金，不得超过该计划资产净值的25%；同一机构管理的全部集合资管计划投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25%；单一融资主体及其关联方的非标资产，视为同一资产合并计算；（2）非标债权投资占比35%：同一机构管理的全部资管计划投资于非标债权类资产的资金不得超过其管理的全部资管计划净资产的35%；（3）私募属性：不得设立多个资产管理计划，同时投资于同一非标资产，以变相突破投资者人数限制或者其他监管要求；（4）期限要求：资管计划直接或者间接投资于非标债权类资产的，非标债权类资产的终止日不得晚于封闭式资产管理计划的到期日或者开放式资产管理计划的最近一次开放日；（5）自有资金参与比例限制：证券期货经营机构以自有资金参与单个集合资管计划的份额不得超过该计划总份额的20%，其与附属机构共同以自有资金参与单个集合资产管理计划的份额合计不得超过总份额的50%。综上可知，对于城投公司而言，通过券商、基金的资管计划来实现融资存在很多操作上的难点，比如受“非标债权类资产的终止日不得晚于封闭式资产管理计划的到期日或者开放式资产管理计划的最近一次开放日”的制约，若非是期限很短的非标，资管计划的投资实操会十分麻烦，进而也会难以满足城投公司的中长期融资需求；另外，受“一个集合资管计划投资于同一资产的资金不得超过该计划资产净值的25%”的制约，城投公司若要通过集合资管计划实现非标融资，就不得不与其他城投公司拼在一起发行资管计划，这显然非常麻烦，所以这种模式很少被城投公司采用，但通过券商、基金的单一资管计划实现非标融资是监管允许的且相对较为容易操作的。不过，需要注意的是，通过券商、基金的资管计划实现融资，必须要有符合监管要求的资产标的可以出售给资管计划，否则就变成了违规变相放贷，备案自然也不会被通过。而且，据圈内人士反馈，券商资管、基金资管在城投公司融资链条中的相关业务基本上都在做“减法”，原因在于资管新规后开展此类业务已经处于“能做但很难做”的状态，故本文并不建议城投公司选择此类融资模式。

（四）资金来源为私募基金的非标融资模式

目前，私募基金的非标债权投资也面临较多的政策限制。2018年1月《商业银行委托贷款管理办法》发布，其中第十条明确规定商业银行不得接受委托人“受托管理的他人资金”发放委托贷款，因此无论何种组织形式的私募基金均不得发放委贷；另外，2019年12月新版《私募投资基金备案须知》发布，再次强调“私募投资基金不应是借（存）贷活动”，同时更新了不予备案的范围，包括：（1）变相从事金融机构信（存）贷业务的，或直接投向金融机构信贷资产；（2）从事经常性、经营性民间借贷活动，包括但不限于通过委托贷款、信托贷款等方式从事上述活动；（3）私募投资基金通过设置无条件刚性回购安排变相从事借（存）贷活动，基金收益不与投资标的的经营业绩或收益挂钩，也即禁止刚性兑付、明股实债；（4）投向民间借贷、民间融资、配资业务、小额理财、小额借贷、P2P/P***、众筹、保理、担保、房地产开发、交易平台、保理资产、融资租赁资产、典当资产等与私募投资基金相冲突业务的资产、股权或其收（受）益权；（5）通过投资合伙企业、公司、资管产品（含私募投资基金，下同）等方式间接或变相从事上述活动，与资管新规对资管业务实行穿透式监管、向下识别产品底层资产的原则相符合。笔者认为，新版备案须知的监管核心在于限制借贷，但并没有一刀切式地禁止所有的非标债权业务，因此只要非标债权资产不属于借贷性质的资产，私募基金就可以投资。以应收账款为例，若应收账款的基础关系是由货币贸易、提供服务等非借贷关系形成，则可以作为私募基金的投资标的资产，比如国釜·华府1号私募投资基金，管理人为国釜（上海）资产管理有限公司，融资人为遵义市汇川区城市建设投资经营有限公司，其标的资产就是融资人持有的对汇川区**的6亿元应收账款收益权。综上，本文认为现阶段城投公司通过私募基金来实现非标融资仍是可行的，当然前提是其能够提供符合监管要求的不属于借贷性质的资产。不过，未来私募基金的非标债券投资无疑将面临越来越严格的监管，所以建议城投公司审慎选择资金来源为私募基金的非标融资方式，并及时关注政策变化。

（五）资金来源为融资租赁的非标融资模式

由于实际上融资租赁公司和城投公司的合作项目基本上都采用融资性更强的售后回租模式，而非直接租赁模式，故本小节仅探讨售后回租模式。具体来看，售后回租模式的流程如图1所示。其本质上是城投公司先通过出售租赁物将固定资产转化为货币资本，再通过支付租金的方式对租赁物进行回租，进而保留对租赁物的所有权。需要提醒的是，多数城投公司都拥有大规模的**注入资产或由工程建设形成的固定资产，但这其中有不少资产属于难以变现、无法产生现金流的公益性资产，在开展融资租赁时不能以该部分资产作为租赁物，否则会构成重大违规。2018年4月邵阳城投就曾因利用**道路管网等公益性资产开展融资租赁等举债行为，被审计署点名批评。

另外，在售后回租的实操中，有时融资租赁公司仅充当提供资质的通道，项目筛选、风险评估等均由银行负责，客户违约风险也由银行承担。在流程上，一般融资租赁公司通过售后回租向城投公司发放一笔融资，形成应收租金，之后用这笔应收租金再向银行申请无追索权保理融资或其他应收账款类融资，进而对城投公司支付租赁物的购买价款。同时，融资租赁公司会将取得的租赁物所有权抵押给银行，以更好地保障银行的权益。不过，在资管新规的监管框架下，去通道已成为必然趋势，因此融资租赁公司的通道业务将被动收缩，主动管理的项目占比则越来越提高。事实上，有不少融资租赁业内人士也印证了这一说法。

（六）资金来源为银行理财直接融资工具的非标融资模式

银行理财直接融资工具（下称“理财直融工具”）的推出，主要是为了帮助理财资金摆脱对信托、券商资管、基金子公司等通道的依赖，使其能顺利对接直接融资，从而实现银行理财投资的非标类融资的标准化。具体来看，其由商业银行作为发起管理人设立，以单一企业的债权融资为资金投向，在银行业理财登记托管中心有限公司办理登记、托管和交易结算，在***理财网等官方指定渠道进行信息披露，其合格的投资者类型目前仅限于银行理财产品。由于其形似理财却神似债券，故业内普遍认为这一市场相当于银行在债券市场外再造了一个债券市场。

对于城投公司而言，发行理财直融工具开展融资是可行的。比如江苏广湖建设有限公司于6月份向无锡农村商业银行发出《理财直接融资请求书》，请求该银行作为发起管理人发起设立理财直融工具，募集金额不低于5亿元，专项用于置换存量债务及补充营运资金。但需要注意的是，城投公司申请发行理财直融工具，须就以下几点做出明确承诺：（1）退出银监会**融资平台名单，不承担**融资职能，自2015年1月1日起的新增债务不属于地方**债务；（2）发行理财直融工具的融资行为不会新增**隐性债务，换言之地方**未对理财直融工具提供任何还款担保，也未通过其他协议形式承担任何代偿责任，仅作为出资人以出资额为限承担有限责任；（3）募集资金的使用不会增加**债务或**隐性债务规模，不会用于非经营性资产，不会划转给**或财政使用，**不会通过财政资金直接偿还该笔债务；（4）资金投向不用于体育中心、艺术馆、博物馆、图书馆等还款来源主要依靠财政性资金的非经营性项目建设、金融投资、土地一级开发和普通商品房建设。另外，理财直融工具发行前，城投公司与发起管理人应认真准备以下文件：募集说明书、理财直接融资合同、关于发行事宜之法律意见书、经注册会计师审计的近两个会计年度的三张表及审计意见全文以及最近一期未经审计的财务报表、评级报告（如有的话，要求其发布日距离项目申报日不超过1年）。

（七）资金来源为北金所债权融资计划的非标融资模式

发行债权融资计划对于城投公司而言是非常适宜的融资方式，而且近年来也较多地被城投公司使用。比如绍兴市柯桥区城建投资开发集团有限公司2019年新增一笔4亿元的债权融资计划，期限2年，合作的主承销商为杭州银行。

具体来看，债权融资计划是由北金所推出的一种向合格投资者以非公开方式挂牌募集资金的债权性固收产品，很多市场人士将其视为交易商协会PPN的新型“低配”版。之所以说是“低配”版，是因为其对应的发行主体在信用资质上相较PPN会有一定程度的下沉，项目准入上更为宽松。不过，发行债权融资计划虽然对评级（主体、债项）没有强制性要求，也不设置硬性的财务指标，但北金所会通过风险预警体系表来监测财务情况、债务情况，若出现明确的风险提示则会要求城投公司追加增信措施。其创新之处则主要体现在发行流程非常简单、备案材料明显减少、资金用途灵活、资金使用期限灵活等，比如发行流程上只需要主承销商把备案材料做好并提交北金所备案、挂牌后，投资人摘牌即可，从准备材料到发行完毕大约也就2个月的时间周期；再比如募集资金投向在合法合规的前提下（尤其是不新增**隐性债务）可用于项目建设、补充营运资金和偿还借款等各种用途。总体而言，北金所债权融资计划的操作流程非常简便、快捷（见图2），而且对房地产开发商以外的其他发行主体的项目准入门槛也较为宽松，是目前很适合城投公司选择的融资方式。需要注意的是，与PPN不同，其主承销商必须为银行，而不能是券商投行，这一点需要城投公司注意；同时，建议选择A类主承销商，其业务范围覆盖全国，项目经验也更丰富，若选择B类主承销商则要求其在城投公司所属辖区有分支机构才可。

（八）以“明股实债”方式实现非标融资

“明股实债”，是指一笔投资名义上是股权投资，但实质上却是债权投资，换言之投资人并不追求权益性高收益，而是要求债权投资的固定回报。其交易模式大体是这样的：A（比如某资管计划、信托计划、私募股权基金）认购C（城投公司B的全资子公司）的增资，计入注册资本，增资完成后，A持有C相应比例的股权，B对C的持股比例随之下降；合同期内，C要对A的投入资金进行一定的分红，若C无法按时足额支付则需由B补足；合同到期时，A有权要求B按合同（常常是抽屉协议或补充协议）确定的时间计划和对价对其所持股权进行全额回购，从而实现投资退出。总之，明股实债模式下，投资收回方式实际上就是定期分红＋到期偿还本息。

下面，本文以“明股实债”型产业基金为例，来简单介绍下以“明股实债”方式是如何实现融资。实操中，主要采用有限合伙类产业基金，而很少采用公司型和契约型，原因在于契约型基金运行时出资人无法行使股东权利，公司型基金则存在双重征税，而有限合伙类产业基金能够很好地规避以上问题。首先，投资方会通过通道（比如保险资管）投资有限合伙类产业基金的优先级份额，作为优先级LP，融资人则作为劣后级LP，认购劣后级份额，为优先级提供安全垫，再找一家管理人作为GP，然后产业基金即可投向融资人需要融资的项目。最重要的是，此类产业基金中的优先级LP往往会通过回购、第三方收购、定期分红等形式与融资人约定资本金的未来有效退出及确定利息收益的刚性实现。不过，目前监管部门针对产业基金募资所施行的政策在总基调上是限制债权投资，鼓励股权投资，对“明股实债”已明令禁止，故此类模式面临较大政策风险。目前，城投公司若要通过“明股实债”型产业基金实现融资的话，本文建议与国开基金、农发基金等政策性投资主体进行合作，此类机构所提供的资金在使用期限上往往长达十年以上，而且资金成本也很低，一般年化利率不超过2%，与城投公司开展基础设施建设项目普遍面临较长的投资回报周期相契合。

除了以上八大类非标融资模式外，城投公司也有尝试其他一些类型的非标融资方式，比如2020年4月，郑州城建集团投资有限公司就通过太保资产进行了期限10年、总额不超过10亿元的融资，用于郑州大剧院项目和郑州市民活动中心项目的开发建设，该项目就属于运用了资金来源为保险资金的非标融资模式（保险资管的债权投资计划）。虽然目前城投公司运用该种模式开展非标融资的情况尚不普遍，但考虑到险资量大价低期限长的优势，未来通过这种融资模式应有较大的发展空间，建议城投公司予以关注。

房地产金融的非标业务现如何？

非标准化债权资产是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债券、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受（收）益权、带回购条款的股权型融资等。非标资产的业务形式有：银信合作、票据双买断、同业代付、信托受益权转让、买入返售银行承兑汇票同业偿付、银证合作。

今年以来，监管当*针对信托公司向房地产企业非标融资业务进行了强有力的监管约束。***信托业协会数据显示，截至2018年末，我国信托资产规模22.70万亿元，比2017年四季度末下降了13.50%。2019年一季度末信托资产余额为22.54万亿元，较上季末下降0.7%，降幅进一步缩窄。

近年来，商业银行通过信托通道加杠杆直接推动了信托资产规模的快速增长，在庞大的信托管理资产中，通道类业务规模占比不断增加。由于事务管理类信托风险准备计提系数更低，一般将通道类业务划分在事务管理类，截至2018年，事务管理类信托规模达到13.25万亿元，占比为58.36%。事务管理类信托有相当一部分是向房地产企业提供融资，因而受到监管当*的格外重视。

从4月***会议开始，各地持续加码地产调控政策，6-7月份房地产信托窗口指导暂停新增、发改委限制房企境内外发债，7月末中央***会议再次提及不将房地产作为短期刺激经济的手段，表明了中央将地产调控到底的决心，不排除在中央定调之后下半年各地**或者中央部门加码、完善调控政策的可能。

在如此严密的调控政策下，房企下半年融资形势严峻，预计保险、资管、理财等融资渠道也会受到监管关注。未来房地产销售下行、土地成交降温、房地产投资下行压力增加、行业集中度提高加速，中小房企面临资金链断裂风险增加。

目前信托行业普遍控制地产类信托业务增量，信托公司普遍对地产类信托额度进行每日监控，由此造成的结果如下：

（1）监管套利空间压缩甚至堵死：之前有部分信托公司借股权投资、名股实债进行土地前融，现阶段已经完全停滞；

（2）项目（432）开发贷要求充分合规，之前有的信托公司可以借错位抵押，对资金用途不做实质性监管，现阶段要求专项专款，融资成本、资金用途等方面增加了挑战；

（3）真股权项目考验信托公司主动管理能力，债权项目压缩数量和规模，开发商融资难度加大，真股权信托项目能够实现突破，但提出更高的操作要求；

（4）相关信托产品减少，导致投资者转变以往投资思路。

非标资产是什么&非标资产深度研究(图文)

2013年末***的国债余额在8.7万亿，而同期银行投资的非标资产余额在7万亿之上，非标资产和债券是银行投资的两个重要标的，两者具有相互替代的关系，而且这两年银行的非标资产迅速膨胀，2013年末银行投资的非标资产余额大约是投资债券余额的4倍左右，大量挤占了债券的空间，是导致这两年债券利率一直较高的内在原因。

所以研究债券的走势，需要先对非标资产做一个系统性、深入的介绍。

非标资产的全名为非标准债权资产，是相对于在银行间市场或交易所流通的债券来讲的，银行通过银行理财或同业业务等形式投资的类信贷资产都属于非标准资产，不能在银行间市场或交易所流通。非标资产较早的形式有信托受益权、信托贷款、信贷资产。近年来非标资产的存在形式不断变化、扩充，2013年3月底出台的银监会8号文，明确将非标资产做了定义：非标准化债权资产是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债券、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受（收）益权、带回购条款的股权型融资等。非标资产的业务形式有：银信合作、票据双买断、同业代付、信托受益权转让、买入返售银行承兑汇票同业偿付、银证合作。

由于银监会对银行的信贷领域和信贷规模都有所限制，例如地方融资平台、房地产企业和产能过剩行业是银监会限制银行贷款投向的领域，75%的存贷比红线也使银行的信贷规模受限，在追逐利润的吸引下，银行采用了一些变换形式，来合法地避开银监会的监管，非标资产便是一种重要的途径和工具。

非标资产本质上相当于给企业发放贷款，但通过引入过桥企业、过桥银行后，这类资产通常处理在同业买入返售资产、应收款项类投资或可供出售金融资产等会计科目，而不计入贷款科目，从而避开了监管。

例如，有“同业之王”称号的兴业银行，早在2010年就以自营资金投资信托贷款的模式，变相发放贷款，然后将自营资金投资的非标资产，处理在应收款项投资和可供出售金融资产的会计科目下。

地方融资平台和房地产企业是非标资产背后的主要融资方。由于非标融资的利率比较高，显著大于银行贷款利率，因此需要通过非标融资的行业应该是利润率较高或对利率不敏感的行业，而产能过剩的行业，例如钢铁、水泥、有色等，虽然也需要资金，但由于行业本身的利润微薄，高利率的融资会加剧经营困难，所以对非标融资的需求甚少。

而房地产企业的利润率较高，地方**为了追求政绩，对利率也不敏感，同时，银行表内贷款对房地产企业和地方融资平台贷款都有限制，所以这类贷款受限制的企业被迫转向非标融资。

对于地方融资平台而言，09年四万亿的经济刺激计划，使地方**积极、活跃地上项目，由于所投资的项目大多是周期长、回报率低的基建项目，在2010年信贷政策突然刹车的背景下，地方**措手不及，投资的项目已经启动，而后续的银行信贷资金没有按照计划下放，项目又不能停止，于是地方**的一部分融资不得不转向非标融资，通过地方融资平台，以非标融资的方式变相获得银行贷款。在这种背景下，地方融资平台出现爆发性的增长，截至2013年6月底，全国地方融资平台贷款余额为9.7万亿。

图1：地方融资平台贷款余额

对于房地产而言，2010年在调控楼市的背景下，银监会限制对地产商的贷款，地产企业不得不转向其他融资方式。过去八九年***房价的快速上涨，使地产开发商的盈利丰厚，盈利能力较高，在各个行业中，地产行业的回报率排名前列，权益回报率在12%左右，远远好于其他行业，所以地产企业有足够的利润空间，可以承受成本更高的融资成本，非标融资便成为地产商追逐的融资方式。

站在银行的角度上，非标融资的利率较高，过去几年来看，房地产企业的融资利率达到14%-15%左右，地方融资平台的融资利率也超过10%，而银行的贷款利率也就6.5%左右，显然非标融资对于银行的吸引力是很大的，银行有充足的内在动力，通过非标资产的形式变相发放贷款。

银行投资非标资产，通过三种形式，实现非标投资：

银行理财产品是一种非传统的储蓄产品，所募得的资金与一般的存款分开管理，这些被募集的资金往往被集中在一起，从银行资产池中选择匹配的对象进行投资（或者进入资产池），这些资产池包括企业贷款、同业贷款、贴现票据、委托贷款及其他金融工具。

银行通常只把保本型的理财产品记入资产负债表，而不正式承担信用风险的产品则记在表外，实际中大约四分之三的银行理财产品都会记入资产负债表外，这个账户下的非标资产，既不耗用银行资本金，也不计提拨备，能够有效地回避银监会的贷款限制和存贷比限制。

在2010年信贷政策突然刹车、实体经济又渴求资金的情况下，银行急需一种能够突破存贷比限制、表内资产表外化的工具，此时理财产品和信托公司的价值充分显现，通过理财产品的表外资金，以及信托公司的通道形式，银行可以“曲线救国”，通过“消表内、扩表外”，来达到对信贷限制进行规避的目的。在2013年银监会下发8号文之前，银行用理财资金对接非标，一度以理财资金对接单一信托、券商资管、基金子公司等通道机构，实施“曲线放贷”，以非标的形式存在于理财项下。

由于市场对非标融资的需求较大，所以理财产品的收益率不断攀升，2010年理财产品的收益率仅仅在2.7%左右，到了2013年底，收益率就攀升到了5.5%附近，其中在2012年理财产品的收益率进行了调整，因为2012年国内货币政策开始放松，地产企业可以从银行获得贷款，所以市场对非标融资的需求减弱，使理财产品收益率下行。银监会数据显示，截至2013年上半年，银行理财产品余额为9.08万亿，其中非标债权类产品达2.78万亿，占比约30%。

银行同业业务，指商业银行以金融同业客户为服务与合作对象，以同业资金融通为核心的各项业务，具体包括：代理同业资金清算、同业存放、债券投资、同业拆借、外汇买卖、衍生产品交易、代客资金交易和同业资产买卖回购（包括信托受益权）、票据转贴现和再贴现等业务，其中信托受益权和票据类业务是同业业务中的最大块头。

这些同业业务中，小部分存放在同业科目，如委托定向投资（基本模式是：委托行-甲方在受托行-乙方开设同业存款账户，存放同业资金，受托行再按照委托行的指令以受托行的名义投资于受托行指定的金融资产项目，可以是直接投资信托计划、定向资管计划，也可以是间接的金融资产受益权，如银行存款、票据资产、存单收益权、信托受益权等）；

大部分同业业务，以买入返售的形式，记入返售科目（买入返售，就是“逆回购”，是指甲方与资金需求乙方签订协议，现在买入证券，同时在规定时间被乙方以规定金额赎回的行为。同业科目和返售科目下的非标，由于属于同业资产，因此仅计提20%（3个月内）或25%（3个月外）的风险权重，而传统信贷的风险权重为100%，信托风险权重最高甚至可达150%，因此同业资产如此低的风险权重，可以美化银行的资产负债表，降低银行的拨备率，放大信贷杠杆。

为了限制银行的表外融资，控制金融风险，2013年3月，银监会下发8号文，正式对理财产品中的非标资产划出总量上限，其规定理财资金投资非标资产应不超过理财总额的35%和银行总资产的4%。

8号文下发后，多数银行纷纷就理财账户中的超额非标进行应对，方法主要有两种：第一种，通过发行大量机构理财做大分母，即“理财总额”来间接扩充非标额度；第二种，以机构间“互买”、“过桥”等方式，将超额非标从理财账户向自营账户转移，其资产则反映在同业资产及其他类投资项下。

由于在买入返售非标等同业业务中，银行既可突破信贷额度限制，又能通过引入过桥方和担保方将风险权重占用降至25%，因此多数银行纷纷采用这种方式，导致2013年同业业务规模迅速膨胀，截至2013年三季度，16家上市银行同业资产规模占总资产比例达10.6%。

8号文促使大量非标从银行表外进入表内同业项下，导致银行同业杠杆上升的太快，14家上市银行的同业杠杠率从2013年初的不到8倍，跃升到2013年年中的16倍。

另一方面，在8号文的指导下，银行理财产品的非标业务受到压缩，截止到2013年6月末，理财中非标债权类产品为2.78万亿，比2012年下降7%，非标债权资产约占理财产品余额的31%，显著低于2012年底的42%，银行理财非标占银行业总资产比例为2%，均低于“8号文”35%和4%的要求。

主要记入在可供出售和应收款科目，体现在金融机构信贷收支表——股权及其他投资。

由于股权投资相对稳定，其他投资基本为信托及其他受益权，该项余额从2013年上半年的3.2万亿，上升到2014年3月的近5万亿。近几个月来一直维持在6%左右的增速，说明投资项下的非标增速并未放缓，反而因为回避同业业务的监管而进行的科目腾挪，将同业项下的非标资产，部分转移到了投资项下。

一方面，短期资金的利率较低，而长期资金的利率较高，银行可以短借长用，通过发行短期的理财产品，或者借入短期的同业资金，以滚动发行的形式，投入到期限较长的非标资产，从而获得较高的利息差。另一方面，银行投资于同业资产，并不纳入信贷规模，风险权重仅为25%，相当于同业资产的同业经济资本占用仅为25%，远低于传统信贷的100%，并且不计提风险拨备、不占用授信规模，便能放大信贷杠杆，14家上市银行的同业杠杆率从2012年初的不到8倍，跃升到2013年年中的16倍多。杠杆的放大在放大银行利润的同时，也放大了金融的风险。

随着非标业务规模的迅速扩大，银行在理财产品市场、同业市场中所需要滚动续接的资金规模也迅速膨胀，当上游提供的流动性缩量时，在杠杠的放大作用下，资金利率便会剧烈上冲。以同业资金为例，中小银行较为激进，对同业资金的依赖性逐渐加大，而资金的拆出方主要是全国性大银行，一旦后者发生转变，比如暂停同业拆借，将导致中小银行的资金需求一时间难以对接，容易触发系统性风险。

6月份国内出现严重的“钱荒”，6月20日上海银行间隔夜拆放利率（SHIBOR）达到史无前例的13.44%，震惊国内外，对于产生原因，众所纷纭，央行在《2013年第四季度***货币政策执行报告》中，首次对“钱荒”的成因做出了解释，央行认为，2013年6月份出现的“钱荒”是由多种因素叠加作用下导致的结果，这些影响因素包括：市场传闻扰动、企业税收集中清缴、端午节假期现金需求、外汇市场变化以及商业银行半年末指标考核等因素。

但是这些因素都不是关键的原因，因为每年年中银行业都会面临同样的问题，但不至于产生如此严重的“钱荒”。“钱荒”产生的关键原因，除了美联储退出QE预期导致资金外流的原因之外，还有一个更为重要的原因，就是银行非标业务迅速膨胀，期限错配严重，杠杆较大，使金融机构对流动性的变化非常敏感。

每年年中是银行的季节性考核期，每年在这个阶段央行都会放水，所以按照往年经验，商业银行预计央行会放水，所以没有提前准备充足的流动性资金，而2013年年中央行“拒绝放水”，导致商业银行措手不及，流动性开始紧张，为了及时兑付理财产品或同业业务的短期融资，整个银行界都需要流动性资金，出现了争夺资金的激烈情况，流动性陡然加剧，使国内市场突然间显得急缺资金，上演了“钱荒”事件。

由于银行因为没有准备充足的流动性资金，导致6月份“钱荒”的发生，“钱荒”之后，银行吸取了教训，开始压缩非标资产，以腾出流动性资金，来兑付短期融资。

根据2013年主要银行的年报来看，2013年下半年，主要银行总体压缩了同业项下买入返售同业资产，非标资产压缩月8000亿，主要是压缩了买入返售票据资产，而买入返售项下类信贷非标资产（包括信托受益权，资管计划等）仍然增长月2000亿，但较前期增速有所放缓。

6月“钱荒”之后，部分非标资产挤入投资项下，综合同业项和投资项两个科目，非标资产规模压缩约5200亿，占总资产比重下降0.5个百分点至5.5%，主要是银行压缩收益率较低、风险较低的票据非标资产，而风险较高的类信贷资产仍然保持较快增速，增长5200亿至2.6万亿，占总资产比重为2.9%。

而国债金融债等利率债在2013年下半年压缩约560亿，占总资产的比重降至历史的低位1.4%。从具体银行来看，2013年末，同业和投资项下非标资产（含票据）占比最高的是兴业、浦发和民生，分别占33%、20%和18%，其中风险较大的类信贷非标资产占比最高的银行分别是兴业、浦发和招商，分别占23%、13%和10%，而5大国有银行的类信贷非标资产接近0%。

图7：2013年下半年，上市银行同业和投资项下的非标资产规模压缩约5200亿

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阳光城基金融资是非标融资吗

是。在阳光城的1060亿的有息债务中，银行贷款为448亿、债券为396亿、非银行贷款为215亿，其中非银贷款的融资成本最高达12.5%。非银贷款中，很大程度上是非标融资，而这几年，阳光城一直是信托融资"大户"。

非标和表外理财的关系

额

融资能融多少？

股票帐户的融资额度因证券公司的不同而不同。一般情况下可以融资到100%～300%。举例说明：

1、假设你的帐户有100万资金或者市值，你的帐户有100万现金，你可以融资100万买入融资标的股票。但是，如果你买的是非标的股，可能只能融资到70-80万。

另外，现在券商对于客户的授信额度，采取如下几种方式：

1. 根据客户净资产。也就是说100万的股票，给予100万的授信额度。

2. 根据客户净资产，乘券商给定的系数，浮动授信。比如100万股票的净资产，乘1.3-1.5不等的系数，可以授信130-150万不等，但浮动授信的额度每天都在变化。具体能够授信多少，还是得你自己和你的开户券商协商。

在ppp模式下，社会资本的退出方式有哪些

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什么叫非标融资？

非标融资全称叫非标准债券融资。非标准债券融资：企业的融资行为按资金的类别可分为股权融资和债权融资（债务融资）标准化债权资产，指有公开上市交易的债权性金融产品。***的债权性金融工具有两个公开交易的市场：银行间市场和沪深交易所市场。在这两个市场上上市交易的债权性证券，属于公开上市的标准化证券非标准化债权资产，指未公开上市交易的债权性资产，如信托贷款等。比起标准化债券资产，这类资产一般不公开发行，风险较高，流动性也低，缺乏标准化的证券特征，但名义收益率会高很多。扩展资料：非标融资注意事项：1、并非所有非标都会公开公布融资方，因而我们最后只提取了1990个有效的产品的数据，换言之大概只有20%的产品公布了融资方信息。2、用益信托的口径也并不是完整的，用益信托数据信托口径下不到3万亿，信托业协会融资类4.4万亿，因而有大概1.5万亿，大概三分之一的数据缺失。3、并非所有非标都是以产品形式出现，因而会有大量数据丢失。4、个别分省份行业样本较少，收益率可能可能不具有代表性。建议只参考非标数量多的省份、行业统计数据。参考资料来源：