股票跌破发行价合理吗(高凤勇：新股“首日跌破发行价”现象之我见)
高凤勇：新股“首日跌破发行价”现象之我见
新股“首日破发”出现、人们都在猜测“大面积首日破发”何时到来，会不会出现无人询价，发行失败的现象，其实，人们更担心的是，大面积首日破发会影响“打新”策略，当然还会影响券商和发行人策略选择。针对以上市场焦虑，科创板论坛（ID：findproject）再次邀请到知名投资人高凤勇先生，他撰文指出“要从几个维度去考虑破发问题更有效，且，科创板打新长周期来讲都应该是正收益的，仅是收益多寡的问题！”
文/高凤勇
近期，围绕A股中的渝农商行首日没封住44%涨幅，浙商银行首日盘中破发，以及科创板出现了次日破发和首日破发的现象，新股破发成了非常热门的话题。
尤其是围绕“邮储银行”发行价是否高，是否会首日跌破发行价，要不要申购，申购中签之后要不要“弃购”，新股申购以后怎么办等问题，讨论热烈，观点五花八门，众说纷纭。
我首先总结一下所谓破发现象：
通常来讲，破发就是指二级市场股票跌破发行价格的现象。其实，破发现象在海外市场司空见惯，在A股也不是什么新玩意。早年的配股、增发，很快跌破再融资发行价的现象早就出现了。
公司上市较长时间后，跌破首发价格的情形也很多，但是由于之前跌破IPO发行价距离发行时间比较长，所以大家讨论热度并不算高。比如在2000年7月份创了当时历史上发行市盈率纪录的“闽东电力（000993）”，当时发行市盈率高达88倍，仅是高价发行引起热议，当一年后跌破发行价之时，媒体关注度并不算高。
所以，泛泛地讲破发意思并不大，大家内心的焦点其实是新股“首日破发”、以及何时“大面积首日破发”。并由此引发无人询价，发行失败。
给我印象较深的是2006年8月份发行上市的***国航，每股发行价2.8元，上市第一天就出现了破发，当时有不少打新的产品，规则设定是首日必须卖出，所以都小亏几分钱出*。但是2006年市场环境很好，很快，国航不仅收复破发失地，还出现了十倍涨幅。
我们分析和讨论新股首日破发，应该关注以下几个维度：
第一、新股发行和二级交易，能让我们略微分辨一级市场“估值定价”和二级市场“交易定价”的差别；
所谓一级市场估值定价，参与询价的机构会按照一般大家熟知的估值方法，比如市盈率、市净率、市销率、现金流折现等，给出一个估值区间，再结合市场状况和博弈情况，给出一个价格。
而二级市场的价格形成过程，则受到的影响因素会更多，除了一般的定价要素，还会受比如市场整体热度、资金和股票供求状况、舆论环境、交易制度等好多方面的影响。
这两种定价方式之间出现差异是完全合理的，这也是巴菲特讲有个“市场先生”，以及看大牌研究员的报告并不能马上赚钱的真实原因，不讲清楚这个道理，所谓的券商研究员这个岗位，就没什么价值了，正所谓“xx只会迟到，不会缺席”。
所以我们不仅会看到海外上市的公司可以大幅破发，还能在一段时间后又大幅上涨；同样我们也等找到2017年所谓史上最贵市盈率（554倍）发行的白银有色上市后连续涨停的奇怪现象。
第二、是否容易快速破发跟定价制度有关；
历史上，我们国内大多数时间里遵循着给定市盈率天花板的发行定价方式，在这种规则下，首日破发的现象是比较少的。
但是期间我们也有过放开市盈率管制的完全竞价发行方式，竞价方式环境下自然破发的情形会更多，完全意义上的竞价发行跟买卖二级市场股票本质上没什么区别，很少有人能保证今天买股票明天肯定赚钱。而相对理性的询价制度，效果应该是居中的。
未来新三板精选层里兼容了定价、询价、竞价三种不同方式，大家可以届时再做深入体会。
第三、是否容易快速破发跟发行价与二级市场有无具体的“锚”有关；
不管是我前面列举的***国航，还是今年年初***外运上市首日破发，还是近期的商业银行，他们有个共同之处：就是上市时都有H股的二级市场价格参照，并且A股发行价格跟这个锚有较大差距；还有，因为银行业的PB估值目前在二级市场都比较低（低于净资产值），所以大于等于净资产的发行价也确实面临很大的挑战。
而近期科创板几个迅速跌破发行价的案例，都与企业发行定价跟A股二级市场同行业市盈率偏差较大有关。
第四、是否快速跌破发行价与交易制度有关；
为什么之前A股高价发行之后总体跌破发行价时间长？有个重要的原因是A股新股不是“两融”标的，没有融券做空制度，股票的供给增加要靠一年后小非解禁来解决，所以在这种较长的“股权分置”状态下，股票价格偏离的时间就比较长。
而科创板交易制度在这个方面有重大突破：科创板所有股票首日就成为两融标的，价格高企，市场就会多出来一股外来“做空”的力量，大家看看科创板开闸一段时间里融券的利息成本就能体会到这股力量有多“迫切”。
未来如果创业板注册制试点也给出首日即可融券的制度，也会有类似效应。
第五、网下发行锁定和是否有绿鞋制度对快速破发有影响
如果网下询价会有较高比例锁定风险，参与询价的机构会减少，给出价格也容易更理性；同样，设计绿鞋的发行制度，可以在股票上市一段时间内有一股潜在外来“做多”的力量，对支撑股价暂时维持在发行价以上是有帮助的。
上面讨论了那么多，其实也就是停留在讨论范畴，目前会否大面积首日破发真正有直接影响的只有“打新”是否还是个确定的策略，当然进而还会影响券商和发行人的发行效果和发行策略选择。
我们都知道，海外发行上市也是通过全球路演，先询价再定价这样一个套路的，而近几年，海外上市的股票首日跌破发行价的例子还是蛮多的，那么，目前我们以科创板为代表的询价定价制度跟海外有没有差异呢？这对未来科创板首日是否像海外上市一样大面积破发有直接关系。
我个人研究的结论是，我们科创板目前实行的询价定价机制跟海外市场还是有较大差异的：
1、询价和打新有较高成本；
我们目前的制度，无论是网下询价还是网上申购，都使用了“市值”门槛，也就是说，所有参与打新的人都不是纯粹的新股认购者，只面对新股破发风险，他们首先是二级市场股票的持仓者，要面对二级市场底仓波动风险。
尤其是科创板网下询价，必须持有6000万元以上上海证券交易所的底仓市值，这个与发行中签的金额比较起来，底仓波动风险远大于单个新股二级市场波动风险。
这个成本越高，就越会约束网下询价机构报价时给自己留出风险溢价空间，否则宁可不参与询价过程。
2、询价机构与二级市场交易者数量对比；
跟海外不一样，我们国内参与询价的机构是法定的，ABC三类投资者的资格是主管部门钦定的。这个跟海外销售机构市场化寻找基石和路演询价对象还是有差异的。
因为间隔时间太短，打新与首日交易之间，是比较典型的“零和交易”。曾经有一个提法“科创板镰刀太多”，那么，在打新和首日交易的投资者方面，这个数据对比是怎么样的呢？
根据滦海资本持续监测的结果，近期参与网下询价的三类投资者总数一般在350-370个左右，参与询价产品总数在4100-4500个左右；网下中签的投资机构在280-300个左右，中签产品在3000-4000个左右。而众所周知，目前开户数在400万数量级。
所以我常说，打新是一场300人对300万人的游戏，在零和游戏机制下，谁最可能是收割者道理是比较简单的。
3、定价规则有很大不同；
我们目前的定价机制，大家都评价说完全市场化了，其实不然。
自然，机构博弈制定出来的价格跟有天花板的窗口指导相比，确实市场化程度提高了很多。
但是，我们还有另外一条定价指导原则：“初步询价结束后，发行人和主承销商应当根据各项中位数和加权平均数，并重点参照剔除最高报价部分后公募产品、社保基金、养老金、企业年金基金、保险资金和合格境外机构投资者资金等配售对象剩余报价中位数和加权平均数的孰低值，审慎合理确定发行价格”。
这一条很重要，因为这个定价规则使承销商和发行人不以能在超额认购倍数和攫取最大发行利益间找平衡为标准，而是必须以报价的统计数据强制分布作为定价依据。这个规则更有利于询价者的连续报价博弈，只要这个规则不改，大面积持续首日破发是较难出现的。
4、跟投机制；
我们的科创板是要求主承销商强制跟投的，这个机制使承销商在定价上容易“半推半就”，也是有利于打新者的。
从上面的分析，我推断的结论是：如果规则不做改变，科创板打新长周期来讲都应该是正收益的，仅是收益多寡的问题！（大家不要混淆，我这里讲的更多是比例配售，一般个人投资者的中签不太一样，因为分布概率不同，可能一年只中了一个，恰好那个就是跌破发行价的那个）。
在统计学意义上，当纯粹的网下打新产品年化收益率（扣除底仓市值涨跌）下跌到无法***支撑做一款产品的时候，这个市场就基本接近相对均衡状态。当然，打新收益率影响不单纯取决于首日涨幅，还与发行节奏、中签率、全年募资额度等很多指标相关，影响因素还是比较复杂的。
同样，***资本市场正处在剧烈变革中，前述打新的讨论也是以现有规则为假设前提，新三板、创业板、科创板等各市场的发行承销规则变化都应该引起我们的重视，以便趋利避害。
完
作者：高凤勇
简介：70后投资老兵，知名PE机构创始合伙人。科创板首批25家企业有2家来自于其投资机构，在其余投资人还茫然的时候，首先提出科创板打新将是重要收益来源，同时科创板首日乃至今后很长一段时间都会产生高溢价，目前这些话都一一应验。
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最新跌破发行价股票名单出炉！这几只打折严重，被低估了？
来源：数据宝
内容摘要
破发发行价股票名单
正邦科技连涨4日股价创历史新高
龙虎榜资金抢筹这类股
天喻信息等短期均线现金叉
70只股出现阳吞阴形态
破发发行价股票名单
数据宝统计显示，2014年以来上市的个股中，47股最新收盘价跌破发行价，其中4股折价幅度在30%以上。
近日A股成交趋向降温，昨日两市成交金额6522.5亿元，降至两个月来最低水平。随着连日来的持续调整，沪指今年累计涨幅回落至30%以下，不少股票重新陷入调整。数据宝统计显示，2014年以来上市的个股中，47股最新收盘价跌破发行价。4只个股相对发行价跌幅在30%以上，分别是海南矿业、三角轮胎、恒林股份、秦安股份。
海南矿业折价幅度最大，其最新收盘价较首发价格跌幅为43.07%。海南矿业于2014年12月份登陆上海主板，公司主营铁矿石采、选和销售。其上市后的表现乏善可陈，2015年5月份创下历史高点后股价开始走下坡路，迄今累计回调80%以上。海南矿业股价不振的同时，公司的业绩也不甚理想，公司去年净利润亏***7.66亿元，亏***金额创上市以来最高水平。
三角轮胎最新收盘价较首发价格跌幅为35.13%。公司于2016年9月份登陆上海主板，在当年9月份盘中创历史最高价之后股价一路震荡下跌，近几个月股价略有反弹，但距离历史高点仍有70%以上的差距。除上述5股外，折价幅度较大的还有红蜻蜓、天圣制*、贵人鸟、金麒麟、禾望电气等。
不过在长时间的调整之后，部分破发行价股估值逐渐回归正常水平。数据宝统计显示，27只个股最新滚动市盈率在30倍以下，其中维格娜丝、山东出版、吉华集团、红蜻蜓、步长制*等股滚动市盈率不足15倍。
估值水平最低的是维格娜丝，滚动市盈率为11.45倍。维格娜丝去年实现盈利2.73亿元，同比增长43.65%，盈利金额创上市以来新高。
山东出版滚动市盈率为12.25倍，公司去年实现盈利14.85亿元，同比增长8.8%，盈利金额创上市以来新高。吉华集团滚动市盈率为12.74倍，公司预计去年净利润比上年同期增加2.4亿元至3.1亿元，同比增长60.39%至78.01%。估值水平较低的还有地素时尚、太平鸟、爱柯迪、华达科技、道道全等。
除维格娜丝、山东出版、吉华集团外，滚动市盈率在30倍以下的个股中，去年净利润同比增长的还有太平鸟、世运电路、地素时尚、步长制*等。如太平鸟，公司去年实现盈利5.72亿元，同比增长27.51%。世运电路去年实现盈利2.26亿元，同比增长24.96%。地素时尚去年实现盈利5.74亿元，同比增长19.59%。
正邦科技连涨4日股价创历史新高
最新数据显示，两市共有104只个股连续上涨超过三个交易日，20只个股连续上涨超过五个交易日，连涨天数最多的前三名分别是兴齐眼*（11天）、万泽股份（7天）、正虹科技（7天）。连涨个股期间累计涨幅最大前三名分别是兴齐眼*（170.84%）、美都能源（72.45%）、科融环境（58.59%）。
值得注意的是，104只连续上涨个股中，20只个股期间主力资金累计净流入超过亿元。其中，累计资金流入最多的为正邦科技，主力资金累计流入4.51亿元。
龙虎榜资金抢筹这类股
4月24日龙虎榜中机构及营业部席位资金净卖出2.74亿元，其中净买入的个股有20只；净卖出的个股有20只。净买入前三名个股分别是浪潮信息、大名城、春兴精工，净买入金额占当日成交额比例达8.88%、31.62%、3.72%。
从盘口资金流向来看，主力资金净流入超五千万且龙虎榜净买入个股共有10只，其中浪潮信息、深天马Ａ、春兴精工等个股资金净流入金额最大。净流入力度最大的个股有浪潮信息、人民同泰、深天马Ａ，净流入力度分别为31.01%、27.9%、27.64%。
天喻信息等短期均线现金叉
截至4月24日收盘，有12只A股的5日均线主动上穿10日均线，其中天喻信息、风范股份、康缘*业等个股的5日均线较10日均线距离最大，分别达0.98%、0.89%、0.52%。
值得注意的是，海陆重工、益盛*业等个股主力资金净流入居前，分别达到0.46亿元、0.2亿元。
70只股出现阳吞阴形态
截至4月24日收盘，两市共有70只个股日K线出现阳吞阴形态，当天千山*机、延长化建、深天马Ａ等均收获涨停。
值得注意的是，深天马Ａ、哈*股份、长电科技等个股主力资金净流入最多，分别达到2.91亿元、2.45亿元、1.55亿元。
注：本资讯后4张表格已剔除近一年上市新股。
***基金报：报道基金关注的一切
Chinafundnews
万水千山总是情，点个“好看”行不行！！！
股票跌破发行价是什么意思,对上市公司和股东有何影响?
上市公司股价跌破发行价，这是一种非常不光彩的事，当然一旦公司股价跌破了发行价，对于上市公司，大中小股东等都会带来很大影响和后果。股票跌破发行价是什么意思？任何一家上市公司在上市之时都会定一个发行价，也就是一级...
股票跌破发行价庄家原始股东都亏吗
回复是的，股票跌破发行价，庄家原始股东都亏***。
股票跌破发行价意味着史掌展款诗被什么？
一支股票跌破发行价意味着该股票的价格下跌比较严重，已经低于了当初发行股票时的价格，其每股价值较其上市时的价值要低。根据《中华人民共和国证券法》第二十七条 股票依法发行后，发行人经营与收益的变化，由发行人自行负责；由此变化引致的投资风险，由投资者自行负责。第三十五条 股票发行采用代销方式，代销期限届满，向投资者出售的股票数量未达到拟公开发行股票数量百分之七十的，为发行失败。发行人应当按照发行价并加算银行同期存款利息返还股票认购人。第三十六条 公开发行股票，代销、包销期限届满，发行人应当在规定的期限内将股票发行情况报***证券监督管理机构备案。
股票跌破发行价意味着什么？
一支股票跌破发行价意味着该股票的价格下跌比较严重，已经低于了当初发行股票时的价格，其每股价值较其上市时的价值要低。
根据《中华人民共和国证券法》第二十七条 股票依法发行后，发行人经营与收益的变化，由发行人自行负责；由此变化引致的投资风险，由投资者自行负责。
第三十五条 股票发行采用代销方式，代销期限届满，向投资者出售的股票数量未达到拟公开发行股票数量百分之七十的，为发行失败。发行人应当按照发行价并加算银行同期存款利息返还股票认购人。
第三十六条 公开发行股票，代销、包销期限届满，发行人应当在规定的期限内将股票发行情况报***证券监督管理机构备案。
虚拟货币会跌过发行价吗？
虚拟货币的价格受到市场供求关系和投资者情绪的影响，可能会涨也可能会跌。一些虚拟货币在发行后的初期可能会出现价格波动，但并不一定会跌破发行价。投资者应该根据自己的风险承受能力和对市场的判断进行投资决策，同时注意市场风险和资金安全。总之，虚拟货币的价格变动不可预测，投资需谨慎。
股票跌破发行价对公司有什么影响？
对公司没影响。除非公司要配股或增发。否则没影响。追问：B股是什么公司发行的?B股和A股有什么区别?回答：b股的名是什么，就是那个公司发行的。b股是境外购买的在***上市公司的股票，b股在上海是美元计价的。深圳是港币计价的。追问：谢谢您,那B股的幅度涨跌有限制吗?回答：跟a股一样，都是百分之十。
股票跌破发行价会怎样？
意味着投资该股票的原始股东亏钱了（前提是以发行价买进后，没有卖出的）。包括公司发起人拥有的股份，股票公开发行时法人及个人投资者中签获得的股票都亏钱了。一支股票跌破发行价意味着该股票的价格下跌比较严重，已经低于了当初发行股票时的价格，其每股价值较其上市时的价值要低。根据《中华人民共和国证券法》第二十七条 股票依法发行后，发行人经营与收益的变化，由发行人自行负责；由此变化引致的投资风险，由投资者自行负责。第三十五条 股票发行采用代销方式，代销期限届满，向投资者出售的股票数量未达到拟公开发行股票数量百分之七十的，为发行失败。发行人应当按照发行价并加算银行同期存款利息返还股票认购人。第三十六条 公开发行股票，代销、包销期限届满，发行人应当在规定的期限内将股票发行情况报***证券监督管理机构备案。扩展资料：相关新闻***西电成2007年来首只首日破发新股2010年两市第一只大盘股***西电（601179）2010年01月28日在上交所挂牌上市，开盘7分钟即宣告破发，成为2006年8月18日***国航首日破发以来首只首日破发新股。15只新股临近破发半数来自创业板2010年二级市场的持续暴跌，将一级市场高估值发行的弊端展现得淋漓尽致。在素有“新股不败”神话的A股市场上，自2009年7月份IPO重启以来上市的132只新股中当前已经有3只在发行价之下运行，而且还有多达15只高出发行价的幅度不足10%，这些新股随时可能在A股市场上掀起“破发”的大潮。
跌破发行价的基金买进还是一元，现在已经跌到八毛了，这样会不会很不划算呢?现在这种形式能不能补仓了？
其实还有一种方法就是进行基金转换，像华夏行业去年就几乎创出新高，嘉实主题今年上半年收益超过10%，和25%左右的市场跌幅相比收益相差超过30%，这样就会比持有不好的基金品种容易解套多啦，当然目前补仓也是一种最积极的解套方法， 基金转换就是把表现不好的基金品种换成表现比较好的基金品种，基金公司只补收部分基金转换费用。