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新和成适用于哪种估值方法(A股严重被低估的票有哪些?)

2024-01-26 11:51:21 投资知识

A股严重被低估的票有哪些?

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银行不良资产价值评估方法的适用性及优化研究

【摘要】长期以来，评估界大多运用传统评估方法对银行不良资产价值进行评估、分析，依据主观判断和基于对相关财务因素的分析，往往并不能真正反映其真实价值，评估价值和处置价格相差较大，所得评估结论为不良资产处置提供科学合理参考依据的成效甚微。本研究对我国商业银行不良资产价值评估的业务现状进行梳理，在总结现有评估方法基础上，利用层次分析法和模糊数学理论对不良资产评估方法之假设清算法进行优化。研究结论表明，抵押债权综合变现折扣率和一般债权偿债意愿对银行不良资产评估价值量影响较大，优化后的评估模型更具有可操作性和合理性。

【关键词】银行不良资产估值层次分析法梯形模糊数理论假设清算法

一、引言

银行不良资产质和量是反映金融系统性风险的核心指标之一，也是反馈实体经济发展存在问题的“晴雨表”。银行不良贷款的产生是宏微观经济活动、**干预与市场机制动能转换、银行信贷政策与企业贷款动机共同作用的结果。在当前经济形势下，界定银行不良资产范畴、明确银行不良资产特征是深入认识银行不良资产的重要起点，更是科学开展银行不良资产估值、处置的关键一环。2017年10月1日正式实施的新《金融不良资产评估指导意见》，有关评估方法的指导，相比2005年颁布的《金融不良资产评估指导意见（试行）》，简化了实质性指导内容，并未延续《金融不良资产评估指导意见（试行）》中有关金融不良资产评估的四大方法的阐述，从某种意义上说，新的《金融不良资产评估指导意见》对过去提出的四大方法持保留意见。

鉴于方法探讨的继承性或连续性，本文仍以2005年颁布的《金融不良资产评估指导意见（试行）》中有关金融不良资产评估方法为基础展开讨论，以期对相关评估方法进行优化，为不良资产评估理论的完善提供有益借鉴。

二、银行不良资产评估具体方法介绍

（一）交易案例比较法

交易案例比较法尝试将被分析债权与已处置的类似债权进行比较，得出被分析债权的预计回收率。具体而言，通过寻找至少三个和债务企业不良资产基本情况类似交易案例进行比较，再考虑各种影响因素，最终对待估资产进行价值分析的方法。其评估模型为：

其中：P为待估资产价值，A、B、C、D分别为影响因素，Pi为可比交易案例修正价格，P*i为可比交易案例修正前价格。

（二）专家打分法

专家打分法是指在综合专家意见的基础上，对债权价值和价值可实现程度进行分析的一种方法。具体而言，指首先确定对资产价值的影响因素，然后征询有关专家的意见，通过专家的语言描述利用定量分析的技术手段对语言描述进行赋值，最终通过统计模型将专家的评分进行量化，较为客观的反应多数专家的意见和判断。

（三）假设清算法

假设清算法是以假设清算为前提，通过尽调分析债务企业的可偿资产、一般债权额以及优先偿还债权，从而确定债权人的一般偿债比例，最终确定不良资产清算价值。根据《指导意见（试行）》提供的技术参考描述，假设清算法对金融不良资产评估值的测算框架由三个基本公式构成：

评估值=不良债权受偿金额=不良债权中优先债权的受偿额+不良债权中一般债权的受偿额

不良债权中一般债权受偿额=（不良债权总额-不良债权中优先债权的受偿额）×债务人一般债权受偿比例

债务人一般债权受偿比例=（债务人有效资产-资产项优先扣除项目）÷（债务人有效负债-负债项优先扣除项目）

若不良资产在处置前尚存在包括预测期经营利润、投资收益在内的新增收益和包括财务费用、处置费用在内的成本费用，应将其净收益作为偿债能力予以考虑。综上所述，基于假设清算法的银行不良资产价值评估一般模型如下：

式中，RSD表示银行不良资产受偿价值；PRD表示优先受偿金额；SD表示一般债权金额；AV表示评估资产总额；IVA表示无效资产总额；PDA表示优先扣除项目；TD表示负债总额；IVD表示无效负债；PDD表示优先受偿项目；r表示折现系数；n表示预测年限；RDI表示新增收益用于偿债的比例；表示预测期第i年新增收益；Fi表示预测期第i年财务费用；Fe不良资产处置费用。

（四）现金流偿债法

现金流偿债法是指以企业近几年的经营状况为依据，综合考虑企业管理、市场等影响因素，合理预测企业未来一定年限内的经营成本及可偿债现金流，将企业未来经营及资产变现所产生的部分现金流作为偿还债务的资产的一种方法。其具体步骤一般为：

1.搜集并分析企业的财务资料及企业的经营，在此基础上，对企业在近三年所产生的实际现金流等费用进行计算。

2.自由现金流量=（净利润+预测利息费用+折旧和摊销）-（资本支出+营运资本增加）

3.可用于偿债现金流=自由现金流×偿债系数

4.对折现率进行确定。

5.对债务企业可偿债年限内的偿债现金流进行折现，并确定其偿债能力。

偿债能力=企业未来偿债年限内新增偿债收益×偿债系数÷企业一般债务总额×被评估债权金额。

三、银行不良资产评估方法适用性比较

交易案例比较法要求具有可公平交易的不良资产市场，且交易者获取相关信息的时间和成本是相同的，使用这一方法才相对合理科学。但是，目前，我国不良资产交易市场并不完善，早前四大资产管理公司投标竞价剥离不良资产的手段更多是政策性，缺乏市场竞争的公平性，该方法思路清晰，理论来源是市场法。

在使用专家打分法对不良资产进行评估时，专家打分法往往会受到专家本身的影响，面临主观风险和评估师道德选择风险。但是，我国尚未有明确的标准对专家评价、不良资产影响因素加以量化，此方法在评估实务中少有应用。具体而言，由于金融不良资产的债务属性，有些不良资产所对应的债务人不配合，评估人员无法得到有关的财务信息，又或者影响不良资产的影响因素难以量化，这时借助专家的职业判断求得的最终结果往往和真实值误差较少。

假设清算法在实际评估中，不良资产债务企业并非处于破产阶段，可能还可以产生一定的现金流。该方法在计算债务人企业一般受偿比例时，不仅要考虑债务企业财务因素，还需考虑如债务人偿还意愿等非财务因素，从而确保不良债权评估价值的客观性，是目前评估实务中运用最广泛的方法。

现金流偿债法要求评估机构和人员能够根据企业近几年的财务报表对企业未来的可偿债现金流做出合理预测，但对于债务企业而言，要在未来产生稳定的现金流很有难度，因而这一方法应用范围非常有限。

通过对以上四种评估方法分别进行评价，不难发现各个方法皆有特性，现比较归纳如表1所示。

四、典型方法适用性提升—一假设清算法的参数优化

通过对上述四种不良资产评估方法的评价比较，假设清算法的估值基础在于债务企业的财务信息，并且以债务企业配合进行有效资产和负债调查为前提，评估结论更科学合理能为人所接受。因而，目前不良资产评估评估实务界普遍采用该方法。然而，缺乏统一的不良资产评估操作规范，债务企业有效

资产和负债因各方面不确定性而很难保证真实完整，在实务操作中仍存在不少争议。其中有两项争议直接关乎不良资产评估结论的合理性，这两项争议的化解，也是假设清算法优化的理论根据。

（一）债务企业对有效资产和负债的配合调查与偿还意愿的矛盾

在使用假设清算法时，对有抵押物的抵押债权属于先偿还部分，这部分价值通过常规的合理评估，选择适当的市场途径变现，一般回收率较高；但对于一般债权部分，作为理性经济人的债务企业可能更容易选择赖账、变更企业组织形式等方式拒绝偿还，如不关注影响回收率的非财务因素即偿还意愿会使得实际回收价值大打折扣，最终的评估结论必然会遭到质疑。根据近几年的实务研究，理论和实务界越来越重视非财务因素特别是偿还意愿的研究，特别是在我国经济“供给侧改革”的引导下，银行不良资产处置的核心在于盘活重组，而非直接清算，因而对债务企业偿还意愿的合理考量，是保证假设清算法的评估结论更合理的必要手段。本课题组基于已有学者的研究成果，利用层次分析法（AHP）对债务企业偿还意愿影响下的一般偿债额进行修正，化解这一争议。具体操作步骤如下：

1.选择偿债意愿影响因素寻找对债务企业偿还意愿产生影响的因素，本质上是寻找对债务企业持续经营产生重要影响的因素。

其逻辑关系如图1所示。

在参考已有研究成果基础上，结合银行不良资产产生的内外部环境特征，本课题组选用“市场法律氛围”、“担保合规情况”、“经营偿债现状”、“信用意识程度”等四个维度归纳偿还意愿的影响因素。其一，“市场法律氛围”主要考量近几年来增设资产管理公司带来不良资产处置市场的空前活跃，以及相关法律法规的完善可对债务企业偿还债务形成一定法律约束，均有利于促进不良资产价值回收；其二，“担保合规情况”主要考察债权担保制度下超额担保可以间接约束债务企业偿还债务的意愿，贷款担保的手续越合规，债务企业偿债意愿越强烈；其三，“经营偿债现状”主要考测非清算状态下债务企业经营能力及未来产生可偿债现金流情况，企业经营和未来可偿债能力越好，其偿债意愿越高；其四，“信用意识程度”主要考虑负债企业及其主要管理者对信用等级的重视程度，较强的信用意识往往对应较强烈的偿债意识。

2.偿债意愿影响因素的指标设计

根据***经济景气监测中心对企业未来可持续经营给定的指标，参考《2018***企业可持续发展指数报告》提到3个维度、8个方面及68项三级指标，结合财务分析相关理论，本文对偿债意愿影响因素进行具体的指标描述如表2所示。

3.利用层次分析法（AHP）构建偿债意愿影响因素的指标权重

首先，根据偿债意愿影响因素建立层次结构模型，分为决策层、准则层和方案层。

其次，将各个因素相对重要程度的判断用数值以矩阵的形式表示出来，构造判断矩阵。形式如下：

其中，aij表示ai，对aj，的重要程度，依据统一标度，得到量化的相对重要程度数值。具体判断标度如表3所示。

如果因素i与因素j的重要性之比为aij，那么因素j与因素i的重要性之比为aji=1/aij；，其中i，j=1，2，3……n。

再次，指标权重的计算。设判断矩阵的最大特征根λmax，则有PW=λmaxW，其中，W就是λmax的特征向量。

最后，进行一致性检验。各个影响因素的重要程度是相对的，通过专家打分法获得，专家判断的随机性可能使判断矩阵无法满足一致性，进而对评估结果的准确性造成影响。因而，非常有必要对专家判断矩阵进行一致性检验，并根据经验结果进行合理调整。当CR=CI/RImax-n）/（n-1），RI查表获得。当CR=CI/RI＞0.1时，结果无法达到一致性，应对判断矩阵进行修正调整直满足至一致性。

通过咨询评估机构专家，计算出分数均值，得到判断矩阵准则层和方案层如下表5、表6所示。

4.建立偿债意愿模型并最终确定各影响因素的权重

假定偿债意愿模型为Y=f（x1，x2，x3，x4）=w1x1

+w2x2+w3x3+w4x4，其中自变量xi（i=1，2，3，4）分别表示方案层的四项偿债意愿影响因素，参数wi（i=1，2，3，4）分别表示方案层的四项偿债意愿影响因素所占权重，。

通过EXCEL软件设置层次分析法（AHP）相关运算函数，求得CR=0.08901+0.2588x2+0.5679x3+0.0639x4

从各影响因素的权重来看，作为唯一外部因素的“市场法律氛围”的权重为11%左右，初步判断可能由于我国法律法规和不良资产处置市场还不够健全，对债务企业偿债意愿影响有限；其余作为内部因素的“担保合规情况”、“经营偿债现状”、“信用意识程度”三项影响偿债意愿的比重高达89%，说明影响债务企业偿还意愿的决定性因素在债务企业内部，特别是“经营偿债现状”，即当企业经营不善无以为继且未来没有可偿债现金流时，极大可能会选择不偿债，反之则反；“担保合规情况”对债务企业偿债意愿的影响不容忽视，初步推断在当前借贷市场环境下，“投机借贷”氛围仍然比较浓厚，当出现“超价值额担保”情形时，债务企业作出不偿债的选择较为慎重；另外，“信用意识程度”对债务企业偿债意愿影响有限，可能缘于我国信用体系尚不够完善，失信的不良影响不足以提振偿债意愿。

（二）专家价值分析语言的抽象性与综合折现率合理确定的矛盾

银行不良资产实际处置中，不良资产的构成是以复合形式而存在的，即债权类、股权类、实物类以及其他类不良资产均可能存在于不良资产（包）中，这就要求我们综合评估其价值，实质是确定不良资产综合变现折扣率。根据实际调研，目前评估机构往往通过专家进行简单分析，基本不涉及影响综合变现折扣率的因素判断，或者对其判断语言过于抽象，不利于客观合理确定综合变现折扣率，特别是对抵押类不良资产的估值无法做到更加合理准确。为化解这一争议，通过借鉴现有研究结论，本文引用梯形模糊数模型，对专家价值分析语言进行量化，以获得更为客观合理的不良资产估值结论。

具体操作步骤如下：

1.由梯形模糊理论引出梯形模糊数模型的构建

1965年，***控制论专家扎德Zadeh（LotfiA.Zadeh）教授在InformationandControl杂志上发表了题为FuzzySets的论文，提出用“隶属函数”来描述现象差异的中间过渡，从而突破了经典集合论中属于或不属于的绝对关系。对其原理简述如下。

影响银行不良资产价值的因素众多，专家价值分析语言往往具有抽象性，或语言描述不准或言不达意、意不定量，而上述模糊数学理论刚好适用于这种情况。因此，结合不良资产复杂特性，构建适用于确定不良资产综合变现折扣率的梯形模糊数模型具有一定的应用空间。

2.梯形模糊数模型的构建及其具体运用原理

通过文献检索和专家咨询，考虑到不良资产特别是抵押资产所处经济法律环境类型、特征、规模、基准日基本情况及行业有关折扣率选取的通行做法，本文设定包括处置过程中产生的附加成本、评估时点下待处置不良资产状况、待处置不良资产潜在需求方的心理预期、已处置同类不良资产的折扣情况，以及债权银行对待处置不良资产的价值期望等影响不良资产综合变现折扣率的5项因素。

假设影响不良资产综合变现折扣率的评价指标集合C={C1，C2，C3，C4，C5}，分别为上述5项影响因素，且各影响因素的重要程度用指标权重向量w=（w1，w2，w3，w4，w5）T表示，专家针对影响变现折扣率的指标模糊评价值用评价矩阵x=|x1x2x3x4x5|表示。由此，对于影响因素的重要程度可以转换成专家评价的量化，通过计算各个影响因素的模糊评价值，最后按照梯形模糊数的特征解求得综合变现折扣率。关于权重语言变量和梯形模糊数的对应关系如表7所示。

五、结论与展望

银行不良资产市场交易规范化、评估执业标准化、变现处置法制化是重建不良资产评估体系的关键抓手。其中，不良资产市场交易规范化是进行不良资产价值评估的基本动力，交易行为不规范，价值评估的必要性大大减弱；不良资产变现处置法制化是发挥不良资产价值评估功能的根本保障，不良资产的处置必须依法依规严格执行，在做好尽职调查的基础上参考评估价值结论进行处置，避免处置的随意性扰乱市场秩序、***害不良资产当事人的合法权益和公共利益；不良资产评估执业标准化是协调不良资产价值评估行为的重要保证，评估执业标准化约束下，同类不良资产评估口径保持一致，有利于降低评估机构和人员的执业风险，提高评估行业执业监管效率，从而助力评估行业健康有序发展。

（一）结论

1.我国不良资产评估正迎来前所未有的挑战，相关评估规范亟待完善

通过对我国商业银行不良资产进行详细统计分析，不难发现，我国银行不良资产规模进一步扩大，不良资产风险逐步暴露，无论是从存量还是增量、隐藏还是暴露方面讲，其风险达到史前最高。做好不良资产价值评估工作，促进不良资产更加有效地交易、处置，是我们评估人落实好******关于银行业稳健运行系列指示的具体行动，而要达到“行必果”，完善相关评估规范迫在眉睫。

2.不良资产评估环境复杂，评估方法需要慎重选择

银行不良资产所对应的债务企业大多处于停产状态，企业未来能否产生稳定的现金流以及是否有继续持续经营进行债务偿还的能力具有很大的不确定性，我国不良资产评估环境复杂，使得传统的资产评估方法并不能直接适用。本文对假设清算法、现金流偿债法、交易案例比较法以及专家打分法进行比较分析，得出其适用性结论：债务人或债务关联方主体资格存在，并能够提供产权证明文件及近期财务状况等相关基本资料，非持续经营条件下或者仍在经营但没有健康稳定的现金流的企业不良债权，可选用假设清算法评估其不良资产价值；对债务企业在未来依然具有可用于偿债的现金流且能获取债务企业过去几年的财务报表资料的持续经营企业，可选用现金流偿债法；对于财务资料获取困难，但市场上可以找到活跃的不良资产可比交易案例的企业不良资产，可选用交易案例比较法；对诸多因素不确定，债务企业具有可偿债资产及相关财务资料可获得，但并不配合且采用其他方法难以进行定量分析的不良资产，可选用专家打分法。

3.考虑综合变现折扣率和偿债意愿能够优化假设清算法

现金流偿债法、交易案例比较法、专家打分法虽然适用于不同类型的债务企业，但其使用*限性不可忽视。其中，现金流偿债法主要通过预测企业未来持续经营产生的现金流形成偿债能力，该方法在使用过程中要确定预期现金流和回报率较为困难，且对评估人员的专业技能及评估经验的要求非常高，尤其是债务企业经营过程存在不确定性时，其适用性受到很大限制；交易案例比较法主要是通过选取可比参照案例进行相关因素的调整进行评估，但不良资产并非处于公开市场交易环境，活跃的可比案例和相关数据获取难度大，且交易案例个性特征明显，因素调整难度大；专家打分法对评估师存在比较大的依赖，评估结论合理性存在争议；评估实务中普遍偏好使用假设清算法进行不良资产，有研究表明90%以上的不良债权评估报告选择采用假设清算法。本文通过对假设清算法进行优化，将非财务指标通过定性分析转化为定量分析，具有一定的可行性。

4.优化后的假设清算法表现良好，贷款结构对评估值可能产生影响

本文研究发现，当抵押债权占总债权金额比重越较大时，考虑一般债权偿还意愿这一指标的效果被弱化，并不能认为优化后的假设清算法更适用于贷款结构中抵押贷款占比较小的不良资产评估，原因在于本文优化后的假设清算法还考虑了抵押债权综合变现折扣率，当抵押债权综合变现折扣率保持不变的情况下，优化后的假设清算法可能更适用于贷款结构中抵押贷款占比较小的不良资产评估。

（二）展望

1.本研究的不足

尽管我们收集了大量资料，调研了部分商业银行、资产管理公司、评估机构、会计师事务所以及律师事务所，向不同机构的相关专家提出了咨询，但总感觉面对不良资产及其评估的复杂环境，我们的认识仍然是管中窥豹。

（1）我国不良资产交易市场、评估行业尚不成熟，没有形成统一的操作规范，资产管理公司和评估机构所做交易案例或评估案例大多受保密协议约束而难以获得。本文仅做方法上的适用性及优化分析，未选择实证案例进行论证。

（2）抵押债权综合变现折扣率和一般债权偿债意愿的影响因素的选取及其评价的定量化，使用的是专家评价（打分）法。虽然在选择专家时，考虑到专家的职业、立场、工作经验等因素，尽可能做到客观合理，但不能绝对排除这一方法本身难以避免的主观性。是否存在其他因素对此二项修正指标产生重要影响、影响这两项指标的因素有无“共振”情况以及影响程度有无变化，仍需进一步研究。

2.未来研究方向的期望

（1）银行不良资产具有价值实现的可增值性，可以尝试从期权的角度发掘不良资产价值；因为资料收集的困难和案例难以获得，文中少有涉及评估处置风险对不良资产价值的影响，后续研究可以进一步深入，以增强研究内容的实践性。

（2）影响抵押债权综合变现折扣率和一般债权偿债意愿的因素是否存在“共振”（交叉），如果存在，探究弥补被低估的不良债权综合变现能力的方法。

（3）假设清算法、现金流偿债法、交易案例比较法及专家打分法等四种金融不良资产评估方法，从某种意义上讲，是按照方法的适用性分类；可以考虑按照影响不良资产价值因素的角度去探究其价值，进一步把握金融不良资产评估内在价值规律。

【参考文献】

[1]Marcellina.Applicationofmultiplediscriminantanalysis（MDA）asacreditscoringandriskassessmentmodel[J].InternationalJoumalofEmergingMarkets，2011，6（2）.

[2]***长城资产管理公司.不良资产评估操作规范[M]2000年.

[3]程凤朝.金融不良债权整体评估方法研究[J].会计研究，2004（10）：71-78.

[4]***资产评估协会.金融不良资产评估指导意见（试行）[M].***资产评估，2005年.

[5]唐莹.假设清算法在金融不良资产评估实务中的优化[J]财会月刊，2016（24）：76-78.

[6]白雪.基于假设清算法的金融不良资产价值评估研究[D].西安建筑科技大学，2018年.

[7]吴春林.采用专家打分法对债权价值进行分析的探讨[J].***资产评估，2007（11）：18-20.

[8]刘海涛，李柏红.对我国金融不良资产评估的探讨[J].经济研究导刊，2015（5）：174-175.

[9]吴跃.2019***金融不良资产市场调查报告[M].***金融出版社2019年3月.

（本文系***资产评估协会2019年资产评估行业青年研究项目基金资助的“银行不良资产价值评估：业务现状、方法优化及问题对策体系重构”阶段性成果）

（作者单位：文华学院经济管理学部；湖北德势弘资产评估咨询有限公司，作者许泽想、李希环，非常感谢原创作者的付出与贡献）

市场估值及计算方法

市场估值代表投资者对公司未来收益的预期。可用以下3种方法来估算一家公司的市场价值：

第一种方法：使用市值来计算市场价值

1 确定市值是否是最佳的估值选项。市值等于公司股票价值乘以发行的股份总数。它被用来衡量一家公司的整体规模。

2 确定公司当前的股价。你也可以在搜索引擎中输入公司名称+“股票”或股票代码（如果你知道），搜索股价信息。

3 查明发行股票数量。你必须知道该公司发行了多少股票，即公司的所有股票持有人共持有多少公司股票。

4 用发行股票数量乘以当前股价来确定市值。这一数字代表了所有投资者持有公司股份的总价值，较为准确地反映了公司的整体价值。

第二种方法：使用相似公司来确定市场价值

1 确定这是否是合适的估值方法。

2 找到相似的公司。在选择哪些企业具有可比性时，需要慎重考虑几个方面。

3 求得平均出售价格。查出相似企业最近的出售价格或类似上市公司的估值后，将所有出售价格加总，求出平均值。这一平均值可用作该公司市场价值估算的起始值。

第三种方法：使用倍数来确定市场价值

1 确定这是否是正确的方法。为小型企业进行估值时，倍数方法是最合适的方法。

2 查出必要的财务统计数字。通常，使用倍数法对公司进行估值需要用到年销售额或收入。

3 找到合适的系数。使用的系数会根据行业、市场状况以及企业内部的特殊情况而有所不同。

【华创化工】科创板化工新材料企业估值方法探究

主要观点

1.科创板企业多处于初创期和成长期，对估值方法提出新的要求。

科创板是***于现有主板市场的新设板块，是专为科技型和创新型中小企业服务的板块，于2018年11月5日设立。与主板、中小板、创业板相比，科创板有以下几个特点：第一，科创板试点注册制，证券的价值不再由发审机构评定；第二，科创板的主体为成长期初期的科技创新企业，往往不符合以往主板的上市标准；第三，科创板对于符合定位的企业财务要求更加宽容，五类标准中有四类允许亏***的企业上市。基于以上三个特点，以往用于主板上市的成熟期企业的传统估值方法，如P/E、EBITDA等方法并不完全适用，因此科创板对估值方法提出了新的要求。

2.以往的绝对估值法和相对估值法均面临挑战。

在科创板中，由于企业大多处于企业生命周期的较前端，财务历史数据较少且波动性很可能比较大，未来现金流不易判断，绝对估值法常见的折现现金流模型（DCF）不完全适用；由于初创企业还没有上市，绝对估值法的股利贴现模型（DDM）也不适用。相对估值法同样也有比较多的问题：首先，科创板中有净利润为负的企业，常用的相对估值指标，如市盈率（PE）对此类企业并不适用；即使使用亏***企业也适用的指标如市销率（PS），也要求与可比公司有相近营业利润率，科创板的创新企业很难满足这个要求。

3.对于处于初创期的科创板企业，我们认为要关注企业的核心竞争力，特别体现在未来盈利能力上。

企业的短期亏***并不会影响它的估值，初期需要更多关注企业的先行发展指标，比如通过和竞争对手对比产品是否有进入壁垒、占领市场的速度和份额、下游市场渠道是否具有可持续性来定性判断。从模型上说，这个阶段的企业的特点是收入较低、技术的产品化能力较低、未来不确定性大且多处于大幅亏***状态，若使用折现现金流模型（DCF）来估值往往会出现在折现率很高而估值偏低的情况。这时我们可以参考一级市场多轮融资的估值方式，使用VM指数法进行估值。此外，市销率（PS）也可用于创期企业估值，但更适合销售成本率较低且保持稳定增长的传统服务类企业，部分科创板的高科技企业会受到*限，对于这些研发投入比重较大的高科技企业也可使用市研率（市值/研发投入）进行估值。

4.对于处于成长期的科创板企业，我们认为要关注业绩的增速和盈亏平衡点。

企业在这个阶段已经把初创期的许多概念落地，明确了自己的商业模式，技术和产品都逐渐成熟。此时，企业的盈利也逐渐实现，我们要关注企业何时跨过了盈亏平衡点。若企业暂时没能实现净利润，可以使用之前的市销率（PS）或EV/EBITDA来衡量企业估值。EV/EBITDA在EBIT的基础上进一步剔除可比公司间折旧摊销政策的不同引起的干扰，更适合重资产行业的估值。若企业转亏为盈，我们可以使用PEG(市盈率/盈利增长速度)来估值。这种估值方法的好处是能够将同行业的不同企业生命周期的纳入比较范畴，适合高成长性公司使用；但这种方法可能会低估增长率较低公司价值。

5.对于处于成熟期的科创板企业，我们认为持续盈利能力和现金流是基础，也要关注行业的特性。

进入成熟期的企业在行业中已经具有了稳定的地位，上下游市场渠道完善，净利润增速逐渐放缓但盈利稳定。这个时候大部分估值方法基本都能够很好的反映企业的估值，常用的主流方法包括PE/PB/PS、DCF、EV/EBITDA等。

6.风险提示：

宏观经济下行；市场变化导致估值方法失效。

报告正文

一、科创板上市标准落地，助力科技创新型中小企业

科创板是***于现有主板市场的新设板块，是专为科技型和创新型中小企业服务的板块，于2018年11月5日在首届***国际进口博览会开幕式上宣布设立。在3月1日发布的《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》中，上交所明确了科创板上市条件，按照财务指标将其分为五大上市标准。新的标准相较于以往更加体现了估值的重要性，具体体现在市值与多项财务数据共同决定科创板的上市的类别。

与主板、中小板、创业板相比，科创板有以下几个特点。第一，科创板试点注册制，证券的价值不再由发审机构评定；第二，科创板的主体为成长期初期的科技创新企业，往往不符合以往主板的上市标准；第三，科创板对于符合定位的企业财务要求更加宽容，五类标准中有四类允许亏***的企业上市。基于以上三个特点，以往用于主板上市的成熟期企业的传统估值方法，如P/E、EBITDA等方法并不完全适用，因此科创板对估值方法提出了新的要求。

二、科创板企业估值方法探究

（一）科创板企业估值难在何处？

1、从审核制到注册制

‍‍‍‍‍‍‍‍与以的往任何一个板块都不同，科创板将不再实行“核准制”，而是试点“注册制”发行，监管层对科创板企业发行定价表示不做限制。上交所称，发行价格、规模、节奏将主要通过市场化方式决定，询价、定价、配售等环节将由机构投资者主导。在新的审核标准下，科技创新企业有了更多可能性；但由于是首次试点，投资者并没有太多以往范本可以借鉴，且大多数科创板企业不是A股发行常见的处于成熟期的企业，A股常用的估值方法受到了新制度的挑战，自行判断发行证券的价值的难度较大。

2、企业周期理论角度

根据企业周期理论，企业的生命周期一般分为初创期、成长期和成熟期。科创板的企业大多处于初创期和成长期，也就是企业生命周期的中前段。在这个阶段，公司还处于相对不明朗的阶段，利润处于较低水平甚至亏***，业绩波动较大。这个情况之下，根据公司的财务情况来判断公司的估值是不理想的。第一，公司的历史财务较少，不适合作为参考依据；第二，由于利润水平低且收入也可能处于较低水平，净资产并不能很好的反映公司未来的潜力。

3、绝对估值与相对估值的瓶颈

绝对估值法与相对估值法都是A股常用的估值方法。在科创板中，由于企业大多处于企业生命周期的较前端财务历史数据较少且波动性很可能比较大，未来现金流不易判断，绝对估值法常见的折现现金流模型（DCF）不完全适用；由于初创企业还没有上市，绝对估值法的股利贴现模型（DDM）也不适用。

相对估值法同样也有比较多的问题。首先，由于上交所允许亏***企业挂牌上市，科创板中可能出现净利润为负的企业，而常用的相对估值指标，如市盈率（PE）对此类企业并不适用；即使使用亏***企业也适用的指标如市销率（PS），也要求公司间有相近营业利润率，科创板的创新企业很难满足这个要求。

（二）科创板企业适用的估值体系

1、分析企业类型和所属行业

根据上交所发布的科创板企业上市推荐指引，科创板将会重点关注高端装备、信息技术、新能源、新材料、节能环保和生物医*这个六个技术密集型行业领域。由于不同行业领域企业的特点不同，且同行业各企业之间的商业盈利模式有所不同，适用的估值方法也会有所差别。例如，隶属于信息技术领域的许多高科技独角兽往往业务扩张速度非常快，占据了市场份额但是一直没有盈利，此时使用一定为正的市销率（PS）指标估值比较合适；隶属于生物医*领域的创新*研发企业往往研发周期长、商品化进程不定且研发成功偶然性大，传统的折现现金流模型（DCF）很难对这类企业准确估值，此时对企业每个研究方向进行分别DCF估值进行加总的管线估值模型（Pipeline）是更合适的估值方法。

2、通过判断企业发展阶段选择匹配的估值方法

在确定了科创板企业所属的行业分类和企业类型之后，需要判断企业属于哪一个发展阶段。如上文所述，企业的生命周期一般分为初创期、成长期和成熟期，对处在不同发展阶段的企业要匹配不同的估值方法。

对于处于初创期的科创板企业，我们认为要关注企业的核心竞争力，特别体现在未来盈利能力上。企业的短期亏***并不会影响它的估值，初期需要更多关注企业的先行发展指标，比如通过和竞争对手对比产品是否有进入壁垒、占领市场的速度和份额、下游市场渠道是否具有可持续性来定性判断。从模型上说，这个阶段的企业的特点是收入较低、技术的产品化能力较低、未来不确定性大且多处于大幅亏***状态，若使用折现现金流模型（DCF）来估值往往会出现在折现率很高而估值偏低的情况。这时我们可以参考一级市场多轮融资的估值方式，使用VM指数法进行估值。VM指数是企业扩张速度的体现，定义为本轮投前估值/前轮投后估值/两轮之间间隔月数。VM指数通常小于0.5，并随着融资轮数增加而下降。

除了VM指数法之外，前文提到的市销率（PS）也是初创期企业常见的估值方法。但需要提及的是，PS更适合销售成本率较低且保持稳定增长的传统服务类企业，部分科创板的高科技企业会受到*限。对于这些研发投入比重较大的高科技企业也可使用市研率（市值/研发投入）进行估值。

对于处于成长期的科创板企业，我们认为要关注业绩的增速和盈亏平衡点。企业在这个阶段已经把初创期的许多概念落地，明确了自己的商业模式，技术和产品都逐渐成熟。此时，企业的盈利也逐渐实现，我们要关注企业何时跨过了盈亏平衡点。若企业暂时没能实现净利润，可以使用之前的市销率（PS）或EV/EBITDA来衡量企业估值。EV/EBITDA在EBIT的基础上进一步剔除可比公司间折旧摊销政策的不同引起的干扰，更适合重资产行业的估值。若企业转亏为盈，我们可以使用PEG(市盈率/盈利增长速度)来估值。这种估值方法的好处是能够将同行业的不同企业生命周期的纳入比较范畴，适合高成长性公司使用；但这种方法可能会低估增长率较低公司价值。

对于处于成熟期的科创板企业，我们认为持续盈利能力和现金流是基础，也要关注行业的特性。进入成熟期的企业在行业中已经具有了稳定的地位，上下游市场渠道完善，净利润增速逐渐放缓但盈利稳定。这个时候大部分估值方法基本都能够很好的反映企业的估值，常用的主流方法包括PE/PB/PS、DCF、EV/EBITDA等。此时更加精准的估值方法选取要考虑到行业特性，比如在周期性强的行业中PB（市净率）是常用的方法；EV/EBITDA则适合用在重资产行业等折旧摊销较大的企业。

三、海外新材料企业估值实例

（一）特气行业——普莱克斯（Praxair）

1、特气行业简介

特种气体代表稀有或超高纯度（99.995％及以上）的气体，包括硅系、砷系、磷系、硼系、金属氢化物、卤化物和金属烃化物七类。特种气体在分析、制*、电子和石化在内的许多行业都发挥着独特的性质，在提高产量，优化性能和降低成本方面有着不可替代的作用。目前，尖端领域气体材料，特别是半导体用的电子特种气体领域具有较高的研发门槛，行业集中度极高，超过90%的市场份额被新林德集团（由旧林德集团与***普莱克斯合并而成）、***空气化工、***大阳日酸株式会社和法国液化空气这五家企业占据。根据前瞻产业研究院统计的采样统计数据，2017年全球工业气体市场规模约为1128亿美元，全球气体巨头的特种气体业务约占气体业务总体规模的35%左右，特种气体市场规模在395亿美元左右。

2、普莱克斯简介

普莱克斯公司成立于1907年，是北美和南美洲最大的工业气体公司，也是全球收入第三大的工业气体公司，总部位于***丹伯里。该公司供应工业气体、特种气体以及高性能表面涂层，服务于航空航天、化学品、食品和饮料、电子、能源、医疗保健和初级金属行业。此外，公司还提供完整的气体处理设备组合，如气体输送系统、流量设备、气体检测系统、气体发生器、调节器、净化器和过滤器。

1992年，普莱克斯在纽约股票交易所挂牌上市（股票代码：NYSE:PX）。2018年，普莱克斯以新旧换股一比一的比例与LindeAG合并成立了Lindeplc，普莱克斯从纽约股票交易所摘牌。合并前，公司市值约为473亿美元，在全球拥有26,000多名员工。经过多年的发展，2017年公司销售额为114.37亿美元，净利润12.47亿美元。公司下游客户遍布多个行业，在南北美洲、亚洲和欧洲都有广泛的布*。

从营收角度来看，自2006年营业收入突破80亿美元以来到2018年与林德集团合并，普莱克斯的整体发展趋势较好，各项经营指标都呈现出向上的趋势。具体来说，普莱克斯这段时间内经营发展可以大致分为两个阶段，分别是2006-2013年的成长期和2014-2017年的成熟期。

3、成长期（2006-2013）

2006年至2013年是普莱克斯业务高速增长的一段时间，管道气体、液化气体和气瓶气体三种主营模式齐头并进，下游销售市场多点开花。在保持着北美与南美市场领先地位的前提下，公司在新兴市场***的拓展取得了巨大的成功，成为了拉动增长的新引擎，***、印度等新兴市场长期订单量大幅增加，亚洲区销量从2006年的6.66亿美元提升至2013年的15亿美元，占总销售量的13%。总体来看，公司的营收和净利润都保持了稳定的增长，总营业收入从2006年的83.24亿美元增长至2013年的119.25亿美元，净利润从2006年的9.88亿美元增长到2017年的17.55亿美元。

图中我们可以发现，在成长期普莱克斯就已经体现出了稳定的盈利能力。即使受到了能源价格变动和08年金融危机的一定影响，普莱克斯均能保证10亿美元以上的净利润；除了2009年之外的七年，普莱克斯均保持了正向增长。虽然增长显著，但是可以看出公司的净利润波动较大，在2011年甚至达到了近40%，因此我们认为PE作为稳定盈利企业的常用指标在此不是估值的最佳指标。相对而言，EV/EBITDA作为一个更稳定的指标在此更加合适。2006到2013年，公司的EV/EBITDA平均值为10.46倍，其中最大值为11.88倍，最小值为8.22倍。

4、成熟期（2014-2017）

到2014年，普莱克斯已经成长为表现最优秀的工业气体供应商。公司在南北美洲、欧洲和亚洲的下游销售渠道已经趋于完善，全球的供气管道铺设量达到了有史以来最密集的程度，总营业收入达到了历史最高的122.73亿美元，公司的股价也在2014年3月12日达到了史无前例的135.24美元。在此之后，普莱克斯的各项业绩指标均增速放缓或略有下降，公司进入了成熟期。

在该阶段，普莱克斯的经营风险较低，盈利能力也十分稳定，主流的估值方法基本都能使用，其中较为常用的是PE和EV/EBITDA。2014到2017年，普莱克斯的EV/EBITDA在12倍左右波动，分别为11.57、10.86、11.82、13.56倍；PE的均值为20.36倍，分别为19.56、17.18、20.12、24.57倍。

（二）碳纤维行业——西格里集团（SGLGROUP）

1、碳纤维行业简介

碳纤维是一种用腈纶和粘胶纤维做原料，经高温氧化碳化而成的含炭量在90%以上的高强度高模量纤维。具有耐高温、抗摩擦、导电、导热及耐腐蚀等特性外形呈纤维状、柔软、可加工成各种织物，由于其石墨微晶结构沿纤维轴择优取向，因此沿纤维轴方向有很高的强度和模量。炭纤维的密度小，因此比强度和比模量高。炭纤维的主要用途是作为增强材料与树脂、金属、陶瓷及炭等复合，制造先进复合材料。这种碳纤维强化聚合物(CFRP)与传统纤维相比具有重量轻、强度高等优良性能，被广泛应用于比强度和刚性需求高的产业中，除了汽车、土木工程、运动器材等等民用领域之外也是航空、武器装备等领域不可或缺的战略新兴材料。

2、西格里简介

西格里是一家总部位于德国威斯巴登的公司，是世界领先的碳产品制造商之一，公司的业务范围包括石墨材料以及碳纤维和复合材料两大板块。在碳纤维和复合材料板块，西格里拥有40多年的经验，涵盖了从前体，碳纤维，纺织品和预浸材料到纤维增强塑料制成的成品部件整个产业链，下游应用包括汽车、航空航天、能源等众多工业领域；在石墨材料板块，西西里同样有着丰富的经验，相关的石墨制品包括用于锂离子电池的合成石墨、用于半导体的特种石墨、用于单晶硅和多晶硅的高纯度细粒石墨等等，下游行业包括了能源、汽车和化学工业、电子、电池、环保半导体行业等。

根据年报的数据，截止到2018财年结束时西格里的总销售收入为10.48亿欧元，较2017增长22％，其中德国国内业务占34%；总市值为7.46亿欧元，净利润约为4100万欧元。在收购宝马和Benteler的前合资企业之后，移动（汽车和运输，航空航天市场）现在是西格里最大的市场部门，占总销售额的比重从2017年的19%提升到2018年的29%。

根据公司年报，近十年来西格里营收基本在15亿美元到25亿美元之间波动，净利润的振幅区间为8%之内。从营收角度来看，可以将西格里的发展历程分成三个阶段。第一个阶段是平稳发展期（2010-2012），第二个阶段业绩亏***期（2009，2013-2016），第三个阶段是业务重组期（2017-2018）。

3、平稳发展期（2010-2012）

2010年到2012年，公司的各块主业均稳定发展。涵盖碳和石墨电极的性能产品（PP）业务是当时的核心业务，2011年销售额达到8.46亿欧元，占整体份额的55%；另外两块业务，石墨材料与系统（GMS）和碳纤维及复合材料（CFC）也有不俗的表现。此外，值得一提的是公司在2009年成为了宝马集团和Brembo的合资企业，这对于碳纤维及复合材料（CFC）业务的技术和下游渠道，特别是汽车工业碳纤维和碳陶瓷制动盘方面有的很大的帮助。

从营收的角度来看，西格里在2010-2012年也表现稳定，收入同比增长分别为5.49%、7.99%和8.45%；净利润方面也逆转了2009年的颓势，可以说这三年是公司的平稳发展期。在该阶段，市场多用EV/EBITDA对公司进行估值，三年EV/EBITDA倍数分别为11.01、16.47和18.37，保持稳定上升的趋势。公司的股价在平稳发展期也表现不俗，公司的市值在2011年达到了近35亿美元的历史峰值。

4、业绩亏***期（2009，2013-2016）

2009年，由于受到金融危机等因素的影响，公司各块业务下游市场需求下滑，净利润由正转负，亏***8700万美元，所幸之后市场回暖，公司进入业绩平稳增长阶段。但是2013-2016年，公司遇到了比较大的困难，三块主营业务都受到了较大的打击，公司市值从28.25亿元大幅下降至10.7亿元。PP业务方面，由于全球产能过剩和来自***为主的亚洲市场的低价打压，石墨电极价格大幅下跌；GMS业务方面，下游太阳能、半导体和LED产业的需求下降，公司石墨材料和系统相关产品受到影响；CFC业务方面，宝马的i系列项目的延误导致产能过剩，从而增加了公司碳纤维价格压力。

这段时间，由于公司整体业绩波动较大且净利润为负，PE、EV/EBITDA等盈利阶段使用的估值指标不再适用，此时PS为西格里适用估值指标，即使一直亏***也可以计算出一个有意义的估值倍数。2013-2016年，公司的平均PS为0.96倍，其中最高值为1.23倍，最小值为2016年的0.79倍。

5、业绩重组期（2017-2018）

2017年到2018年，公司为摆脱其在业绩亏***期背负的巨额债务进行了大量的业务重组。2017年，西格里以3.5亿欧元的价格将向***化学公司ShowaDenko出售其石墨电极（GE）业务，以约2.5亿欧元将阴极、炉衬和碳电极（CFL/CE）业务出售给TritonPartners。2018年初，该公司将其在合资公司SGL-Kümpers的股份出售给前合资伙伴KümpersGmbH。同样是2018年，西格里碳业公司从BentelerAG手中收购了合资公司Benteler-SGL的股份，并宣布逐步收购宝马集团在合资公司西格里汽车碳纤维公司（ACF）的股份。

重组期间，公司的业绩缓慢回升，净利润也由负转正，EV/EBITDA指标可重新用于公司估值，2017年和2018年西格里的EV/EBITDA分别为25.38和25.8倍。

（三）光刻胶行业——东京应化工业（TokyoOhkaKogyo，TOK）

1、光刻胶行业简介

光刻胶，亦称为光阻或光阻剂，由感光树脂、增感剂和溶剂组成，是指通过紫外光等多种光照或辐射使其溶解度发生变化的耐蚀刻薄膜材料，是光刻技术中的关键材料。光刻技术是类似于照片原理的技术，通过的光刻胶将掩模版上的图形利用其抗蚀性转移到被加工表面，然后进行微处理。光刻法用于广泛的领域，例如IC（集成电路）和LSI（大规模集成电路），包括液晶显示器（LCD）和半导体封装等。光刻胶种类非常繁多，目前市场上已得到实际应用的主要半导体光刻胶，从曝光波长来分，可分为g线（436nm）、i线（365nm）、KrF（248nm）和ArF（193nm）4个种类。目前，ArF光刻胶是主流，且随着双/多重曝光技术的使用，光刻胶的使用次数增加，ArF光刻胶的市场将快速成长。根据***产业信息网，2017年全球半导体光刻胶需求量较2016年增长7-8%，达到12亿美元的市场规模。随着下游应用功率半导体、传感器、存储器等需求扩大，未来光刻胶市场将持续扩大。

2、东京应化简介

东京应化工业(TOK)是一家***知名的新材料和设备制造商，公司历史最早可以追溯到1936年成立的TOKYOOHKA研究实验室。TOK的主营业务可分为材料板块和设备板块，材料板块的产品包括电子功能材料和高纯度化学产品，如光聚合物等；设备板块从事液晶面板和半导体设备的制造、销售和维修。TOK的客户横跨半导体业界，液晶等行业，诸如台积电，中芯，华宏NEC，宏力，和舰等代表性的厂家。根据公司年报，TOK2017年的净销售额达到924亿日元，其中海外销售额占到总销售额的79.1%。

3、成熟期（2009-2018）

由于TOK多项指标的稳定性，市场广泛采用PE来对公司进行估值。近十年TOK的PE处于稳定增长的状态，平均值为18.82倍，其中最小值为2011年的10.38倍，最大值为2017年的31.91倍。

被外资控制的9大医药蓝筹股一览(名单),一股估值仅0.23

9只医药蓝筹股分别是：600332白云山，600998九州通，601607上海医药，300003乐普医疗，002252上海莱士，600196复星医药，600867通化东宝，000963华东医药，002001新和成。一、白云山600332：公司亮点：国内最具价值的医药品牌之一主...

如何对保险股进行估值

保险类股票的特殊性在于，市盈率基本不能与股价挂钩。寿险公司由于经营的特别性，其收入和支出难以在时间上直接配比，因此需要通过精算的方法来计算其收益和公司价值。“对于保险公司而言，由于当期利润实际并不准确，因此，用市盈率衡量保险公司股价不太适合。”专业人士一致认为。保险公司的绝对估值方法主要有内含价值（ev）和评估价值（av）。保险的特点是负债经营。保险保单一般都是20年期、30年期的，每张保单当年盈利可能只是它多年复利的冰山一角。需要把当年新业务价值乘以一个新业务的倍数，才是其真正盈利的情况，但这必须通过若干数据模型和假设来计算。判断保险类股票的价值，更多地是看它的新业务价值、新业务价值乘数、评估价值和内含价值（见估值公式）。其中，一年新业务的价值代表了以精算方法估算的、在一年里售出的人寿保险新业务所产生的经济价值。内含价值是基于一组关于未来经验的假设，以精算方法估算的一家保险公司的经济价值，它不包含未来新业务所贡献的价值。评估价值是将内含价值加上一年新业务价值与某个乘数的积，这个乘数的作用是把未来无限年限的新业务价值贴现到现在。对于保险公司来说，这是一种评估新增业务价值的合适方法。内含价值和一年新业务价值报告能够从两个方面为投资者提供有用的信息。第一，公司有效业务的价值代表了按照所采用假设，预期未来产生的可分配利润总额的贴现价值；第二，一年新业务价值提供了对于由新业务活动为投资者所创造的价值的一个指标，从而也提供了公司业务潜力的一个指标。海通证券分析师邱志承认为，如果从市盈率（p/e）和市净率（p/b）角度来看，***人寿的估值水平在全球来看是相对较高的。不过，由于国内对于保险公司的会计制度存在明显的差异，大幅降低了p/e、p/b??两项标准的可比性。此外，***人寿因为处于行业的成长期，估值上应给予一定溢价。万云相关链接保险公司估值指标计算公式市场价值＝评估价值＋其他价值；评估价值（av）=内含价值（ev）＋新业务价值；内含价值（ev）＝经调整的净资产价值＋有效业务价值；新业务价值＝一年新业务的价值×新增业务价值乘数

关于定投基金

现在是公认的做基金定投的好时机！但是关键的是你怎么利用定投来帮你赚钱！我个人的看法是做基金定投组合！可以进一步的分散风险，提高收益！我给您推荐的是华夏回报（002001）和嘉实300（160706）华夏回报在最近一年的时间内，总体规模较高于同类基金的规模；分红风格方面的表现为在整体基金中偏好分红。在风险和收益的配比方面，该基金的投资收益表现为很高，在投资风险上是非常小的。在该基金资产净值中，投资的股票资产占比。华夏回报基金经理的管理综合能力非常强，稳定性好。在选择基金投资对象方面，偏好投资大市值类的股票，该类型股票具有成长与价值的混合性。该基金重仓股的集中程度中，股票所属行业集中度集中度一般。从该基金所属基金公司的总体管理水平来看，该基金管理公司旗下的基金整体收益稍大于其他基金公司平均整体收益，收益差异度稍大于平均水平，整体风险水平等于平均水平。所以，建议您推荐买入并长期持有该基金。在指数基金里面，嘉实300是当中的佼佼者！关于这个基金的种种分析，相信你也已经看过了！推荐指数基金是原因有：1，按照大盘现在的点位，已经不可能再出现大幅下跌2，我国的基金经济面并没有改变，投资嘉实300，可以享受大盘蓝筹上市公司的高速成长的利润3，现在的行情，定投指数基金必须在3年以上，这样才能保证获得收益我个人觉得这个定投组合还是不错的如果你比较保守的话，我推荐的是广发强债（270009）！投资建议1、全球经济放缓及股市的持续调整给债券市场带来重大机遇。利率下行将成为一个较长时间内的趋势，银行间市场资金充裕，为债券市场延续前期强势提供了很好的宏观环境，债券基金面临更多的投资机会。2、广发强债在结构设计上体现了安全性和风险控制两大理念，最近半年涨幅高达7.30%遥遥领先于其他债券型基金，且该基金业绩的稳定性较好，被多家研究机构给予推荐级别。3、广发强债费率设计独特，不收取认购费和申购费，赎回费率仅为0.1%,持有期限超过30日(含30日)的，不收取赎回费用，有效降低了投资者的手续费用。对于规避股票市场波动、追求资产保值增值的个人投资者以及稳健型的机构投资者来说，低风险中等收益的理财产品仍然是其首选。鉴于以上情况，我们认为该基金较为适合目前的市场情况，建议投资者对其积极申购。产品特性作为一只增强型债券基金，广发强债具有一般债券型基金的特征，从投资范围来看，该基金主要投资于固定收益类金融工具，具体包括国债、央行票据、金融债、企业债、公司债、次级债券、可转换公司债券、短期融资券、资产支持证券、债券回购、银行存款等，以及法律法规或***证监会允许基金投资的其他固定收益类金融工具，此类投资不低于基金资产总值的80％，同时可以通过参与新股申购等低风险的投资方式来提高基金收益水平。因此在结构设计上体现了安全性和风险控制两大理念，彰显出谨慎的投资管理和多样化的投资策略。持仓情况根据2008年二季报数据显示，该基金投资股票市值占基金净资产的0.16％，债券市值占基金净资产的92.49％，其中股票投资主要分布在制造业、机械设备和仪表业、金属与非金属业，各行业占基金净值的比率分别为0.14%、0.07%和0.04%。债券投资中央行票据占绝对主体，占基金净值的比率高达90.31%，因此，从资产配置情况看来，广发强债券的风险较小。基金的收益与风险基金收益该基金业绩持续表现良好，根据Wind统计，该基金在最近一个月、最近一季度、最近半年的净值增长率分别为4.68%、6.55%、7.30%，在同类基金中位居前列，表现十分优异。基金风险该基金风险特征介于货币市场基金和混合型基金之间，在同类基金中业绩稳定。这与其追求安全性和强化风险控制的投资理念有很大关系。基金经理谢军先生，金融学硕士，持有CFA，拥有5年基金业从业经历，先后担任广发基金公司研究发展部产品设计人员、企业年金和债券研究员、广发货币基金经理，从2008年3月27日起担任广发强债的基金经理，并于今年4月出任广发基金管理有限公司固定收益部总经理助理，对固定收益类投资产品比较擅长，广发强债的发行为其施展其特长提供了良好的平台。基金公司广发基金管理有限公司由广发证券股份有限公司等机构发起，经***证监会批准设立。总部设在广州，公司注册资本金1.2亿元人民币。广发基金管理有限公司秉持“专业创造价值、客户利益为上”的经营思想，致力成为诚信、专业的基金管理公司，为投资者谋求长期稳定的收益。自2003年8月成立以来，广发基金公司发展迅速，资产管理规模从2004年6月的20多亿元发展至2007年12月的1300多亿元，四年内资产管理规模增加了60多倍，受到业内好评，在2007年，净利润突破6亿元。2008年1月荣获由《***证券报》评选的第四届“金牛基金管理公司”大奖，2008年1月荣获由《证券时报》评选的2007年度“十大明星基金公司”。广发基金管理有限公司拥有一支锐意进取、专业高效的研究团队。研究发展部下设策略研究、宏观经济研究、行业和公司研究、固定收益研究、估值研究等小组，并与外部专业研究机构、**与行业主管部门、专业数据供应商建立了良好的合作关系，在充分利用外部资源的基础上，打造自身独特的研究优势。公司旗下基金为投资者创造了良好的投资回报，显示广发基金的理财优势已逐渐得到广大投资者的认同。祝您投资顺利哦~~

新和成的企业目标以及如何实现他们的?

在企业的实际经营过程中,目标管理就是通过目标的设置、分解,完成和员工自我管理来达到企业经营目的的管理方法。目标：强有力的开发创新能力一直是新和成股份有限公司高度重视的竞争优势。表现：1、形成规模的研发队伍；2、公司拥...

合理估值算法？

以下是几种常用的估值方法：

1、市净率法，市净率=(P/BV)即：每股市价/每股净资产

一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低;但在判断投资价值时还要考虑当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等因素。

2、市盈率法，市盈率=(P/E)即：每股市价/每股盈余

一般来说，市盈率水平为：

<0 ：指该公司盈利为负

0-13 ：即价值被低估

14-20：即正常水平

21-28：即价值被高估

28+ ：反映股市出现投机性泡沫

3、PEG法，PEG=PE/(企业年盈利增长率*100)公司的每股净资产。

粗略而言，PEG值越低，股价遭低估的可能性越大，这一点与市盈率类似。须注意的是，PEG值的分子与分母均涉及对未来盈利增长的预测，出错的可能较大。

4、ROE法，净资产收益率=税后利润/所有者权益

财富之道