正向市场为什么展期负数(央行发布重要文件！加大对这些领域的金融支持)

央行发布重要文件！加大对这些领域的金融支持

据***人民银行3月30日消息，人民银行印发《关于做好2022年金融支持全面推进乡村振兴重点工作的意见》。意见指出，继续加大对***乡村振兴重点帮扶县等脱贫地区的政策倾斜，保持脱贫地区信贷投放力度不减。

人民银行印发《关于做好2022年金融支持全面推进乡村振兴重点工作的意见》

近日，为深入贯彻落实中央经济工作会议、中央农村工作会议重要精神和中央一号文件部署要求，人民银行印发《关于做好2022年金融支持全面推进乡村振兴重点工作的意见》（以下简称《意见》），指导金融系统优化资源配置，精准发力、靠前发力，切实加大“三农”领域金融支持，接续全面推进乡村振兴，为稳定宏观经济大盘提供有力支撑。

《意见》指出，各银行业金融机构要围绕高标准农田建设、春耕备耕、粮食流通收储加工等全产业链，主动对接融资需求，强化粮食安全金融保障。规范发展供应链金融服务，加大对重要农产品生产加工、仓储保鲜冷链物流设施建设等金融支持。积极开发适合油茶等木本油料特点的金融产品，支持油茶规模化种植和低产林改造。加强种源等农业关键核心技术攻关金融支持，提升种业育繁推产业链融资便利度。创新设施农业和农机装备金融服务模式，稳妥发展融资租赁业务，支持农机装备研发企业发行信用类债券。

《意见》强调，要围绕农产品加工、乡村休闲旅游等产业发展特点，完善融资、结算等金融服务，丰富新型农业经营主体和小农户专属金融产品，支持发行乡村振兴票据，推动农村一二三产业融合发展。深化信息协同和金融科技赋能，支持县域商业发展、市场主体培育和农村流通网络建设。做好农民就地就近就业创业金融服务，拓宽农业农村绿色发展融资渠道。强化对农业农村基础设施建设、人居环境改造等重点领域的中长期信贷投入。增强金融机构网点综合化服务能力，加强与民生系统互联互通，推进县域基本公共服务与金融服务融合发展。

《意见》要求，要强化货币政策工具支持，进一步优化存款准备金政策框架，继续加强支农支小再贷款、再贴现管理。改进金融机构内部资源配置，稳妥推进农村信用社改革。深入推进农村信用体系建设，继续推进储蓄国债下乡，持续提升农村支付服务水平，加强农村金融知识宣传教育和金融消费权益保护，改善农村基础金融服务。继续加大对***乡村振兴重点帮扶县等脱贫地区的政策倾斜，保持脱贫地区信贷投放力度不减。认真落实定点帮扶**责任，把定点帮扶“责任田”打造成金融支持乡村振兴“示范田”。

下一步，人民银行将会同相关部门，加强政策宣传和经验总结，强化统计监测与考核评估，督促指导银行业金融机构认真抓好《意见》贯彻落实工作，切实提升金融服务乡村振兴质效，助力全面推进乡村振兴取得新进展、农业农村现代化迈出新步伐。

***人民银行关于做好2022年金融支持全面推进乡村振兴重点工作的意见

为深入贯彻中央经济工作会议、中央农村工作会议精神，认真落实《中共中央***关于做好2022年全面推进乡村振兴重点工作的意见》工作部署，强化责任担当，积极主动作为，抓重点、补短板、强基础，加强资源配置，创新金融产品，优化金融服务，进一步提升金融支持全面推进乡村振兴的能力和水平，现提出如下意见。

 一、全力做好粮食生产和重要农产品供给金融服务

 （一）强化粮食安全金融保障。围绕高标准农田建设、春耕备耕、粮食流通收储加工等全产业链，制定差异化信贷支持措施，择优扶持一批风险可控、专注主业的粮食企业。支持***粮食安全产业带建设。农业发展银行要发挥好粮食收购资金供应主渠道作用，及时足额保障中央储备粮增储、轮换和粮食最低价收购信贷资金供给。各金融机构要积极参与粮食市场化收购，主动对接粮食收购加工金融需求。

 （二）加大对大豆、油料等重要农产品供给金融支持。围绕促进大豆和油料增产、“菜篮子”产品供给，优化信贷资源配置，持续加大信贷投入。依托主产区和重要物流节点，规范发展供应链金融服务，加大对重要农产品生产加工、仓储保鲜冷链物流设施建设等金融支持。积极开发适合油茶等木本油料特点的金融产品，适当放宽准入门槛、延长贷款期限，支持油茶规模化种植和低产林改造。

 （三）做好农产品跨境贸易和农业社会化金融服务。鼓励农业进出口企业在农产品跨境贸易中使用人民币计价结算。按照市场化原则，支持有实力有意愿的农业企业“走出去”。指导金融机构基于实需原则和风险中性原则，积极为农业进出口企业提供汇率避险服务，降低中小微企业汇率避险成本。各金融机构要创新金融产品和服务模式，支持农村集体经济组织、农民合作社等发展生产托管服务，推动提升农产品生产规模化社会化水平。

 二、加大现代农业基础支撑金融资源投入

 （四）加强种源等农业关键核心技术攻关金融保障。人民银行各分支机构要会同当地农业农村部门开展重点种业企业融资监测，强化政银企对接，加大对符合条件的农业生物育种重大项目中长期信贷投入，支持育种联合攻关、种业基地建设和优势种业企业发展。鼓励金融机构开展种业知识产权质押、存货和订单质押、应收账款质押等贷款业务，强化种业育繁推产业链的金融服务，提升现代种业企业融资便利度。

 （五）创新设施农业和农机装备金融服务模式。鼓励金融机构拓宽农村资产抵质押物范围，开展农机具和大棚设施、活体畜禽、养殖设施等抵质押贷款。稳妥发展融资租赁等业务，缓解涉农主体购置更新农机装备资金不足问题。支持符合条件的农机装备研发企业发行公司信用类债券，拓宽资金来源，加快科研成果转化运用。

三、强化对乡村产业可持续发展的金融支持

 （六）推动农村一二三产业融合发展。围绕农产品加工、乡村休闲旅游等产业发展特点，持续完善融资、结算等金融服务。积极推广农村承包土地的经营权、集体经营性建设用地使用权等抵质押贷款业务，对符合条件的农村集体经济发展项目给予优先支持。依托县域富民产业，丰富新型农业经营主体和小农户贷款产品，合理增加新型农业经营主体中长期信贷投放。支持符合条件的企业发行乡村振兴票据等债务融资工具促进乡村发展，引导社会资本投资特色优势产业。

 （七）加强县域商业体系建设金融支持。各金融机构要围绕县域商业发展、农村流通网络建设和县域市场主体培育，强化银企对接，加大信贷投放。结合县域商业实际使用场景，深化信息协同和科技赋能，为县域商贸、物流、供销企业和合作社提供资金结算、财务管理等服务。探索开发针对农村电商的专属贷款产品，打通农村电商资金链条。

 （八）做好农民就地就近就业创业金融服务。人民银行各分支机构要加强与财政、人社等部门的协调联动，适当提高创业担保贷款额度，优化办理流程，落实免除反担保相关政策要求，支持符合条件的自主创业农民申请创业担保贷款。各金融机构要加大对农村创业创新园区及配套设施建设信贷资源投入，深化园区内银企对接，带动更多农民工、高校毕业生、退役军人等重点群体返乡入乡就业创业。

 （九）拓宽农业农村绿色发展融资渠道。丰富“三农”绿色金融产品和服务体系，积极满足农业面源污染综合治理、畜禽粪污资源化利用、秸秆综合利用、国土绿化等领域融资需求。探索创新林业经营收益权、公益林补偿收益权和林业碳汇收益权等质押贷款业务。鼓励符合条件的金融机构发行绿色金融债券，支持农业农村绿色发展。人民银行各分支机构要积极运用碳减排支持工具，引导金融机构加大对符合条件的农村地区风力发电、太阳能和光伏等基础设施建设信贷支持。

四、稳步提高乡村建设金融服务水平

 （十）强化对农业农村基础设施建设的金融支持。各金融机构要围绕农业农村基础设施建设、人居环境改造等重点领域，在不新增地方**隐性债务前提下，根据借款人资信状况和偿债能力、项目投资回报周期等，探索开发合适的金融产品和融资模式，加大对乡村道路建设、供水工程改造、农村电网巩固提升等项目的信贷支持力度，积极投放中长期贷款。

 （十一）推进县域基本公共服务与金融服务融合发展。各金融机构要依托线下网点，积极整合普惠金融、便民服务、农资农技等资源，加快涉农场景建设推广，增强网点综合化服务能力，提升缴费、查询、远程服务等便捷性。进一步加强金融与教育、社保、医疗、交通、社会救助等民生系统互联互通，推进县域基本公共服务便利化。

五、持续推动金融支持巩固拓展脱贫攻坚成果

 （十二）加大对***乡村振兴重点帮扶县等脱贫地区的金融资源倾斜。各金融机构要进一步细化针对脱贫地区特别是***乡村振兴重点帮扶县的支持措施，在信贷准入、授权审批、资本计量等方面予以倾斜，保持脱贫地区信贷投放力度不减。***开发银行、农业发展银行和国有商业银行要力争全年对全部***乡村振兴重点帮扶县各项贷款增速高于本机构各项贷款增速。按市场化、可持续原则进一步加大对易地搬迁集中安置区的金融支持力度。做好脱贫人口小额信贷质量监测和续贷展期管理，推动符合条件的及时启动风险补偿，促进脱贫人口小额信贷健康发展。

 （十三）持续做好定点帮扶工作。承担定点帮扶任务的金融机构要认真落实定点帮扶**责任，深化“信守一个承诺、种好两块田地、建设三个工程”帮扶理念，发挥金融组织优势与社会协同能力，鼓励扩大帮扶地区产品和服务消费，形成市场化支农业务模式。要扎实做好帮扶地区信贷支持、资金捐赠、消费帮扶、干部培训、招商引资等工作，全面完成各项帮扶任务指标，把定点帮扶“责任田”打造成金融支持乡村振兴“示范田”。

 六、提升金融机构服务乡村振兴能力

 （十四）强化货币政策工具支持。进一步优化存款准备金政策框架，执行好差别化存款准备金率政策，引导机构法人在县域、业务在县域、资金主要用于乡村振兴的地方法人银行释放更多资金投入乡村振兴领域。人民银行各分支机构要继续加强支农支小再贷款、再贴现管理，强化精准滴灌和正向激励功能，提高政策支持普惠性，适度向乡村振兴重点帮扶县倾斜，加大对县域法人金融机构支持力度。

 （十五）改进金融机构内部资源配置。各金融机构要健全服务乡村振兴的内设机构或业务条线，在信贷资源配置、产品服务创新等方面予以倾斜，加强“三农”人才队伍建设。对***乡村振兴重点帮扶县，全国性银行要制定明确的内部资金转移定价优惠方案，中小银行可结合自身实际合理确定优惠幅度。各金融机构要细化实化涉农信贷业务尽职免责制度，完善内部绩效考核，将金融管理部门对金融机构服务乡村振兴考核评估结果纳入对分支机构的考核。鼓励商业性金融机构发行“三农”专项金融债券，拓宽可贷资金来源。

 （十六）稳妥推进农村信用社改革化险。进一步压实地方d政风险处置责任，遵循市场化、法治化原则，稳步推进农村信用社深化改革化险工作，保持商业可持续的县域法人地位长期总体稳定。继续支持发行地方**专项债券，用于补充中小银行资本。坚持农村信用社服务当地、服务小微和“三农”、服务城乡居民的定位，严格约束异地经营行为。各省、自治区农村信用社联合社要明确职能定位，落实“淡出行政管理”的要求，因地制宜做优做强行业服务功能。

 （十七）强化金融科技赋能乡村振兴。继续深入实施金融科技赋能乡村振兴示范工程，发展农村数字普惠金融。各金融机构要充分运用大数据、云计算、第五代移动通信（5G）等新一代信息技术，优化风险定价和管控模型，有效整合涉农主体信用信息，提高客户识别和信贷投放能力，减少对抵押担保的依赖，积极发展农户信用贷款。

 七、持续改善农村基础金融服务

 （十八）深入推进农村信用体系建设。继续开展“信用户”“信用村”“信用乡（镇）”创建，完善各级涉农信用信息系统，因地制宜建设地方征信平台，精准识别各类农村经济主体信用状况，以信用建设促进信用贷款投放。积极推进新型农业经营主体信用评价，加快建设新型农业经营主体信用体系。探索开展信用救助，创新信用评价结果运用。

 （十九）持续提升农村支付服务水平。巩固优化银行卡助农取款服务，支持银行卡助农取款服务点与农村电商、城乡社会保障等合作共建，推动支付结算从服务农民生活向服务农业生产、农村生态有效延伸。推广完善“乡村振兴主题卡”等特色支付产品，推动移动支付便民工程向县域农村下沉。加大央行存款账户业务线上渠道推广，支持农村金融机构开展央行存款账户资金归集。通过金融基础设施互联互通支持货币政策工具券款对付（DVP），实现融资等环节全流程自动化处理，加速政策资金到账速度。

 （二十）持续推进储蓄国债下乡。人民银行各分支机构要结合实际制定符合当地特色的储蓄国债下乡工作措施，推动提高农村地区国债发行额度分配比重，引导金融机构将储蓄国债发行额度向农村地区适度倾斜。深入推进农村地区国债宣传工作，拓展销售渠道，让更多农民群众“足不出村”享受购债便利。

 （二十一）加强农村金融知识宣传教育和金融消费权益保护。继续将农村居民列为金融知识普及教育和金融消费权益保护的重点对象，开展好集中性金融知识普及活动。结合农村地区金融教育基地建设，常态化开展风险警示教育，推动金融素养教育纳入农村义务教育。持续畅通普惠金融重点人群权利救济渠道，压实金融机构投诉处理主体责任，推进金融纠纷多元化解机制建设，用好“总对总”在线诉调对接工作机制，加强调解员队伍建设，强化金融纠纷调解专业性，进一步提升金融消费者对金融纠纷调解的认知度、参与度和认可度，切实维护其合法权益。

 八、加强考核评估和组织宣传

 （二十二）强化统计监测与考核评估。完善乡村振兴金融服务统计制度，根据实际需要调整指标定义内涵，开展数据质量评估。用好金融支持巩固脱贫和乡村振兴信息系统，加强脱贫人口金融信息管理。开展金融机构服务乡村振兴考核评估，强化评估结果运用，切实发挥评估工作对进一步改进乡村振兴金融服务的积极作用。***乡村振兴重点帮扶县的人民银行分支机构要在原金融精准扶贫政策效果评估办法的基础上，调整优化评估指标，对辖区内金融机构开展金融帮扶政策效果评估。

 （二十三）加强组织协调和宣传推广。人民银行各分支机构要充分发挥牵头作用，加强部门间统筹协调，指导辖区内金融机构细化政策措施，抓好贯彻落实。支持符合条件的地区开展普惠金融服务乡村振兴试点示范，探索金融服务乡村振兴有效途径。及时总结提炼工作经验和典型模式，充分利用传统媒体和网络媒体，采取群众喜闻乐见的形式加强政策宣传，为金融支持乡村振兴营造良好氛围。

延伸阅读1

乡村振兴考核评估

评估等次分优秀、良好、一般、勉励四档，其中：

综合得分≥平均值+标准差，为优秀；

综合得分∈[平均值，平均值+标准差），为良好；

综合得分∈[平均值-标准差，平均值），为一般；

综合得分

对列入勉励档的金融机构，***人民银行、银保监会视情节轻重依法采取约见金融机构主要负责人谈话等措施，督促其限期整改。

金融机构服务乡村振兴考核评估指标体系、定量指标体系说明、定量指标评分方法如下：

一、金融机构服务乡村振兴考核评估指标体系

二、金融机构服务乡村振兴考核评估定量指标体系说明

三、金融机构服务乡村振兴考核评估定量指标评分方法

一、定量指标评分方法

（一）汇总计算二级指标数值。

按照《金融机构服务乡村振兴考核评估指标体系》及《金融机构服务乡村振兴考核评估定量指标体系说明》，汇总计算各项二级指标数值（用x表示）。其中，将“涉农贷款不良率”指标数值“x”转换为“1-x”，再进行计算，以使指标的变动方向一致和更具可比性。

增量=该指标当年年末余额-年初余额。

增速=（该指标当年年末余额-上年年末余额）/上年年末余额×100。

（二）计算指标得分。

存量（增量、增速）指标值=（本机构指标数值-同组参评机构中该指标最小值）/(同组参评机构中该指标最大值-同组参评机构中该指标最小值）×40+60

存量（增量、增速）指标得分=指标值×权重

涉农贷款不良率指标在政策指导范围以内的，指标值得满分；在政策指导范围以外的，得分按上述公式计算得分。

评分过程中，视情况剔除参评机构中的指标极端值，确保评分结果科学公正。当增量、增速小于0时，按0计算。

二、定性指标评分参考标准

***人民银行、银保监会严格按照客观、公正、公平原则，开展定性指标评估工作，确保得分真实反映金融机构服务乡村振兴情况。

附：

全国性金融机构名单：

***开发银行、***进出口银行、***农业发展银行

***工商银行、***农业银行、***银行、***建设银行、交通银行、***邮政储蓄银行

中信银行、***光大银行、招商银行、上海浦东发展银行、***民生银行、华夏银行、平安银行、兴业银行、广发银行、渤海银行、浙商银行、恒丰银行

北京银行、上海银行、江苏银行

延伸阅读2

新增可贷资金用于当地如何计算？

新增可贷资金用于当地比例=年度新增当地贷款/年度新增可贷资金≥70%

2．指标取数

公式数据直接取S4b_[2.新增当地贷款余额]和S4b_[1.新增可贷资金余额]。新增可贷资金本原是年度概念，每年计算一次，但S4b是季度报表，每个季度都要计算，季度换算应注意取数区间。1季度取上年12月末至本年3月末数据；2季度取上年12月末至本年6月末数据；3季度取上年12月末至本年9月末数据；4季度取上年12月末至12月末。

依据《关于鼓励县域法人金融机构将新增存款一定比例用于当地贷款的考核办法(试行)》（银发〔2010〕262号）。年度新增可贷资金是指是年度新增存款扣减年度应缴法定存款准备金变动额，再按75%的存贷比减算后，所能用于发放贷款的最高资金额度。

第一步，计算年度新增存款。其计算方法为当年月度各项存款平均余额减去上年月度各项存款平均余额。月度各项存款平均余额由月末各项存款余额以时期平均数方法计算，公式为：

其中表示月度各项存款平均余额，X0表示上年12月31日各项存款余额，X1……X12分别表示本年1-12月月末各项存款余额。

时期平均数即序时平均数的概念，如果间隔期相等，可用首项的半数加中间各项加末项的半数之和除以项数减1，求近似值。如2019年各项存款平均余额，为（2018年12月末各项存款余额/2+2019年1-11月末各项存款余额+2019年12月末各项存款余额/2）/（13-1）

第二步，计算年度应缴法定存款准备金变动额。其计算方法为当年月度应缴法定存款准备金平均余额减去上年月度应缴法定存款准备金平均余额。该指标同样要用时期平均数来计算。

需要注意的是2015年9月11日起，开始实施平均法考核存款准备金，月末法定存款准备金应以当月中旬一般存款平均数×当期法定存款准备金率（%）。

第三步，计算年度新增可贷资金。第一步计算得到的年度新增存款减去第二步计算得到的年度应缴法定存款准备金变动额，再乘以75%，得出年度新增可贷资金。

第四步，计算年度新增当地贷款。年度新增当地贷款是指本年当地贷款月度平均余额与上年当地贷款月度平均余额的差额。该指标依然要用时期平均数来计算。

第五步，计算新增可贷资金用于当地比例。即第四步计算得到的年度新增当地贷款除以第三步计算得到的年度新增可贷资金，看指标值是否超过70%。如果年度新增可贷资金为负数，则跳过此步骤，直接看年度新增当地贷款是否为正数。

3．指标解读

一是该指标类似于新增存贷比概念。只是分子为年度新增当地贷款，分母为年度新增可贷资金。年度新增存款、年度应缴法定存款准备金变动额和年度新增当地贷款的计算方法较为繁琐，如此一来，银行在期末冲时点来完成目的几乎没有可能，配合存款偏离度指标适当降低月末存款余额有助于优化指标。

二是当地贷款判断较为复杂。262号文“当地贷款”指贷放给县域各类经济主体并使用于当地的贷款。由于机构范围的扩大，对县域农商行，“当地”指该行所在的县（市、旗）；对城区农商行，“当地”指该行所在的一个或几个市辖区。如果农商行已经跨区域经营，理论上应包括其分支机构所在地发放的贷款。实操中，法人客户以注册地是否为当地为准，个人客户较难判断，应结合客户身份证地址、主要业务经营地、主要居住生活地等维度综合判断是否为常住地人口。

三是买断式转贴现未明确为异地贷款。填报说明虽未直接明确，原S4b_[6.当地贷款]+S4b_[7.异地贷款]=G01_[62.C各项贷款]本外币余额合计,而S4b_[6.当地贷款]不包括转贴现，即可推导出买断式转贴现属于[7.异地贷款]填报范围，此后删除校验关系。因此，通过月末增加本地买断式转贴现可能优化指标。

四是年度新增可贷资金可能为负数。年度新增可贷资金计算结果可能为负数，若年度可贷资金减少，则年度新增当地贷款为正也算作达标。

五是大额存单应纳入人民币存款口径。2010年当时并无大额存单，而1104报表口径是将大额存单纳入到各项存款口径，且也要交纳存款保险和存款准备金，所以大额存单应纳入考核口径。

六是外币贷款应纳入计算口径。262号文规定存款、贷款均为人民币存款、人民币贷款。而S4b则是本外币合计数，因此在计算指标值时可以将外币存款和贷款纳入指标计算。

谁有关于股票缺口理论这方面的知识

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正向市场，大量农产品集中在较短时间内上市，基差会？

支持一下感觉挺不错的

为什么正向来自市场转为反向市场是基差急走强？

基差=现货价格-期货价格基差有时为正（此时称为反向市场）;经常有时为负（此时称为正向市场）.基差从正向市场转为反向市场就是基差由负走向正，所以是基差走强。

棉纱基差是什么？

棉纱基差是现货价格—期货价格，棉纱基差=现货价格—期货价格。基差为负数是正向市场,基差为正数是反向市场。交易者可以通过基差进行套期保值。

两融展期需要在交易时间做吗？

两融展期需要在交易时间做。两融展期是指有些客户融资融券快要到期了可以到券商申请延期。延期就是展期。客户申请合约展期或最多不超过两次，每次最多不超过6个月。换句话说，现行客户融资融券期限将从6个月扩展至最长18个月。证券公司两融金额不得超过净资本4倍

下列属于正向市场的情形有(  )。（假设不考虑品质价差和地区价差）

CD解析：当期货价格高于现货价格或者远期期货合约价格高于近期期货合约价格时，这种市场状态称为正向市场。【知识点】影响基差的因素【考查方向】概念理解 【难易程度】易

沙盘推演-9：***企业的营收顶部在哪里，***资本市场与消费断层的关系

《沙盘推演-8：全球总供给大于总需求，欧洲、***经济详解，顶部周期到来》

一般我们认为零售销售额、服务销售额、失业率、居民杠杆率、房贷利率、个人储蓄率共同支撑起整个社会的总需求。

疫情期间***居民不劳而获4.04w亿美元补贴，短期提高了社会总需求，推高了社会通胀，失业率达到了历史低点，个人储蓄率由高到低，住房消费在加息后由高到低，居民杠杆率回落至疫情前水平。

利率作为调节***经济热度的工具，主要是通过住房消费、金融投资来调控***经济周期，当经济过热、泡沫过高时，采取加息可以较早控制住投机风潮。

当经济进入困境以后，降息释放廉价货币、配合财政政策刺激经济，居民加杠杆和**加杠杆都可以刺激经济上涨，**在经济***化时加杠杆，居民在经济繁荣泡沫顶部加杠杆。

一***企业营收分布及未来空间

按照部分***跨国企业业绩分布，***企业营收在本土占比三分之一，***市场占比四分之一，欧洲市场占比四分之一，日韩等市场占比六分之一。

欧洲市场总规模于2022年7月份见顶，***目前在政策刺激下小幅上升，但是社会总消费规模上升幅度不会很大，韩国消费总规模于2021年8月到顶，此后在高位徘徊。

2022年全年***社零预计为负数，2023年在房地产下行背景下，消费会进一步的被遏制住，2022年国内已经出现了居民资产负债表收缩的迹象。

美联储要做的就是压平峰值，尽量给***的消费顶部争取过多的时间，避免消费暴涨、暴跌带来的系统性金融风险。

二 欧洲市场疫情特需结束，市场继续停滞

***由于市场封闭也获得了部分互联网红利，2011-2020年中美两国获得了巨大的成长。

海外市场创新ETF系列报告（二）：反向ETF海外发展概况及国内发展建议

孙桂平分析师

执业证书编号：S0870519040001

池云飞研究助理

执业证书编号：S0870119070003

反向ETF和杠杆ETF是成对出现的创新ETF产品，与杠杆ETF可以加倍看多市场不同，反向ETF可以方便提供给投资者做空市场甚至加倍做空的机会，尤其在市场表现不好的情况下，投资者可以通过使用反向ETF做空指数，获取收益。世界上最早反向ETF产品由瑞典公司在2005年发行的追踪OMX斯德哥尔摩30指数，杠杆倍数为反向1.5倍。此后历经16年的发展历程，反向ETF规模和产品数量以及发行***都有明显增加。

截止2019年末，全球杠杆/反向ETF产品共459只，总规模合计633.08亿美元，其中反向ETF产品249只，规模255.24亿美元。

图1杠杆/反向ETF近年来规模和产品数量数据来源：Bloomberg上海证券基金评价研究中心

从产品数量历年变化来看，相对于杠杆ETF，反向ETF数量占有优势，原因在于一般情况下杠杆/反向ETF总是配合发行，除同倍杠杆产品之外，反向ETF比杠杆ETF经常多了反向一倍杠杆的产品。

从反向ETF规模变化来看，受***次贷危机带来的全球股市下跌影响，2007、2008、2009三年反向ETF规模大幅增加，2009年后全球经济迎来复苏，股票指数也不断上涨，此后反向ETF的规模基本上处于停滞状态，到2019年底，10年间反向ETF规模仅增加16%左右，远落后于杠杆ETF规模增速。

从交易活跃度来看，以***为例，2019年全部ETF市场的日均成交额为881亿美元，其中反向ETF日均成交量为22亿美元，成交量占比为2.51%，而2019年底反向ETF规模占全部***ETF的比例为0.24%，可见，反向ETF市场活跃度更高，也高于杠杆ETF。***交易最活跃的反向ETF为SQQQ，三倍做空纳斯达克指数，日均成交额为4.2亿美元。综合来看，杠杆ETF和反向ETF两者以不到0.9%的市场规模占据了接近7%的市场交易额。

图2***反向ETF资产和日均成交量散点图数据来源：Bloomberg上海证券基金评价研究中心截止日期：2019/12/31

图3各国反向ETF数量分布情况

数据来源：Bloomberg上海证券基金评价研究中心截止日期：2019/12/31

图4各国反向ETF规模分布情况数据来源：Bloomberg上海证券基金评价研究中心截止日期：2019/12/31

与杠杆ETF一样，目前世界上共13个***发行杠杆ETF产品。从数量和规模分布来看，反向ETF相比杠杆ETF集中度下降，***作为反向ETF发展最好的***，2019年底数量占比1/3，规模占比为1/2，除此之外，韩国数量占比接近20%，而规模占比仅5%左右，而***规模占比为15%，但数量占比仅7%，此外，***、法国、卢森堡、***等***地区反向ETF市场发展也相对较好。

图5反向ETF杠杆倍数的规模分布

数据来源：Bloomberg上海证券基金评价研究中心截止日期：2019/12/31

图6反向ETF底层资产的规模分布数据来源：Bloomberg上海证券基金评价研究中心截止日期：2019/12/31

从杠杆倍数来看，最低杠杆倍数为-0.5，最高杠杆倍数为-3.0，其中杠杆倍数-1.0最受市场欢迎，其次为杠杆倍数-2.0，两者合计规模占比为83.5%，杠杆倍数-3.0规模占比为14.8%。从资产类型来看，股票类型反向ETF规模占比为85.7%，占据了绝大部分，其次为固定收益，占比为11.1%，商品为2.1%，货币1.1%，相比杠杆ETF而言，反向ETF中固定收益规模有较大提升，股票资产占比有所下降。

表1当前规模最大的十只反向ETF

数据来源：Bloomberg上海证券基金评价研究中心截止日期：2019/12/31

当前资产规模最大的十只反向ETF产品中，***有6只，管理公司同为ProShare，数量仍占优，但前两名分别为***和***占据，另外两只为韩国和法国。从跟踪指数上看，全部为代表性的宽基指数，其中有两只产品跟踪指数为债券指数。

其中资产规模最大的产品为追踪日经225指数的-2倍杠杆的由Nomura管理的1357JPEquity，规模为25.2亿美元。前十大反向ETF产品占全部反向ETF的比例为44.2%，集中度仍然较高。可见，作为工具性创新型产品，反向ETF市场具有高度集中度，且大部分市场需求集中于宽基指数产品上。

从各国基金公司的市场占有情况来看，因为反向ETF和杠杆ETF成对出现，因此基金公司的市场占有率和杠杆ETF是相类似的，也呈现高度集中现象，以***为例，ProShare和Rafferty占据了反向ETF市场份额的99.8%。

随着反向ETF市场规模的不断扩大，市场深度也增加，当前市场创新聚焦在更加细分的行业主题方面，以***市场为例，2019年发行的4只反向ETF，其中有两只跟踪通信行业、一只跟踪互联网行业，一只跟踪标普500指数中高beta的100只股票。截止2019年底，***现存股票反向ETF共有66只，其中30只为行业主题ETF，主要分布于通信、消费、半导体、科技、金融、能源、房地产、生物、金矿开采、石油天然气等。虽然产品数量占比接近一半，但规模占比仅为14.2%，远小于杠杆ETF中行业主题规模占比，可见宽基指数反向ETF更受投资者欢迎。在***市场中，由于次贷危机后美股整体表现很好，而某些行业指数表现更远优于指数，由此导致行业反向ETF由于净值和规模大幅减小，而被清算的数量较多，导致***反向ETF数量少于杠杆ETF，而其他***反向/杠杆ETF追踪的指数多为宽基基数，因此市场波动相对于行业指数小，因此反向ETF数量多于杠杆ETF。

虽然我国市场上没有反向ETF产品，但目前境外市场有12只挂钩***股票指数的反向ETF，总规模2.35亿美元，其中跟踪A股市场规模为1.0亿美元，单只基金规模很小，合计规模也不大。从发行地区看，集中于***和东亚，其中***和***发行4只，韩国2只,***和***各1只。目前规模最大的产品为***发行的挂钩富时***50指数的-3倍杠杆ETF，2019年底规模为0.67亿美元。目前当前海外***反向ETF跟踪指数都为宽基指数，杠杆倍数集中于-1.0倍。

表2海外发行的挂钩***股票指数的反向ETF产品

数据来源：Bloomberg上海证券基金评价研究中心截止日期：2019/12/31

与杠杆ETF类似，海外反向ETF产品杠杆的实现方式主要通过持有期货、互换和股票挂钩票据来实现。因为相对于普通ETF产品更复杂的运作模式，所以反向ETF基金费率相对较高，根据***ICI公布的数据，2019年***股票ETF平均管理费率为0.49%，而同期***股票反向ETF的平均管理费率为0.77%，略高于杠杆ETF。

与杠杆ETF类似，反向ETF也主要通过持有近期跟踪指数期货合约或跟踪指数ETF的期货合约的空头来保证反向杠杆实现，近期合约到期前，需要移仓至下一个月，基金跟踪误差也主要受期货移仓影响。此种运作模式下，反向ETF需要有流动性较好的股指期货品种作为支撑。

***和***等市场杠杆ETF多采用期货合约进行复制。以***交易所上市的富邦上证180单日反向一倍ETF为例，主要通过持有期货合约方式增加风险暴露程度，2020年4月底主要持有的投资标的为5月份到期的富时***A50指数期货，少部分持有5月份到期的富邦上证ETF期货，累计风险暴露为100.86%，约等于一倍的基金净值，满足反向一倍杠杆要求。资产配置中RP为附买回债券，配置权重最高，其次为期货保证金和现金资产。

图7富邦上证180单日反向一倍ETF投资标的图8富邦上证180单日反向一倍ETF资产配置数据来源：富邦投信官网上海证券基金评价研究中心截止日期：2020/4/30

利用互换合约也可以改变ETF风险暴露，通常在***等衍生品市场发达的***所使用。在反向ETF涉及的指数互换合约中，主要涉及两个交易者，基金管理人通常接受另一方支付固定收益，通常为LIBOR或LIBOR上浮几个BP的成本，然后支付给对方未来一段时间按照名义价值计算的指数收益，合约到期时，如指数收益为负，则基金管理人收到固定收益部分和指数负收益部分，若指数收益为正，则基金管理人支付合约方指数正收益减去固定收益部分。在互换模式中基金的大部分资产主要投向国债获取低风险收益，甚至通过债券回购方式提高收益。

以反向三倍杠杆的SQQQ在2019年11月30日的市场风险暴露数据来看，SQQQ持有299%的互换合约和1%的期货合约，从而实现了反向三倍杠杆。在该基金的互换合约中基金公司可以收到的平均年化固定收益率为1.8%。

表3SQQQ的市场风险暴露

数据来源：Proshares上海证券基金评价研究中心截止日期：2019/11/30

国内虽然没有反向ETF产品，但上证180指数和沪深300等多个指数均推出反向指数系列，以上证180反向指数（H50046）为例，采用标的指数、卖空成本和无风险利率编制而成，无风险利率目前参考金融机构人民币贷款基准利率（一年以内，含一年）；卖空成本目前参考国内券商融券利率，在上述无风险利率基础上上浮3%。指数具体编制方法如下：

目前海外反向ETF多通过期货或互换模式运作，实现杠杆成本较低，而按照公式（1）中的编制方法，目前国内融券卖空较难实现。因此除上述融券方式外，中证指数公司还推出采用股指期货实现杠杆的系列指数，通过持有股指期货并逐月展期的方法进行指数化投资，以沪深300指数期货指数为例，其编制方案如下：不过由于沪深300股指期货在2015年6月后存在长期贴水现象，导致沪深300指数期货反向指数长期跑输采用融券方式编制的反向指数。图9中沪深300反向指数为仅按照沪深300指数每日收益率的负数计算得到，而中证-沪深300反向指数、中证-沪深300期指反向指数分别按照公式（1）、公式（2）计算得到。图中分成了2015/6/30-2015/12/31、2016、2017、2018、2019h和2020/1/1-2020/4/30等6个时间段的指数值。可以明显看出中证-沪深300期指反向指数明显落后于中证-沪深300反向指数，而中证-沪深300反向指数与沪深300反向指数表现相近，前者收益率略高于后者。沪深300期指反向两倍指数同样落后于中证-沪深300两倍反向指数，由于杠杆成本的增加，导致中证-沪深300两倍反向指数略低于沪深300两倍反向指数表现。

图9沪深300反向指数表现数据来源：Wind资讯上海证券基金评价研究中心

可见，在我国利用期货管理产品时，期货仓位也需要根据期货贴水状况进行动态调整，确保每日收益的杠杆倍数可以达到产品设定要求。为准确反映反向指数的长期收益情况，需要重新编制反向指数，当前可以采用海外指数编制方式。目前***和***编制相同，如台指反向一倍指数（反向倍数R=-1、-2）=前一日台指反向一倍指数收盘点数*（1+R*（当前***加权指数点数/前一日***加权指数收盘点数-1））。而***略有不同，如恒生国企反向一倍指数（反向倍数k=-1、-2）=上日指数*（1+k*逆向回报+利息收入-印花税）。海外反向ETF基准指数编制时不需要考虑融券成本，最多考虑利息收入（通过隔夜利率计算得到）和交易产生的印花税成本。

反向ETF的申赎机制与杠杆ETF一致，同样采用“现金申购现金赎回”机制，且申赎后不会立即得到基金份额或现金，具有一定的滞后性。反向ETF不同运作模式下的申赎机制和杠杆ETF一致。

表4代表性反向ETF的折溢价率

数据来源：Bloomberg上海证券基金评价研究中心统计日期：2019/1/1-2020/5/15

从上述三只产品的每日收市时的折溢价率的统计数据来看，折溢价率均值都较小，说明产品的二级市场交易价格基本上可以跟上净值波动。而折溢价率的标准差则差异较大，如***SHUSEquity的折溢价率波动最小，而***7500HKEquity的折溢价率则波动较大，最大的日溢价率可以达到3.00%，而最小折价率也达到2.17%。

目前绝大多数反向ETF产品采用每日再平衡机制，即保证反向ETF日涨跌幅等于杠杆倍数*跟踪指数日涨跌幅，因此反向ETF不可避免需要每日调整仓位使得次日基金涨跌幅也符合产品设计要求。由于每日再平衡机制，反向ETF长期也存在杠杆偏离。

我们统计了2014/1/1-2020/4/30沪深300反向两倍杠杆指数1个月、3个月、6个月和1年等不同时间段区间收益率，并与同区间段沪深300指数收益率*（-2）进行对比。结果可以看出，散点图向左下方凸起，在市场出现单边上涨时，反向ETF的杠杆倍数明显减小，尤其区间时间段越长越明显，反向ETF因为每日再平衡机制经历了不断减杠杆的过程，而市场出现单边下跌时，则反向ETF的杠杆倍数将有所增加，此时再平衡机制经历了不断加杠杆的过程，反向ETF表现出“追跌杀涨”的过程。

在震荡市场中，每日再平衡带来“追跌杀涨”导致反向ETF经历更加明显的收益***耗，在标的指数收益率处于0附近时，反向ETF的表现明显比-2倍杠杆*沪深300指数要差，尤其是1年时间段内，表现更为明显。

反向ETF一段时间的实际杠杆倍数具有明显路径依赖，因为收益的实现路径不同，相同的指数收益下得到不同的反向指数收益，图中可见明显的数据离散，尤其是期限为6个月和一年时。除了路径依赖外，反向ETF还具有更明显的杠杆***耗现象，如2倍的沪深300指数收益率在-1%到1%时，一个月的反向两倍指数收益变化范围是0.52%到-6.13%，此时反向两倍指数还能取得正收益，而一年反向两倍指数收益变化范围是-7.97%到-20.11%，负收益明显增大，说明股票市场的震荡行情带来了反向ETF的杠杆***耗，时间越长***耗越大。

图10沪深300反向两倍指数和跟踪指数收益率散点图（一个月）

数据来源：wind资讯上海证券基金评价研究中心统计时间段：2014/1/1-2020/4/30

图11沪深300反向两倍指数和跟踪指数收益率散点图（三个月）

数据来源：wind资讯上海证券基金评价研究中心统计时间段：2014/1/1-2020/4/30

图12沪深300反向两倍指数和跟踪指数收益率散点图（六个月）

数据来源：wind资讯上海证券基金评价研究中心统计时间段：2014/1/1-2020/4/30

图13沪深300反向两倍指数和跟踪指数收益率散点图（一年）数据来源：wind资讯上海证券基金评价研究中心统计时间段：2014/1/1-2020/4/30

我们统计了持有不同期限内对投资者有利的杠杆比率，即沪深300指数收益为负时，反向2倍ETF杠杆比例高于两倍的情况，或者当沪深300指数收益为正时，杠杆比率低于两倍的情况。从下表可见，如果持有反向2倍ETF市场为一个月时，当沪深300为负收益时，反向2倍ETF取得正收益，且杠杆倍数满足2的比例为20.56%，该比例随着持有期限增加而减小，到持有期限为1年时，该比例已经下降到7.87%。而沪深300为负收益时情况则相反，反向2倍ETF则经历自然杠杆下降的过程，使得有利杠杆的比例不断增加，但即使如此，反向2倍ETF***失仍然很大。

对反向指数的有利杠杆比率也进行了统计（见表5），数据显示收益为正时有利杠杆的比例较反向2倍杠杆指数明显增加，但随着持有时间的边长，同样出现比率大幅下调，而收益为负时有利杠杆比例保持较高，且随时间持有期限变化不大。总而言之，反向ETF是非常不适合长期持有，尤其是反向ETF再加杠杆，对此目前海外已发行的反向ETF的发行说明书中都有明确提醒投资者注意。

表5不同反向倍数下有利杠杆比率

数据来源：wind资讯上海证券基金评价研究中心统计时间段：2014/1/1-2020/4/30

与杠杆ETF类似，反向ETF也表现出类似的特点，如产品特征清晰、产品运作管理复杂、杠杆复制成本较低，以及相对杠杆ETF，反向ETF更加不适合长期持有等特点。

作为已经在海外市场上发展了15年的创新型ETF产品，不仅没有消亡，而且规模还处于较稳定的增长中，目前已经在13个***发行，说明世界范围内对杠杆/反向ETF产品的需求是存在且不断增长的。就我国而言，衍生品市场相对落后，且衍生品的投资门槛较高，普通投资者可以接触的正反向杠杆产品有限，从2014、2015年分级市场的火爆程度可见一斑，但由于分级基金产品设计存在的缺陷，杠杆倍数变化很大，导致分级基金下折时有可能给投资者带来巨大***失。而投资者通过场外配资方式盲目加杠杆，杠杆成本很高，承担的风险和获得收益完全不匹配，而且场外配资会严重干扰金融市场秩序。如果我国未来发行杠杆/反向ETF，则可以为投资者提供更多合法有效选择，从产品供给角度来说也契合当前金融供给侧改革。

从海外市场成功的发展经验来看，我国发展自己的杠杆/反向ETF可以从以下方面入手：

首先推出代表性宽基指数的杠杆/反向ETF产品

如沪深300指数、上证50指数和中证500指数，上述指数目前国内均有对应的股指期货交易，方便基金管理人利用衍生品进行产品运作管理。待市场发展相对成熟后，再推出行业主题类杠杆/反向ETF。初期产品的杠杆倍数可选择正向两倍杠杆ETF和反向一倍杠杆ETF，正向三倍和反向两倍具有较高的风险，需谨慎推出。

设计合理申赎机制引入做市商机制

设计合理申赎机制，加强一二级市场的联动机制，防止产品出现大幅度折溢价现象，否则将对二级市场的投资者交易ETF产生障碍，尤其是在产品不能长期持有的情况下，如果ETF交易不活跃，则失去了产品存在意义。类似于ETF市场，在流动性不佳的情况下，可以引入流动性服务商，避免出现因流动性不足，出现无法及时退出现象，从而加强对投资者保护。

投资者门槛不宜过高

ETF设计初心本是为普通投资者服务的，如***杠杆/反向ETF的投资门槛与普通ETF一致，如果将投资者参与门槛定的过高，则失去了ETF产品服务普通投资者的本质，也不利于缓解当前场外配资等金融市场乱象。当然考虑到***市场相对不成熟，以及投资者教育可能不到位，初期可保持一定的投资者门槛。

目前已经有多种期权和期货衍生品交易，但衍生品的杠杆率过高，较适用于投资经验丰富且风险承受能力较高的投资者，并不适合普通投资者。此外，反向ETF也可以成为持有多头的普通投资者进行短期风险管理的工具。

做好投资者教育

杠杆/反向ETF虽然具有较多优势，但其产品内含的缺点也无法避免。为了避免投资者遭受更大***失，需要着重做好投资者教育，在产品发行材料、宣传材料，以及季报/半年报/年报上提醒投资者注意长期持有风险。

为什么期货正向市场远期月份合约涨得比近期月份小，却跌得比近期大?呢

很简单的，不是所有的期货合约近强远弱也有远强近弱的。比如现在的螺纹钢近月1001就是很弱。远月1002涨的很多.如果库存比较多，近月因为临近交割月，那现货比较多，近月也就是涨不动了。