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动态丨2023年,同花顺的业绩韧性和弹性怎么看?
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前言
站在当前时点,资本市场对2023年A股行情的判断仍有分歧,但我们认为边际回暖概率较大。同花顺作为一家以2C为主、***为辅的付费金融软件公司,经过多年经营,产品已具备强大口碑。其业务板块中的增值电信服务收入、广告导流业务收入的向上弹性,都与资本市场的活跃度高度相关,因此本文根据新的判断对公司盈利预测和估值做出修正。
简评
一、传统业务兼具韧性和弹性
同花顺的主业是以免费炒股软件为基础产品,为用户提供投资资讯+股票交易工具,经过十多年积淀和能力圈拓展,已逐步形成庞大的自有流量池,C端用户侧市占率接近1/3,并能够通过收取会员服务费、广告导流费等形式完成用户转化和流量变现。2021年,公司增值服务收入(含ifind销售,根据公开数据暂无法拆分)、广告业务收入分别为16.2亿/12.8亿,占总营收比重分别为46%/37%。
市场低迷时,公司业务向下波动低于行业。由于订阅制的付费方式和为证券公司提供广告导流的签约合作机制,使得当用户数及合作券商数足够多之后,公司传统业务的韧性显著提升,例如广告导流业务2022年上半年实现同比增长18%,易观千帆统计的用户月活同比增长7.8%,显著高于沪深两市股基成交额的同比增速(+7.6%)和全国新增自然人投资者的同比增速(-18.6%),究其原因是同花顺的产品在散户投资者中广具口碑,因此越是市场低迷情况下,证券公司经纪业务获客渠道更加依赖同花顺。
市场转暖时,公司业务向上波动高于行业。1)广告业务与资本市场活跃度相关性更高,弹性更大:与公司有开户/交易通道合作的券商数量多达86家,占比超过全国证券公司60%以上,其中中小券商占主流,同花顺相当于加强版的“中小券商集合体”,因此历史上,当市场转暖,资本市场成交活跃度同比提升时,公司广告业务收入放大效应较为明显,2019年、2018年市场边际转暖,沪深成交额同比增速分别为36%和61%,对应当年同花顺广告业务收入增速为44%和81%,分别是前者的1.23倍和1.32倍;2)增值服务业务增长略滞后于市场交投活跃度提升:由于散户存在追涨杀跌心理,因此在行情相对高位时,增值服务功能的新客销售情况好于市场启动前期,导致该业务增速高点滞后于市场,但持续性较好,2018-2021年沪深股基成交复合增速66%,对应增值服务收入复合增速40%。
二、2022-2024年创新业务或面临快速扩张期
2020年以来,公司在***业务方面增加了相关投入,重点建设了以同花顺iFind金融数据终端为代表的拳头产品,经过两年时间的打磨,该产品的用户体验有了大幅跃升,但由于主要竞品的用户粘性短期内较难颠覆,2022年以来,公司主动调整销售策略,针对竞品触达能力较弱的多元化客群也增加了投放力度,例如证券公司分支机构、营业部、期货子公司、上市公司战略部、会计事务所、高等院校、商业银行等,尤其商业银行、上市公司条线客户拓展速度明显较快。
其核心原因是,非专职投资研究条线的多元化客群,在金融数据终端市场上,属于“非重度”用户,付费意愿较投研客户低一些,单客采购账户数量也偏少,不愿为此付出过高价格,相比之下,功能丰富度基本接近Wind、而价格仅为其1/3-1/4的iFind成为范围内的较优选择,因此同花顺成功卡位蓝海市场,或将迎来创新***业务的快速扩张期。
由于上述iFind业务的加快投入和部分2C新产品的推出(例如期货交易APP),2019-2022Q3,同花顺公司研发费用从4.7亿增长到7.9亿,同比增速分别为17.4%、25.9%、41.6%、40.5%,占营业收入比重分别为26.7%、20.6%、23.6%、34.6%。
历年研发费用中95%以上为员工薪酬,2018-2021年,公司研发人员由1941人增长至2915人,其中硕士及博士以上学历人员由333人增长至593人,增幅分别为50%/78%。由于新增员工的完整年度薪酬一般在次年体现,所以研发费用的增长滞后于人员规模扩张。2022年前三季度公司研发费用的高增长是由去年扩张所驱动,而今年由于市场环境遇冷,人力扩张有所放缓,因此预计2023年公司研发费用涨幅会较低。
四、盈利预测与估值
风险提示:宏观经济剧烈波动,投资亏***风险,资本市场成交活跃度低迷的风险,政策发生重大变化给行业带来的不确定性:
本报告仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者,如需全文或盈利预测情况,请按照文末信息联系中信建投非银金融&金融科技团队。
团队简介
免责声明
证券研究报告名称:《同花顺(300033):站在当前时点,同花顺的业绩韧性和弹性分析》
对外发布时间:2022年11月26日
报告发布机构:中信建投证券股份有限公司
本报告分析师:
赵然 执业证书编号:S1440518100009
吴马涵旭 执业证书编号:S1440522070001
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